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EMILIANO COTELO (EC): Días atrás el Banco Central del Uruguay informó que su patrimonio se encuentra por debajo del mínimo que establece su Carta Orgánica, por lo cual el Poder Ejecutivo deberá capitalizar la institución. En concreto, el patrimonio mínimo con que debe contar la institución es de 5.000 millones de unidades indexadas, mientras que el patrimonio contable al cierre de 2022 fue negativo en 8.055 millones de pesos (unos 1.438 millones de UIs). Eso significa que el Estado deberá capitalizar a la institución con al menos 6.438 millones de Unidades Indexadas: considerando el valor de la UI y el tipo de cambio al 31 de diciembre de 2022, esa capitalización equivaldría a 900 millones de dólares, que es la cifra que han recogido diversos medios de prensa.

A pesar de lo elevado de esa cifra, diversos analistas (algunos independientes, otros más afines al gobierno y también otros claramente asociados a la oposición) coincidieron en restarle importancia a este hecho. Sin embargo, se trata de una capitalización mayor, por ejemplo, a la que en su momento debió recibir ANCAP.

Entonces, para entender mejor este asunto, estamos en diálogo con el economista Pablo Rosselli, socio de Exante.

ROMINA ANDRIOLI (RA): ¿Cómo están viendo este asunto ustedes? En tu cuenta de Twitter decías que las pérdidas del BCU y la capitalización no tienen implicancias importantes. ¿Cómo es eso?

PABLO ROSSELLI (PR): Coincidimos con muchos colegas que le han restado importancia a este hecho. Ya podremos entrar en detalle sobre los factores que llevan a esta necesidad de capitalizar el banco y en las implicancias de la operación, pero me parece importante señalar tres cosas. En primer lugar, esta situación del Banco Central no afecta la capacidad de la institución de cumplir con sus cometidos (que son velar por la estabilidad de precios y del sistema financiero). En segundo lugar, la operación de capitalización no afecta la deuda del sector público en forma consolidada. Y en tercer lugar, esta operación de capitalización que deberá llevarse no es la primera, ni la segunda, esto ocurre con alguna frecuencia por cómo es la estructura del balance del Banco Central.

RA: Hecha esa aclaración inicial.  ¿Por qué resulta necesario esta capitalización? O dicho de otro modo, ¿qué es lo que llevó al Banco Central a tener un patrimonio negativo?

PR: A fines de 2021, el patrimonio del BCU ascendía a casi 48.000 millones de pesos, una cifra equivalente a más de 9.000 millones de unidades indexadas y muy superior al patrimonio mínimo que establece su Carta Orgánica.

Sin embargo, en 2022 el BCU sufrió pérdidas muy significativas por 60.000 millones de pesos, que convertidos al dólar promedio del año equivalen a más de 1.400 millones de dólares y que derivaron en que el banco terminara con el patrimonio negativo que mencionaba Emiliano.

RA: ¿Y a qué obedecen esas pérdidas?

PR: A lo siguiente. La gran mayoría de los activos del Banco Central está compuesta por activos de reserva y esos activos están en monedas extranjeras (principalmente dólares, pero también algunas otras divisas como euros o yenes).

A su vez, los pasivos del banco están en pesos. Por lo tanto, el Banco tiene lo que en la jerga se llama un descalce de monedas (tiene sus activos en moneda extranjera y sus pasivos en pesos). Cuando el peso uruguayo se aprecia (cuando baja el dólar), el Banco pierde dinero y cuando el dólar sube, el banco gana dinero.

Me imagino, que ya tendremos muchos oyentes preguntándose si está bien que el Banco Central tenga ese descalce.

RA: ¿Y cuál es la respuesta?

PR: La respuesta es que está bien. El descalce de monedas está en la esencia de la tarea del Banco Central. El banco precisa contar con activos de reserva porque es prestamista en última instancia de los bancos (que tienen muchos depósitos en dólares). Para cumplir ese rol (que en definitiva tiene que ver con la estabilidad del sistema financiero), en momentos críticos para los bancos el Banco Central debe tener la capacidad de asistirlos con liquidez.

El Banco Central también precisa reservas para garantizar la estabilidad de precios (su otro cometido). En momentos de suba fuerte de la inflación o de deterioro general del entorno económico, el Banco Central debe poder recurrir a la venta de dólares para contener las presiones inflacionarias. Ese recurso no es el más usual (el instrumento principal es la tasa de interés), pero es un instrumento que tiene que estar disponible. 

Las economías emergentes aprendieron tras varias crisis que sus bancos centrales deben tener reservas. Por cierto, hay una discusión relevante (técnicamente compleja) que tiene que ver con cuál es el nivel de reservas más adecuado para el Banco Central (pero dejemos de lado esa discusión).

RA: ¿Y cuánto incidió la política monetaria del último año, con las subas de tasas de interés en pesos para combatir la inflación, en las pérdidas del año pasado? Economistas de la oposición indicaron que parte de las pérdidas obedecían a la suba de tasas. El economista Pablo Ferreri fue más allá y criticó esa política monetaria.

PR: La política monetaria puede admitir críticas (tema sobre el que hemos comentado varias veces en el programa) pero está orientada al combate de la inflación y no debe estar orientada a mitigar impactos en el balance del Banco Central.

Hecha esa aclaración, la suba de tasas fue un elemento importante pero no fue el único elemento y ni siquiera fue el más importante. Decíamos recién que el banco tiene la gran mayoría de sus activos en dólares y que tiene sus pasivos en pesos. A su vez, una parte de esos pasivos pagan intereses, lo más importante allí son las letras de regulación monetaria.

Sobre los intereses que paga el Banco Central por las letras de regulación monetaria caben dos comentarios diferentes.

En primer lugar, como el Banco Central subió las tasas de interés para combatir la inflación, terminó pagando más intereses por esas letras de regulación monetaria, y eso explica parte de las pérdidas.

En segundo lugar, en la medida que Uruguay tiene sistemáticamente una inflación mayor a la internacional, las tasas en pesos son casi siempre mayores que las tasas en dólares. Y eso implica que lo habitual es que el Banco Central termine pagando intereses por las letras de regulación monetaria mayores a los intereses que gana con la inversión de sus reservas. Este segundo elemento hace que el Banco Central tienda a perder dinero aún si el dólar no cambia de valor. Dicho de otro modo, acumular reservas (algo necesario para la estabilidad macroeconómica) tiene un costo para el Banco Central. A veces ese costo es mayor (si el dólar cae), a veces es menor si el dólar sube, y si el dólar sube lo suficiente, en ese momento, tener reservas le reporta una ganancia al Banco Central. La política monetaria contractiva del año pasado acentuó ese elemento, explica una parte de las pérdidas del BCU.

RA: Hasta aquí las razones de por qué se generó esa pérdida. Ahora, el estado tiene que poner US$ 900 millones en el Banco Central. ¿Cómo eso no es un factor de preocupación?

PR: Está bien la pregunta, y es raro que tantos economistas le estemos restando importancia a eso.

Acá debemos tener presente dos asuntos. El primero tiene que ver con la estructura de pasivos del Banco Central y la singularidad que tienen los balances de los bancos centrales. El segundo tiene que ver con la necesidad de mirar este problema desde la perspectiva del sector público en su conjunto.

RA: ¿Cómo es eso? ¿A qué te referís con la singularidad del balance del Banco Central y con la estructura de sus pasivos?

PR: Cuando una entidad tiene un patrimonio negativo, lo que estamos diciendo es que el valor de sus activos es inferior al valor de sus pasivos u obligaciones. Sin embargo, los bancos centrales tienen una peculiaridad: dentro de sus pasivos u obligaciones: los bancos centrales computan el dinero que han emitido a lo largo de su historia y que están en poder del público. Esos billetes y monedas son parte del pasivo del banco, pero la realidad es que el banco central no tiene ninguna obligación de tomarnos esos billetes a los agentes, no tiene obligación de aceptar esos billetes a cambio de dólares ni a cambio de nada, ni nos paga ningún interés a los que tenemos esos billetes.

En concreto, el BCU tenía a diciembre de 2022 un patrimonio negativo en unos 8.000 millones de pesos (unos 200 millones de dólares). Pero ese patrimonio negativo surge de restar, correctamente, todos los pasivos, incluyendo pasivos asociados a la circulación de billetes y monedas de unos 100.000 millones de pesos (unos 2.500 millones de dólares).

Por eso decía al comienzo que la situación patrimonial del banco no comprometía su capacidad de operar normalmente y cumplir sus funciones. En esto, es muy distinto lo que hace un banco central de lo que hacen las empresas comerciales. Cuando una empresa comercial queda con un patrimonio negativo, eso puede afectar de un modo crítico la capacidad de la empresa de continuar sus operaciones normales. Puede ocurrir, aunque no siempre pasa, que los proveedores dejen de venderle o que los bancos dejen de prestarle dinero (o de renovarle los créditos), y eso puede precipitar la quiebra de la empresa si no es capitalizada por sus accionistas.

Pero el banco central no vende bienes ni servicios ni tiene proveedores significativos. El “negocio” entre comillas del banco central es administrar la emisión de dinero, sobre lo cual tiene el monopolio legal, y hacerlo de modo de garantizar la estabilidad de precios. Y también debe vigilar y garantizar la estabilidad del sistema financiero. Desde esta perspectiva, tenemos que prestarle atención a la calidad de los activos del banco central. Los bancos centrales no pueden garantizar la estabilidad de precios cuando le prestan sistemáticamente a los gobiernos para que estos financien su déficit fiscal. Eso no pasa en Uruguay. Los activos del BCU son de alta calidad porque están compuestos esencialmente por activos de reserva.

RA: Decías también que hay que analizar este problema desde la perspectiva del sector público en su conjunto. ¿A qué te referías con eso?

PR: A lo siguiente, que nos parece un punto importante que francamente no vimos muy comentado entre nuestros colegas.

El Banco Central tiene un descalce de monedas, con una posición activa en moneda extranjera (tiene activos en moneda extranjera y casi que no tiene pasivos en moneda extranjera). Cuando el tipo de cambio baja, el banco pierde dinero.

Ahora, cuando miramos al sector público en su conjunto, lo que observamos es que la deuda bruta en moneda extranjera del sector público consolidado asciende a unos 20.700 millones de dólares, pero los activos de reserva del sector público consolidado ascienden a unos 20.000 millones de dólares. Eso quiere decir dos cosas: primero, que en el sector público consolidado tenemos prácticamente cerrada la posición en moneda extranjera (casi que son iguales los activos en moneda extranjera que los pasivos). Segundo, eso ocurre con un Banco Central que tiene una posición activa en moneda extranjera y con el resto del sector público (esencialmente el gobierno central) que tiene una posición pasiva en moneda extranjera.

Cuando el dólar baja, como en 2022, el Banco Central pierde dinero por esa diferencia de cambio, pero el gobierno gana dinero porque baja el valor en pesos de su deuda en moneda extranjera. Lo que sucede es que la contabilidad del Banco Central, que es una contabilidad patrimonial, refleja la pérdida, mientras que la contabilidad fiscal del gobierno central (que es en base a los movimientos de caja) no registra la ganancia.

En suma, las pérdidas por diferencia de cambio que enfrentó el BCU más o menos se compensaron con la reducción del valor de las deudas en moneda extranjera del sector público. No tuvimos una pérdida para el sector público consolidado porque el estado tiene prácticamente cerrada su posición en moneda extranjera.

RA: Para terminar, decías también al comienzo que esta operación no afecta la deuda del sector público considerado en su conjunto. ¿Cómo es eso?

PR: Podemos verlo de dos modos. Siguiendo el razonamiento anterior, lo que perdió el BCU es más o menos igual que lo que ganó el sector público no financiero por reducción del valor en pesos de su deuda. Si no hubo una pérdida para el Estado, mal podría entonces generarse un aumento del endeudamiento total del sector público.

Otra consideración distinta a la anterior pero que nos lleva a la misma conclusión surge cuando miramos cómo se va a instrumentar esta capitalización. Básicamente, la capitalización del BCU va a operar con el Tesoro emitiendo un título de deuda pública que se lo entregará al BCU. Eso se va a reflejar en un aumento de la deuda del gobierno central (que asume un nuevo pasivo) y con un activo en poder del BCU. En términos netos, no cambia la deuda del sector público.

En suma, y aunque parezca raro, no debemos preocuparnos por esta situación en el BCU.

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EMILIANO COTELO: El Banco Central divulgó ayer las  cifras de actividad económica del cuarto trimestre del año. Según estos datos, el Producto Interno Bruto registró una caída de 1,3% respecto de los niveles del tercer trimestre y se ubicó 0,1% por debajo de los niveles del mismo trimestre de 2021.

Sin embargo y en virtud del crecimiento visto en la segunda parte de 2021 y en el inicio de 2022, en el promedio del año pasado la economía acumuló una expansión de 4,9%.

Para analizar estas últimas cifras y conversar sobre las perspectivas para este año, estamos con la economista Florencia Carriquiry, socia en Exante.

ROMINA ANDRIOLI: ¿Cómo vieron los datos de cierre de 2022? ¿Con esta caída del PIB en el último trimestre podemos decir que la economía uruguaya entró en recesión en el segundo semestre del año pasado?

FLORENCIA CARRIQUIRY:

• Sí, en la medida en que, como decís, se configuraron dos caídas trimestrales consecutivas y significativas del PBI. Como mencionaba Emiliano antes, el PIB cayó 1,3% en el último trimestre frente al trimestre inmediato anterior (según las cifras desestacionalizadas) y el BCU revisó además un poco a la baja los datos del tercer trimestre que marcan ahora una caída desestacionalizada respecto a abril-junio de 0,75%.
• Se trata de una recesión particular, que recoge sobre todo la caída de la actividad agropecuaria (que empezó a darse incluso antes de la sequía, con la contracción fuerte de la actividad en el complejo cárnico y que evidentemente se agudizó sobre el cierre del año a raíz de la falta de agua). Hay que advertir tb en ese sentido que, por metodología, los efectos fuertes que está teniendo la sequía en esta zafra agrícola de verano se impactan desde las cifras del cuarto trimestre del año (cuando inicia la zafra).
• También el sector de energía eléctrica tuvo caídas relevantes (afectado tb por la seca), la industria frigorífica tendió a caer en el segundo semestre (con fuerte incidencia de la industria frigorífica) y se está moderando la actividad de la  Construcción, en un marco de menores obras en torno al proyecto de UPM.
• De todas maneras y como tb adelantaba Emiliano,  el PBI terminó cerrando con un crecimiento de 4,9% en el promedio del año.

RA: ¿Y cómo fue el desempeño por sector de actividad en este cierre de año y en lo que fue el conjunto de 2022?

FC:

• A nivel de sectores claramente sobresale la fuerte caída del agro, que fue  de 21% interanual en el cuarto trimestre, reflejando una menor actividad pecuaria  (por la caída de la faena y las exportaciones en pie), también caída a nivel de la silvicultura y sobre todo una contracción fuerte de la actividad agrícola, ante el impacto de la sequía sobre esta zafra de verano. De hecho, en el promedio de 2022, el sector agropecuario fue el único que se contrajo con una baja de casi 3%.
• Luego también cayó la industria manufacturera nuevamente  en el cuarto trimestre (más de 4% interanual) y el sector de energía gas y agua con una baja de casi 6% en la misma comparación (también muy afectada por la sequía). Los dos sectores se mantuvieron prácticamente estables en el promedio del año.
• Por el contrario, sobresalieron positivamente los crecimientos de sectores como Comercio, Alojamiento y Suministro de Comidas y Bebidas (en un marco de fuerte recuperación del turismo) y del agregado transporte, almacenamiento y servicios e información y comunicación, donde según el informe del BCU hay una fuerte incidencia de la recuperación del transporte de pasajeros. En el año estos dos sectores acumularon un crecimiento en torno del 10%.
• Vale destacar tb que la construcción creció 7% en el año, aunque tendió a moderar su actividad en la segunda mitad del año, en la medida en que fueron perdiendo intensidad las obras asociadas al proyecto de UPM.
• Y, a nivel de los servicios, el mejor desempeño se vio en el agregado de actividades profesionales y de arrendamiento, con un impulso fuerte en la segunda mitad del año a nivel de las agencias de viaje en particular.

RA:  ¿Y qué pasó a nivel de los componentes demanda?

FC:

• Del lado de la demanda o desde el Enfoque del Gasto es claro que la retracción de la última parte del año estuvo asociada a la caída de las exportaciones, que descendieron sensiblemente desde los niveles pico de comienzos de 2022.  De hecho, en el cuarto trimestre las exportaciones de bienes y servicios en su conjunto cayeron 5,6% en términos reales, aunque igualmente acumularon una expansión de 11% en el promedio del año.
• Las inversiones, mientras tanto, también perdieron ritmo sobre el cierre de 2022,  reflejando como decíamos antes para la construcción, menor intensidad en las obras de UPM, pero lo cierto es que la inversión bruta fija total se ha mantenido más firme igual de lo que pensábamos,  y registró un crecimiento de 9,5% en el promedio del año pasado. Allí el informe del BCU destaca el dinamismo que estamos viendo a nivel de construcción residencial, de infraestructura vial y de líneas de comunicación y de energía.
• Y a nivel del consumo privado, en el cuarto trimestre vimos cierta moderación en el ritmo de expansión respecto del trimestre previo, pero fue un año de crecimiento importante de todas maneras. Concretamente, el consumo de los hogares creció 6% en 2022.
• Como comentamos en diciembre, cuando analizamos los datos del tercer trimestre, el informe del BCU vuelve a mencionar esta vez que en el mayor consumo hay una contribución relevante del mayor gasto en viajes, sobre todo hacia Argentina, aunque también hubo más consumo interno a nivel de algunos rubros como la vestimenta, vehículos y electrodomésticos y servicios de transporte por mencionar los casos más claros.

RA: Está claro. Antes de terminar entonces y a partir de este análisis de los datos de finales de 2022, ¿cómo quedan las proyecciones de actividad económica para este año?

FC:

• Estamos en estos momentos revisando pronósticos a la luz de estos últimos datos.

• Como comentaba antes, las cifras de octubre-diciembre fueron algo peor de lo que teníamos estimado, pero sabíamos que eso iba a ser así, porque los impactos de la sequía comenzaron a sentirse ya desde finales del año pasado. Pero lo cierto es que estas cifras nos están dejando con un efecto arrastre de -1% para este año.  Esto quiere decir que si el PIB se mantuviera en los niveles de finales de 2022, el promedio de este año sería 1% menor al promedio del año pasado.
• En Exante para este año ya veníamos estimando un crecimiento muy moderado (en el eje del 2% promedio anual), pero es probable que tras conocer estas cifras y sobre todo incorporando los impactos severos que va a seguir teniendo el sector agroexportador en el comienzo de este año, revisemos algo a la baja esas proyecciones.
• Como ya hemos comentado otras veces, vamos a tener una zafra de verano extraordinariamente mala y eso se va a sentir en las exportaciones de los próximos meses. Es cierto que vamos a ver un impulso a nivel de la celulosa (por la nueva planta que está entrando en funcionamiento) y también del turismo (con una temporada que habría sido incluso mejor de lo esperado) pero a nuestro juicio eso no va a alcanzar para compensar la caída prevista en las ventas al exterior de soja y de otros rubros. Sólo la soja es probable que reste más de US$ 1000 millones a las exportaciones respecto al año pasado.
• A eso se suma, que las inversiones asociadas al proyecto de UPM van a ir llegando a su fin (las del ferrocarril central vienen más demoradas pero irán finalizando sobre el segundo semestre). Y si bien estamos viendo buen ritmo de inversión privada en construcción residencial, en obras viales y en otras infraestructuras, a nuestro juicio difícilmente alcancen a compensar en su totalidad la caída de las inversiones en torno a la segunda planta de UPM.
• En este marco, el crecimiento económico en 2023 va a depender de forma clave de la evolución que mantenga el consumo. En relación a esto, estamos esperando un buen desempeño del consumo este año (quizás algo  mejor del que veníamos estimando), porque la mejora de los salarios reales será seguramente algo mayor. Pero en cualquier caso nos parece que el impacto negativo de la sequía va a primar en la revisión de pronósticos.
• En definitiva, Romina y si bien esperaremos a terminar de incorporar la última información para actualizar pronósticos, tendemos a espera un 2023 de muy pobre crecimiento (probablemente menor al 2% que veníamos manejando) y un crecimiento que sería bastante desbalanceado, esencialmente apoyado en el consumo y con una contracción del sector transable.

La entrada La economía uruguaya creció 4,9% en 2022 pero entró en recesión sobre fin de año: ¿Qué factores influyeron? Análisis de Florencia Carriquiry (Exante) se publicó primero en Radiomundo En Perspectiva.

Foto: Ricardo Antúnez / adhocFOTOS

EMILIANO COTELO: El Banco Central divulgó ayer las  cifras de actividad económica del tercer trimestre del año. Según estos datos, el Producto Interno Bruto registró una variación levemente negativa (de -0,1%) respecto de los niveles del segundo trimestre, pero se situó 3,7% por encima de los niveles del tercer trimestre de 2021.

 ¿Cuál fue la evolución a nivel de los principales sectores de actividad? ¿Qué marcaron los datos a nivel de los componentes de la demanda? ¿Qué perspectivas se manejan para 2023? Lo conversamos con el economista Pablo Rosselli, de Exante.

ROMINA ANDRIOLI: ¿Cómo vieron los datos del tercer trimestre del año? ¿Cuáles son los principales destaques de las cifras presentadas ayer?

PABLO ROSELLI:

• Las cifras marcaron un freno bastante claro respecto a lo visto en la primera mitad del año. Como decía Emiliano, el PIB tuvo una caída ligera (de 0,1%) frente al trimestre previo, cuando en los trimestres previos (que de hecho fueron revisados al alza) había crecido 0,8% en enero-marzo y 1,4% en abril-junio (siempre en términos desestacionalizados).
• Cuando se compara con niveles de un año atrás, el crecimiento es todavía positivo (3,7%), pero es bastante más moderado que lo que marcaba esa misma comparación interanual en la primera mitad del año, porque ya estamos comparando con un tercer trimestre de 2021 en el que la economía había comenzado a rebotar, tras el éxito de la vacunación contra el Covid y el regreso a una mayor normalidad.
• Con estos datos, la economía acumula una expansión de 6,5% en enero-setiembre, que está muy en línea con lo que marcaban nuestras estimaciones para este período.

RA: ¿Y cómo fue el desempeño por sector de actividad?

PR:

• En la comparación con los niveles de un año la mayoría de los sectores registran crecimientos de sus niveles de actividad. En particular, el mismo informe del BCU destaca el buen desempeño del agregado Comercio Restaurante y hoteles, que acumula una suba de más de 10% frente al tercer trimestre de 2021. En esto hay una contribución muy positiva de la reactivación que registró el turismo receptivo sobre las actividades de restaurantes y hoteles, también un buen desempeño del comercio al por mayor (sobre todo asociado a la exportación de soja). En lo que hace al comercio minorista, en particular, el informe destaca el crecimiento de algunos giros puntuales como la vestimenta y el calzado y los electrodomésticos.
• Luego también se observó un crecimiento fuerte de la Construcción (de más de 8% interanual), asociado tanto a mayores obras de construcción residencial como de infraestructuras (en particular el Ferrocarril Central y obras viales y de líneas de comunicación).
• El agregado Transporte, almacenamiento, información y comunicaciones se expandió más de 7% interanual, con una contribución destacada del transporte de pasajeros (en particular en viajes hacia Argentina), pero también con mayor actividad de transporte de cargas.
• Y finalmente, a nivel de los servicios, hubo también buenos desempeños en los servicios financieros (en un marco de mayor intermediación financiera en moneda nacional) y de las actividades profesionales y de arrendamiento.
• En el otro extremo, el agro se retrajo más de 7% frente al tercer trimestre de 2021 y la industria manufacturera cayó casi 3% en la misma comparación. En ambos casos, el informe del BCU destaca la incidencia negativa que tuvo el retroceso de la actividad en la cadena cárnica durante julio-setiembre.

RA: Bien. ¿Y cuáles son los elementos a destacar del lado de la demanda?

PR:

• Del lado de la demanda o desde el Enfoque del Gasto todos los principales componentes crecieron, tanto frente a un año atrás como en la comparación desestacionalizada respecto al trimestre inmediato previo, según las estimaciones que realizamos en EXANTE.
• Por un lado, la inversión en activos fijos mantuvo un crecimiento firme, con una interanual de más de 10%. En esto siguieron incidiendo de forma clave las inversiones asociadas al Ferrocarril Central, pero el informe también destaca más inversiones en obras de vialidad, en líneas de comunicaciones y en edificios residenciales.
• Y también las exportaciones siguieron empujando, con una suba interanual de casi 19%.
• Luego tuvimos un muy buen desempeño a nivel del consumo de los hogares, que creció 7% frente a un año atrás y según nuestra estimación desestacionalizada subió más de 1,5% respecto a abril-junio. Esto supuso una redinamización muy significativa del consumo privado, que resulta llamativa cuando se tiene en cuenta el pobre desempeño que habían mostrado en el mismo período varios indicadores parciales vinculados al consumo interno y la propia evolución del mercado de trabajo. En ese sentido, es importante advertir que el propio informe del BCU destaca que en el trimestre hubo una contribución muy relevante del gasto en viajes, sobre todo hacia Argentina, que desde el lado de  la demanda es sin dudas consumo, pero desde el lado de la oferta supone mayores importaciones.
• En ese sentido, es interesante marcar en términos más generales, que el crecimiento significativo que registró la demanda agregada entre el tercer trimestre de 2021 y el de 2022 fue “cubierto” o “abastecido” (por decirlo de alguna manera) en buena medida por una expansión muy significativa de las importaciones, que crecieron casi 19%.

RA: Está claro. Antes de terminar entonces y a partir de este análisis de los datos del tercer trimestre, ¿cómo quedan las proyecciones de actividad económica para este año y para 2023?

PR:

• Estamos en estos momentos revisando pronósticos a la luz de estos últimos datos.
• Como comentaba antes, las cifras de julio-setiembre dejaron un desempeño algo peor de lo que teníamos estimado, pero al mismo tiempo el BCU revisó al alza las cifras de los dos trimestres previos, con lo cuál en el acumulado del año a setiembre el crecimiento fue muy similar a lo que teníamos estimado. En ese sentido, es probable que la proyección promedio anual de este año no la modifiquemos sustantivamente, y sigamos estimando un crecimiento cercano a 5,5% promedio anual.
• Ahora, para 2023, veníamos trabajando con una expansión de 2% promedio anual, que requiere que la actividad económica tenga cierta reactivación respecto a lo visto en julio setiembre.
• Y el escenario a su vez plantea varias incertidumbres. A nivel de las exportaciones, resulta esperable que veamos un menor dinamismo, incluso pese al impulso que vamos a ver a nivel de la celulosa y asumiendo una mejor temporada turística. De hecho, las cifras de esta última parte de 2022 ya vienen mostrando bajas de las ventas al exterior de bienes.
• A eso se suma, que las inversiones asociadas al proyecto de UPM van a ir llegando a su fin ya en la primera parte del año. Y si bien hay señales de reactivación de la inversión privada en construcción residencial y esperamos también más obras viales y en otras infraestructuras, difícilmente compensen en su totalidad.
• En este marco, nos parece que el crecimiento económico en 2023 dependerá de forma clave de la evolución que mantenga el consumo. En ese sentido, estas cifras del julio-setiembre fueron mejores de lo que estimábamos, pero a nuestro juicio es clave para adelante que los ingresos de los hogares tengan una mejora, esto es que  el empleo deje de caer  y que los salarios reales comiencen a recuperarse, en un marco de moderación de la inflación.
• En definitiva, Romina, tendremos que seguir analizando esta información más reciente y revisar nuestros modelos para evaluar si corresponden correcciones en los pronósticos, pero tendemos a mantener la visión de que el crecimiento del PIB en 2023 será muy moderado.

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Desde esta semana la sala de reuniones de la Asesoría Jurídica del Banco Central del Uruguay (BCU) lleva el nombre de Carlos Maggi, que fue el primer presidente de esa oficina cuando se la conocía como Sala de Abogados.

La ceremonia de descubrimiento de la placa conmemorativa tuvo lugar este martes 16.

Según nos contaba Viviana Pérez Benech, oyente de En Perspectiva y abogada del BCU, fue "una cálida ceremonia", que se realizó por iniciativa del Dr. Daniel Artecona, gerente actual de la Asesoría Jurídica, aceptada inmediatamente por el directorio, que estuvo presente y participó activamente.

El Dr. Artecona hizo uso de la palabra, con un mensaje que -destacó Viviana-  "resume magistralmente los principales conceptos y vivencias" que los funcionarios querían compartir "emocionados" a partir de "la influencia y el legado de Maggi".

Ofrecemos aquí el texto del discurso completo en formato PDF.

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Foto: En Perspectiva

El gobierno se muestra confiado en que este año la economía crecerá más de lo estimado y se crearán unos 40.000 puestos de trabajo. Lo señaló este martes, en una conferencia, la ministra Azucena Arbeleche.

La contracara de estas buenas noticias, según señalan los analistas y también varios dirigentes de la oposición, es la inflación, que se ubica por encima de las metas fijadas por el gobierno e impacta, por ejemplo, en la pérdida de salario salario real.

A este desafío se suma la caída persistente del dólar, que preocupa a los exportadores y a los operadores turísticos, por la pérdida de competitividad.

De estos y otros temas habló este jueves el presidente del Banco Central, Diego Labat.

La entrada Diego Labat (BCU): Las expectativas de inflación son el principal desafío y “preocupan más” que el dato puntual se publicó primero en Radiomundo En Perspectiva.

La entrada El PBI retomó el crecimiento en el segundo trimestre: ¿Cómo ocurrió? ¿Qué perspectivas hay para fines de este año y para 2022? Análisis de Exante se publicó primero en Radiomundo En Perspectiva.