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La entrada Economía china, ¿un foco de preocupación mundial? Análisis de Mathías Consolandich (Exante) se publicó primero en Radiomundo En Perspectiva.

ROMINA ANDRIOLI (RA): China publicó en el día de ayer los datos oficiales de PBI del tercer trimestre. Según estas nuevas cifras, su economía creció 4,9% en relación al mismo período del año anterior.

Dado que China es uno de los motores más importantes de la economía mundial y siendo además China el principal destino de las exportaciones uruguayas, les proponemos poner el foco del análisis económico de hoy en esta noticia. ¿Cuán importante es la recuperación acumulada desde el momento más álgido de la crisis? ¿Cuáles son los factores más importantes detrás de esa recuperación? ¿Qué perspectivas se manejan para los próximos trimestres? Lo conversamos con la economista Tamara Schandy, socia en Exante.

Tamara, comencemos por el dato que se conoció ayer. Como comentaba Emiliano, el PIB subió 4,9% respecto al tercer trimestre de 2019. Sin embargo, varios medios internacionales reportaban ayer que la expansión estuvo por debajo de las expectativas del mercado. ¿Se puede decir que “decepcionó”?

TAMARA SCHANDY (TS): Creo que en general fue un dato positivo. Es cierto que los sondeos de expectativas en general apuntaban a un crecimiento todavía mayor (por ejemplo, la cobertura de ayer de Bloomberg hablaba de expectativas de crecimiento de 5,5% y la encuesta de Wall Street Journal estaba en 5,3%), pero la verdad es que una expansión de 4,9% no deja de ser un desempeño super bueno dado el contexto en el que se encuentra la economía mundial. 

China es el primer país de los grandes que publica estadísticas del tercer trimestre. Las de Estados Unidos, la Eurozona y Japón, por ejemplo, van a estar disponibles recién sobre final del mes pero probablemente ninguna de ellas va a mostrar un PBI operando por encima de los niveles de un año atrás. Sí van a marcar crecimiento (y crecimiento fuerte) respecto al “piso” de la crisis (que en esos países se dio en el segundo trimestre), pero en general el resto del mundo está lejos de retomar los niveles pre-COVID.

RA: Para China, además, ya es el segundo trimestre consecutivo de crecimiento, ¿verdad? 

TS: Exactamente. Eso mismo quería agregar. Recordemos que China tuvo la irrupción de la crisis sanitaria bien a comienzos de año. Allí el impacto económico más fuerte fue en el primer trimestre, cuando el PIB cayó aproximadamente 10% en relación al trimestre previo y casi 7% frente a un año atrás. A diferencia del resto del mundo, el segundo trimestre ya fue de rebote. De hecho, entre abril y junio el PIB de China creció 11% frente al promedio del primer trimestre. Y ahora creció un 2,7% adicional frente al segundo trimestre. Si miramos en conjunto los dos trimestres de recuperación, el repunte acumulado frente al piso del primer trimestre es de 14,7%. Y, como decíamos recién, eso supone que en la última medición el PIB de China estuvo operando casi 5% por encima de los niveles del tercer trimestre de 2019. 

En definitiva, es cierto que el dato del tercer trimestre estuvo algo debajo de lo esperado a nivel internacional, pero la economía china parece estar en una senda de expansión bastante franca. No en vano el FMI proyecta que China va a terminar el año con un crecimiento promedio de 1,9%, cuando al mismo tiempo estima que la economía mundial en su conjunto va a caer 4,4% y que los otros “grandes” (que son Estados Unidos, la zona euro y Japón) van a tener bajas del PIB de entre 4% y 8% en el promedio de este año. India, que es la otra gran economía asiática que venía creciendo fuertemente hasta el año pasado, tendría según el FMI una caída de PIB de 10% este año. Es un contraste super fuerte.

RA: ¿Y qué expectativas se manejan para el crecimiento de China el año próximo? 

TS: En el último informe del FMI se proyecta un crecimiento de China de 8,2% anual en 2021. Naturalmente, para el año que viene sí hay muchos más países para los cuales se esperan tasas de crecimiento positivas, pero en cualquier caso China destaca doblemente: porque es una previsión de crecimiento intenso y porque se daría con una economía que ya “rebotó”, en lo sustantivo, del pozo de la pandemia. En otros países no solo no se prevén tasas de crecimiento tan fuertes como 8%, sino que además el FMI maneja proyecciones que los dejan todavía debajo de los niveles pre-COVID. 

RA:  ¿En qué se basa este desempeño relativo tanto mejor por parte de la economía china? 

TS: El último informe del FMI, que se publicó la semana pasada, destacaba la contención relativamente rápida de la crisis sanitaria, la respuesta de la política económica y el crecimiento fuerte que han tenido las exportaciones en estos meses de 2020. 

En lo sanitario, vale la pena notar que no sólo hubo una contención rápida del desborde del virus al principio del año, sino que además en estos meses más recientes no se han visto nuevas olas de contagios de entidad, como sí estamos viendo en Estados Unidos o Europa, al menos no hasta el momento. 

RA: Decías recién que el FMI destacó el crecimiento de las exportaciones de China. Desde la perspectiva de Uruguay, lo importante sería más bien que se dinamizaran sus importaciones, verdad? ¿Hay estadísticas sobre ese aspecto (sobre cuánto China está comprando del resto del mundo)?

TS: Sí. También está comprando más. Ahora comentamos sobre eso. Destacaba lo de las exportaciones porque los datos a setiembre mostraron un aumento de casi 10% en relación a un año atrás. En ese sentido, las notas de prensa de estos días en general marcaban que China fue un gran ganador de la demanda incremental que este año tuvo el mundo por artículos de cuidado personal, por equipos de protección médica y por equipamiento electrónico para adaptarse al home office, por ejemplo. 

Al margen de eso, sin embargo, también los motores más “domésticos” están empujando al crecimiento de China y eso es una novedad bastante reciente, que por cierto es muy importante para la continuidad de este proceso de crecimiento. Por ejemplo, las ventas minoristas dejaron de estar en terreno rojo en agosto y en setiembre ya eran 3,3% más altas que en el mismo mes del año pasado. La inversión buta fija también se viene recuperando. 

RA: ¿Y eso derrama hacia más demanda del resto del mundo?

TS: Sí. Igual es importante destacar que, a diferencia de lo que vimos en la crisis financiera de 2008-2009, los estímulos del gobierno no han sido tan agresivos y no hubo una respuesta tan fuerte en términos de construcción de infraestructura ni inversión residencial. Eso hace que el impacto en el resto del mundo sea también menos contundente. Sin embargo, la economía se está moviendo y de la mano de eso también suben las importaciones. En setiembre los datos oficiales muestran que las importaciones fueron 13% más altas que un año atrás. Fue un dato particularmente fuerte en relación a las mediciones previas, pero no deja de ser un indicador más de que la economía china terminó el tercer trimestre con un crecimiento muy importante. 

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EMILIANO COTELO (EC): Como mencionamos en este mismo espacio la semana pasada, el último informe del Fondo Monetario Internacional pauta un escenario de desaceleración de la economía mundial. Según los analistas, uno de los determinantes de esa desaceleración ha sido la moderación que ha venido mostrando la economía de China en los últimos años. De hecho, recientemente conocimos las cifras de actividad correspondientes al tercer trimestre del año, que marcaron un crecimiento de 6% anual en el país asiático.

Dado el peso que tiene la economía china en la actividad global y la importancia de ese país en la matriz de exportaciones uruguayas, nos pareció pertinente dedicar el espacio de análisis económico de hoy a este tema y por eso estamos en contacto con el economista Pablo Rosselli, socio de la consultora Deloitte. 

ROMINA ANDRIOLI (RA): Pablo, ¿cómo viene desempeñándose la economía de China en el último tiempo?

PABLO ROSSELLI (PR): Las cifras del PIB que publicó el Instituto de Estadística el jueves pasado reflejaron que en el tercer trimestre de 2019 el crecimiento en China fue de 6% interanual, una décima inferior a lo que esperaban los analistas. Si bien es cierto que este dato implica la menor tasa de expansión de la economía desde el inicio de los 90’, China ha venido procesando una desaceleración progresiva en su crecimiento en los últimos años por lo que no hubo grandes sorpresas con esta cifra. Aunque los datos divulgados no están todavía desagregados por componentes, algunos indicadores confirman una desaceleración importante en el sector industrial y exportador.  

RA: ¿A qué indicadores te referís?

PR: Bueno, por un lado, las últimas mediciones marcan que la actividad industrial está en terreno de contracción desde hace un año. El Índice de Producción Industrial (PMI), que mide la cantidad de empresas que están expandiendo o contrayendo su producción y se ubica por arriba o por debajo de 50 respectivamente, se ha situado sistemáticamente entre 49 y 50 en los últimos doce meses. A su vez, al interior de la industria sabemos que los sectores más dependientes del comercio exterior, como por ejemplo la industria automotriz, han sido de los más afectados y de hecho las ventas han caído alrededor de 10% en la comparación interanual. 

RA: ¿Esto que comentabas recién, responde en alguna medida a la “guerra comercial” que han venido librando ambos países?    

Sí, en parte estos movimientos están recogiendo el impacto del conflicto comercial entre Estados Unidos y China. Cómo decíamos la semana pasada, la “guerra comercial” distorsiona las cadenas de valor, tiene efectos nocivos sobre el comercio y afecta las decisiones de inversión. Vale recordar a la audiencia que hoy ambos países ya gravan (aunque a diferentes tasas arancelarias) casi la totalidad de los productos que importan uno del otro, afectando fuertemente el comercio entre ambos países. 

Además, y como hacía prever la teoría económica, como consecuencia de los aranceles que le impuso Estados Unidos, China ha procesado una devaluación de más de 10% en términos nominales de su moneda desde el inicio de este conflicto. 

RA: Ahora, ¿la “tregua” alcanzada algunas semanas atrás, puede suponer un cambio en ese sentido? ¿Cuáles son los aspectos más importantes de esta “tregua”?   

PR: La verdad es que si miramos las variables financieras, éstas han tendido a reaccionar positivamente a los últimos anuncios (las bolsas tendieron a subir y los Treasuries norteamericanos perdieron valor), anticipando un escenario algo más optimista. Pero no debemos perder de vista que lo que se alcanzó es un acuerdo parcial entre ambos países, la primera fase de una negociación más compleja que por el momento no incluye los problemas de propiedad intelectual y apertura del sector financiero chino a inversiones extranjeras, elementos que el Presidente estadounidense ha planteado como decisivos para poner fin al conflicto.  

Según se conoció, Estados Unidos suspendería la suba en la tasa arancelaria (de 25% a 30%) a importaciones chinas por un valor de US$ 250.000 millones que estaba prevista para octubre, mientras que China se comprometería a comprar entre US$ 40.000 y US$ 50.000 millones en productos agrícolas estadounidenses (entre ellos soja). De esta forma, este acuerdo sería el primer paso hacia la firma de un pacto comercial más amplio entre ambos países, que se formalizaría durante la cumbre del Foro de Cooperación Económica Asia-Pacífico (APEC) en Chile entre el 16 y 17 de noviembre. 

Esto sin duda es una buena noticia, pero desde Deloitte tendemos a pensar que estamos asistiendo a una disputa entre dos potencias hegemónicas que no tenderá a disiparse en el corto plazo. Además, y en la medida en que la administración de Trump ha incorporado a la política comercial como una herramienta más en sus negociaciones diplomáticas, tenemos que esperar que ante resurgimiento de conflictos vuelvan a escalar las represalias comerciales. Tenemos que pensar, en definitiva, que la guerra comercial vino para quedarse y que en todo caso tendrá momentos de mayor o menor intensidad.

RA: En otras ocasiones también hemos hablado en el programa de factores más estructurales en la desaceleración de China, ¿eso sigue vigente?    

PR: Por supuesto. La “guerra comercial” no hace más que acentuar una desaceleración estructural en China que obedece a un cambio en su patrón de crecimiento. Estos factores más estructurales seguirán vigentes porque China está migrando desde una economía muy dependiente de la inversión hacia una economía más basada en el consumo, que necesariamente conlleva un crecimiento más moderado. 

Este cambio en su patrón de crecimiento responde a un tema esencialmente de sostenibilidad. No se podía mantener un esquema de crecimiento basado en tasas de inversión tan altas (próximas a 50% del PIB), que despiertan temores de sobreinversión o burbujas, particularmente en el sector no financiero, cuyo nivel de endeudamiento ronda el 300% del PIB. En este sentido existen riesgos relevantes de un freno más brusco. En particular, porque la política económica se ha vuelto más expansiva, con nuevos programas masivos de gastos en infraestructura y recortes impositivos. Esta tónica más expansiva, que también se ha observado en materia de política monetaria, puede exacerbar los problemas de sobreendeudamiento que mencionaba recién. 

De todas maneras y a pesar de esos riesgos, los analistas esperan que, probablemente, China pueda llevar adelante esta transición de manera suave y sin grandes sobresaltos. Y el Fondo Monetario Internacional estima un crecimiento de 6,1% en el promedio de este año y de 5,8% para 2020.

RA:  ¿Qué conclusiones tenemos que sacar desde la perspectiva de Uruguay?

PR: La desaceleración de China es uno de los elementos que contribuye a que la economía mundial esté creciendo por debajo de su promedio histórico en los últimos años. Desde la perspectiva de Uruguay, un menor crecimiento de China y una mayor debilidad del yuan son elementos que suponen una presión bajista sobre los precios de varios de los commodities que exporta nuestro país.

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Foto: Una mujer camina junto al distrito de negocios de Beijing. Crédito: Wang Zhao / AFP

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