ROMINA ANDRIOLI (RA): Esta época del año se presta para hacer balances. En la mañana de hoy, les proponemos hacer uno en clave económica.

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ROMINA ANDRIOLI (RA): El año pasado fue un año especialmente movido para los mercados financieros internacionales, con enormes vaivenes de las bolsas y correcciones fuertes en las cotizaciones del dólar en el mundo. 

¿Cómo arrancó este 2021?  Lo conversamos con el economista Luciano Magnífico, de Exante. 

FELIPE LLAMBÍAS (FL): Luciano, te propongo empezar por las bolsas. En Estados Unidos los principales índices marcaron nuevos récords históricos la semana pasada, incluso en medio de toda la turbulencia política en estas últimas semanas de la administración de Trump. ¿Podemos repasar brevemente esos números?

LUCIANO MAGNÍFICO (LM): Efectivamente empezamos el año con aumentos importantes de las bolsas, que se suman a una evolución muy positiva de meses previos. Recordemos que en 2020 tuvimos un desplome de los índices en febrero-marzo a raíz de la irrupción de la pandemia, pero a partir de abril comenzó una recuperación que fue realmente muy intensa, especialmente en Estados Unidos. 

El Nasdaq (que es el índice con perfil más tecnológico) alcanzó los máximos pre-COVID en junio y desde allí viene batiendo nuevos récords. Cerró 2020 con un alza de 43% y en estos primeros pocos días de 2021 ya acumula un incremento de 1,5% adicional. Si tomamos al Dow Jones o al S&P 500 las subas de 2020 no fueron tan intensas como en el Nasdaq, pero igual fueron fuertes en términos históricos (7% en el primer caso y 16% en el segundo). Y en este arranque de 2021 también acumulan aumentos adicionales de un poco más de 1% en menos de dos semanas. Como tú decías, en los tres índices se vienen batiendo récords históricos. 

FL: ¿Qué está pasando con las bolsas de otros países, fuera de Estados Unidos? 

LM:  Los puntos de partida son un poco diferentes, porque no en todos lados se logró recuperar en 2020 lo perdido en esos meses iniciales de desplome por la pandemia. Sin embargo, la tendencia de abril a esta parte ha sido al alza en el mundo entero y este arranque de 2021 no es la excepción. Si miramos a Europa, los índices de referencia de Alemania y Francia, por ejemplo, mostraban al cierre de ayer incrementos acumulados del entorno de 2%. En Japón, el Nikkei subió 3%. Pueden parecer números pequeños, pero realmente son movimientos importantes para unos pocos días. 

En los mercados emergentes la evolución también fue al alza. En China, el índice de referencia acumula un aumento de 3,9%. En otros mercados hubo subas incluso mayores. El MSCI emergente, que es un índice resumen de muchas bolsas emergentes, acumuló un incremento de 4,5% en estos primeros días de 2021. En nuestra región, tenemos al Bovespa de Brasil con un aumento de 4,1%, pero también subas fuertes en Chile, México, Perú y Colombia. Argentina es quizás una de las pocas excepciones, con una pequeña caída del Merval en estos primeros días del año.

FL: ¿Por qué se da este movimiento tan pronunciado en las bolsas? Te lo pregunto porque, al fin y al cabo, la mayoría de los países tienen a sus economías todavía bastante golpeadas por el efecto del COVID.

LM: En general los bancos de inversión y los analistas internacionales vienen subrayando dos grandes razones para el repunte tan intenso de las bolsas desde el “piso” de marzo. Por un lado, que el mercado rápidamente descontó que la actividad económica iba a empezar a recuperarse y que la afectación de las ganancias de las empresas (al menos de las empresas grandes, que son las que cotizan en bolsa) iba a ser transitoria. Las proyecciones que se manejan para 2021 son de crecimiento fuerte de la economía y de recuperación importante de los márgenes de las empresas.

Por otro lado y como comentamos otras veces en el programa, los principales bancos centrales del mundo tuvieron una respuesta muy expansiva ante la irrupción de la pandemia. Como resultado de eso, estamos en un mundo de alta liquidez y de tasas de interés super bajas. Eso también incide en los valores de las acciones. Una forma intuitiva de razonar esta relación es pensando en las alternativas de colocación que tiene un inversor, sea individual o sea un gran fondo a nivel global. En un escenario de tasas de interés “bajas”, los bonos pagan poco y los incentivos para invertir en acciones se hacen más grandes, presionando al alza sus precios.

FL: Igual no deja de ser sorprendente que las bolsas sigan avanzando cuando en estas últimas semanas la situación sanitaria se viene complicando en varios países y en Europa, por ejemplo, volvieron las cuarentenas.

FL: Sí y de la mano de eso están empezando a aparecer datos económicos negativos, que contrastan con las señales que veníamos viendo hasta hace poco más de un mes. Sin embargo, parece haber expectativas positivas por el comienzo de la vacunación y porque sigue habiendo anuncios de más apoyos fiscales. En Estados Unidos, típicamente, la semana pasada se señalaba que los mercados estaban “festejando” que los demócratas consiguieron finalmente la mayoría en el Senado y por tanto, tendrían más facilidad para aprobar un nuevo paquete de estímulos. 

Pero en definitiva, es cierto lo que decís. Hay mucha incertidumbre sobre cómo va a seguir la recuperación económica en los próximos meses y no sabemos tampoco cómo va a seguir la evolución de la pandemia. Podríamos terminar viendo cambios en cómo los inversores se imaginan el futuro de las empresas y que eso acarree correcciones en las bolsas. Sin embargo, por ahora parece haber bastante optimismo respecto al desempeño de la economía mundial en 2021. 

Y ese “buen humor” de los mercados también lo vemos en otras variables que son importantes para Uruguay, como los flujos de capitales hacia las economías emergentes.

FL: Justamente te iba a consultar por eso. El viernes el Instituto Internacional de Finanzas informó que diciembre fue otro mes de ingreso fuerte de capitales a los emergentes y que 2020 terminó siendo un año de entrada neta importante, incluso cuando en los meses más críticos llegamos a ver salidas récord en términos históricos. Este es un elemento que favorece a Uruguay, ¿verdad? 

LM:  Sin dudas. Favorece a todos los países que precisamos de financiamiento externo. En un mundo con “apetito” por riesgo emergente, los costos de tomar deuda bajan. El riesgo país de Uruguay, de hecho, está en niveles bien reducidos en este arranque de 2021. Anecdóticamente comento que el viernes pasado bajó a solo 110 puntos básicos, que es un valor que no veíamos en casi tres años.

Igual hay que marcar que en el mundo las tasas de interés que se consideran “libres de riesgo” tendieron a subir un poco. La tasa de los Treasuries de Estados Unidos a 10 años, por ejemplo, había cerrado 2020 en 0,9% y ayer se ubicaron en 1,15% (más de 20 pbs más). Si la economía se sigue recuperando y vemos más expansión fiscal, sería esperable que este año tengamos tasas de referencia algo más altas que el año pasado (aunque igual muy reducidas en términos históricos).

FL: Para ir cerrando, ¿cómo es el panorama del dólar en el mundo en este comienzo de 2021?

LM: En estos primeros días los movimientos no fueron muy homogéneos y en general fueron pequeños. Quizás el destaque está en Brasil, donde hubo un repunte y esta semana volvimos a ver una cotización de R$ 5,50 por dólar. Eso implica una variación de más de 5% en menos de dos semanas. 

Ahora, si en lugar de mirar solo estos días miramos los meses más recientes, la tendencia más bien venía siendo de debilitamiento del dólar en los mercados internacionales (y bastante relevante, por cierto). Por ejemplo, la cotización algo arriba de US$ 1,20 por euro de estos días supone una depreciación del dólar de 4,5% respecto al cierre de octubre. Frente a la libra hubo un movimiento similar y frente a las monedas de Australia y Nueza Zelanda, por ejemplo, el dólar se devaluó más de 8% en ese mismo período. 

El dólar también se viene aflojando frente a las monedas emergentes, que se vienen apreciando en ese marco de ingreso de capitales y mejores expectativas que comentábamos antes. Si comparamos con fines de octubre, el dólar acumula caídas en el eje del 5% frente a las monedas de Brasil, de 6% en Chile y México, de 10% en Colombia. Obviamente hay excepciones: en Uruguay, en Perú o en Paraguay, por ejemplo, hubo bastante más estabilidad, pero la tendencia regional ha sido más bien de aflojamiento del dólar, cosa que también pasó en otros grandes emergentes como China, Rusia y Turquía. Este es un tema clave a seguir desde nuestro país.

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EMILIANO COTELO (EC): La semana pasada se publicaron los datos oficiales de PBI de Estados Unidos y de Europa correspondientes al segundo trimestre. Tal como se esperaba, ambos reportes confirmaron un impacto económico del COVID sumamente severo. 

Para repasar estas últimas estadísticas y para analizar cómo ha seguido la evolución de la actividad económica en estos meses más próximos, estamos en línea con la economista Tamara Schandy, socia de Exante. 

RA: La semana pasada se conoció que el PBI de Estados Unidos cayó 9,5% en el segundo trimestre en relación al primero, mientras que en los países de la Eurozona la actividad terminó bajando más de 12% en promedio en términos desestacionalizados. ¿Cómo analizan desde Exante estas últimas cifras oficiales? 

TS: Como tú adelantabas al inicio, en términos generales los datos oficiales estuvieron bastante en línea con lo que se estimaba antes de la publicación del dato. Igual hay que recordar que los pronósticos de actividad se fueron revisando mucho en los últimos meses a medida que se fue viendo el impacto que iba teniendo la crisis sanitaria en los distintos planos de la vida económica. Por supuesto que una caída del PIB de Estados Unidos de 9,5% en el trimestre no estaba en las proyecciones iniciales de ningún banco de inversión cuando comenzó la pandemia. Lo que quiero decir es que con el paso del tiempo y con muchos indicadores parciales a la vista, hace algún tiempo que ya estaba bastante “digerida” la idea de que el PIB de Estados Unidos iba a tener una caída de ese orden (entre 9,5% o 10% trimestral) cuando salieran las estadísticas oficiales. De hecho, en el margen el número fue ligeramente mejor al previsto.

Ahora, también hay que decir que no por esperada deja de ser una caía impactante: fue la más fuerte al menos desde 1950, que es desde cuando se cuenta con estadísticas trimestrales comparables. Para tener una idea, durante la crisis de 2008-2009 el mayor descenso trimestral del PIB de Estados Unidos fue en el segundo trimestre de 2009 y fue de “solo” 3,9%.

RA: La semana pasada cuando se conocieron esas cifras, había un dato que llamaba mucho la atención, se manejaban cifras superiores, incluso de 20 y pico por ciento de caída. ¿Podemos aclarar que significaba eso exactamente?

TS: Eso es un problema habitual cuando se miran las cifras en Estados Unidos. En Estados Unidos, se usa reportar las cifras en las publicaciones oficiales en términos anualizados. Eso es sumamente útil con números normales. En vez de decir, el PBI creció 1% en un trimestre, se dice creció a un ritmo de 4% anual. Se expresa como si la economía hiciera lo mismo cuatro trimestres seguidos, a qué ritmo anual estaría creciendo el PBI. Es como la normal, es la forma habitual que se publican los datos, pero cuando hay un dato tan anómalo como este, anualizarlo no tiene sentido. El 30 y pico por ciento es el equivalente a expresar qué pasaría si la economía de Estados Unidos tuviera cuatros trimestres seguidos como el que tuvo en el segundo trimestre, cosa que muy difícilmente pase.

En Europa los datos también estuvieron bastante alineados con las últimas proyecciones que manejaban los analistas internacionales y los bancos de inversión, marcando una caída más severa incluso que en Estados Unidos. Concretamente y como tu adelantabas, a nivel promedio el PIB de la Eurozona cayó 12,1% frente al trimestre anterior, aunque aclaro que con matices bastante relevantes entre países.  

RA: ¿Cuáles fueron los países más afectados? Supongo que aquellos en donde hubo un desborde de la situación sanitaria, como España o Italia. ¿Qué dicen los datos? 

TS: España fue el país que sufrió la mayor caída trimestral (18,5%), seguido por Francia (13,8%) e Italia (12,4%). El PIB de Alemania, en cambio, bajó 10,1%. Cayó bastante menos que en esos otros países que mencionaba recién, aunque vale advertir igual que la baja de la actividad fue peor a la que se estimaba antes de la publicación del dato (las proyecciones para Alemania estaban más en torno de 9%) y también que la caída terminó siendo mayor a la que comentábamos recién para el caso de Estados Unidos (que reitero fue de 9,5%). 

RA: Las cifras que estamos manejado refieren al segundo trimestre del año, que cerró en junio. ¿Qué señales hay respecto al desempeño económico en este mes y poco que llevamos del tercer trimestre? 

TS: La información de más alta frecuencia es parcial, pero nos viene mostrando que desde el momento más agudo de la crisis desatada por el COVID ya viene habiendo un rebote más o menos importante. De hecho, el repunte comenzó incluso dentro del propio segundo trimestre. Los indicadores diarios y semanales apuntan a que el mes de abril parece haber sido el peor momento en la mayoría de las series de actividad. Me refiero, por ejemplo, a los índices de producción industrial, a las ventas minoristas, a las mediciones de uso de energía eléctrica, a la pérdida de empleos.

Dicho eso, las señales más más recientes (de la segunda parte de julio a esta parte) han sido un poquito más flojas.

RA: ¿Podemos poner algunos ejemplos? 

TS: Sí, menciono algunos que pueden ser ilustrativos. La Fed de Nueva York, por ejemplo, tiene un indicador semanal de actividad para todo Estados Unidos. Ese indicador llegó a caer 11% interanual en la semana del 11 de abril y luego empezó a repuntar. En la medición interanual (contra igual período del año anterior) los números seguían siendo negativos, pero menos malos: a fin de mayo estaba en -9,5%, a fin de junio en -7,6%, a mediados de julio hubo un registro de menos de -7% de caída, pero luego, en la segunda parte de julio, las mediciones más o menos se quedaron por allí, sin mejoras adicionales.  

Algo parecido pasó con los indicadores de consumo de los hogares en Estados Unidos, que se están midiendo con datos casi en tiempo real a partir del uso de las tarjetas. 

También se observó un nuevo aumento en las solicitudes de desempleo. Por supuesto nada cercano a los máximos de abril (cuando vimos semanas de más de 6 millones de aplicaciones), pero en el margen las solicitudes de las últimas semanas fueron algo mayores a los registros de junio.

RA: ¿A qué se atribuye ese cambio?

TS: En general los analistas internacionales hablan de dos efectos conjuntos. En primer lugar, a nivel de las principales economías, pero particularmente en Estados Unidos, se observó un aumento muy importante en el número de contagios. El rebrote derivó en que se adoptaran algunas medidas para contener el avance del virus, medidas que como ya sabemos tienen un impacto negativo en la actividad. 

Por otro lado y como comentamos otras veces en el programa, la pandemia supuso una paralización muy abrupta de la actividad a fines de marzo, cuando buena parte del mundo ingresó en “cuarentena”. Desde esa situación era bastante esperable que hubiera un “rebote” inicial cuando las medidas de restricción a la movilidad de la gente se flexibilizaran (como sucedió en la mayoría de los países a partir de abril), pero no es para nada trivial saber cuánto recorrido tiene esa fase inicial de “rebote”. Muchos analistas internacionales vienen señalando que es posible que esa fase inicial de “rebote” fuera entre abril y junio; y que a partir de esos niveles de actividad logrados queda ahora la parte más difícil de la recuperación hacia los niveles pre-COVID. Difícil porque en todo el mundo subió el desempleo y hay menor predisposición al consumo, porque estamos viendo menores niveles de inversión y, naturalmente, también porque la vida económica todavía está afectada por las distorsiones que impone la pandemia.

RA: ¿Esto implicó un cambio en los pronósticos de crecimiento de Estados Unidos o de la Eurozona?

TS: Por el momento no se han divulgado nuevas proyecciones. Los últimos pronósticos que se dieron a conocer por parte del FMI o de la OCDE fueron en el mes de junio y apuntan a una caída de alrededor entre 7% y 8% en Estados Unidos y de entre 9% y 10% en la Eurozona para 2020. Esos pronósticos ya contemplaban que el ritmo de recuperación se iba a moderar luego de un rebote inicial, aunque no contemplan que haya una segunda ola fuerte ni que los países deban re-imponer medidas más o menos relevantes de restricción a la movilidad. Si eso pasara, sería esperable ver una revisión a la baja de las proyecciones. 

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EMILIANO COTELO (EC): En el día de ayer el Fondo Monetario Internacional divulgó una actualización de su informe de perspectivas económicas, incluyendo una nueva revisión a la baja de los pronósticos de crecimiento para la economía mundial, contemplando más información sobre los efectos del COVID-19. 

¿Cuáles son las claves de esas proyecciones? ¿Cómo se presenta el panorama para las economías emergentes y para América Latina en particular? Les proponemos conversarlo con el economista Pablo Rosselli, socio de Exante. 

Pablo, ¿cuán fuerte fue la nueva revisión de pronósticos por parte del FMI?

Pablo Rosselli (PR):  – Bueno, la baja en los pronósticos fue bastante importante y generalizada. De todas maneras, recordemos a los oyentes que esta es la segunda vez que el Fondo revisa las proyecciones desde el comienzo de la pandemia. Por esto, los recortes más fuertes a los pronósticos de crecimiento se dieron allá por el mes de abril, cuando se incorporó al escenario los impactos económicos del COVID-19.

Dicho esto, nos parece bien importante recorrer los principales puntos del informe porque las revisiones volvieron a ser a la baja y en magnitudes nada despreciables.

EC: ¿Qué está proyectando el Fondo, concretamente?

PR: El FMI está aguardando una caída más profunda de la actividad global en 2020 y una recuperación algo menos vigorosa en 2021. Concretamente, se espera una contracción del PIB mundial de 4,9% en 2020 y un crecimiento de 5,4% en 2021, frente a los valores de -3% y +5,8% respectivamente que estimaba en su informe de abril. Esto dejaría a la economía mundial operando a fines de 2021 en niveles de actividad levemente por encima de los que tenía al cierre de 2019, previo al impacto de la pandemia.

Se tardaría entonces hasta fines del año próximo en recuperar el nivel de actividad pre-COVID y lógicamente la producción mundial de estos dos años – 2020 y 2021 – será notoriamente menor a la que se proyectaba antes.

El Fondo cuantificó en unos US$ 12,5 billones (millones de millones) las pérdidas económicas derivadas de la crisis sanitaria. El PIB mundial se sitúa en torno de US$ 85 billones por año. Entonces, en estos dos años, la pérdida de producción en relación con el escenario proyectado pre-COVID (que contemplaba una expansión de la economía mundial) equivale a un 14,5% del PIB mundial de un año.

EC: ¿A qué responden estas nuevas revisiones? ¿La economía se está comportando peor de lo que estimaban inicialmente?

 PR:  Sí, este es uno de los elementos que motivaron las revisiones. El impacto económico de la pandemia resultó ser más negativo del que se preveía allá por fines de marzo e inicios de abril. Por un lado, los datos de actividad del primer trimestre de este año en las principales economías del mundo fueron peores a lo que se esperaba. Más allá de las cifras, esto nos da la pauta de que el distanciamiento voluntario se inició incluso antes de los confinamientos que fueron instalando los gobiernos para reducir los contagios y también el repliegue de la demanda comenzó antes, los consumidores se anticiparon a los gobiernos.  

Por otra parte, los indicadores de alta frecuencia que fuimos conociendo apuntan a una contracción significativamente más importante de la actividad en el segundo trimestre del año, que además es marginalmente peor a la que se esperaba. El consumo y la producción cayeron fuertemente, las empresas recortaron sus inversiones. Se observó una contracción muy importante del comercio mundial (con un descenso de 3,5% interanual en el primer trimestre del año). Hubo un impacto gigante en el mercado laboral. La Organización Mundial de Trabajo estimaba que en el primer trimestre de este año la disminución de las horas trabajadas a nivel mundial, en comparación con el último trimestre de 2019, fue equivalente a la pérdida de 130 millones de empleos de tiempo completo en el mundo. 

Todos estos elementos, más el hecho de que la pandemia se intensificó con rapidez en los países emergentes y derivó en confinamientos más duros y extendidos, explican parte de la revisión de los pronósticos. Pero el otro punto que se destaca del informe es que el recorte no se hace solo porque la caída de los niveles de actividad fue más pronunciada de lo anticipado, sino que también porque se espera que la recuperación sea más gradual de lo que se pensaba originalmente. 

EC: ¿A qué te referís con este último punto? ¿También se deterioraron las perspectivas de reactivación de las economías?

PR: Sin duda. Parte de la revisión de pronósticos recoge un enlentecimiento en la velocidad con la que los países reactivarán sus economías. Desde hace ya varias semanas muchas economías europeas e incluso Estados Unidos han comenzado gradualmente a retomar la actividad. Los indicadores de actividad más recientes que se fueron divulgando parecen indicar que las principales economías “tocaron fondo” en abril y desde allí es que comienza a observarse una recuperación. 

La visión del fondo es consistente con estos datos y supone que la economía mundial habría “tocado fondo” en el segundo trimestre de 2020. Sin embargo, el informe señala que, si bien la movilidad repuntó, todavía está muy lejos de alcanzar los niveles registrados un año atrás. Este es un elemento muy relevante a la hora de realizar conjeturas sobre la velocidad de la recuperación económica, porque el informe señala cierta reticencia por parte de la población a exponerse y esto implicaría una demora mayor en recuperar los niveles de consumo previos. En definitiva, la demora de la trayectoria de recuperación refleja un distanciamiento social persistente sobre el segundo semestre de 2020 y menores niveles de productividad a medida que las empresas implementan las prácticas de seguridad e higiene en los trabajos.

El otro punto que es importante resaltar del informe tiene que ver con que la recuperación será desigual, con mayor velocidad entre los países desarrollados y menor intensidad en los emergentes.

EC: ¿Cuáles son concretamente las proyecciones de actividad a nivel de las distintas regiones? 

PR: A nivel de los países desarrollados, se espera que el PIB agregado de estas economías caiga 8% en 2020, frente a una proyección de caída de 6,1% que se estimaba en abril. Si miramos por países, la revisión a la baja es generalizada con recortes más importantes en Italia, España y Francia, donde se aguarda una contracción de entre 12% y 13% del PIB en 2020. En el caso de Alemania, la revisión fue más marginal y se espera un descenso de casi 8% del producto. En el Reino Unido se espera una caída de 10% y para Estados Unidos la revisión también fue de más de 2 puntos. Se proyecta una caída del PIB en EEUU de 8% este año. Con respecto a 2021 se proyecta un crecimiento de 4,5% para el conjunto de las economías desarrolladas. 

EC  –  ¿Y qué se prevé para las economías emergentes? Decías que se espera una recuperación más lenta.

PR  –  En el caso de los países emergentes, la revisión de pronósticos fue más importante que en las economías desarrolladas. En concreto, la revisión en conjunto del bienio 2020-2021 fue de -1,8% en los países desarrollados frente a un -2,8% del PIB para los países emergentes, y esto es si incluimos China. De hecho, sacando a China la revisión en emergentes es de -3,6% del PIB. 

En su conjunto se aguarda una caída de 3% en 2020, con un crecimiento negativo en todas las regiones por primera vez en 50 años. De los pocos países con crecimiento se destaca China, con una suba de 1% en 2020 (pero en años normales China crece 6%). Para 2021, se espera que las economías emergentes crezcan 5,9%, una proyección fuertemente influida por China (8,2%). 

EC  –  ¿Cómo es el panorama en América Latina? ¿Las rebajas también fueron así de importantes? 

PR  –  Absolutamente. De hecho, la revisión fue incluso más fuerte, de casi cuatro puntos para este año, a la luz de las dificultades que está teniendo la región para controlar la pandemia y de la capacidad limitada que tiene la política económica.  Actualmente se espera una caída de 9,4% en 2020 y un crecimiento de apenas 3,7% en 2021.  

El informe solo presenta proyecciones para Brasil y México y maneja caídas del PIB este año de entre 9% y 10%.

No presenta proyecciones para Uruguay, pero en Exante estamos esperando una contracción del PIB notoriamente menor para nuestro país en 2020 (en torno de 5% si excluimos Transporte y Comunicaciones).

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EMILIANO COTELO (EC): Como ustedes saben, en las últimas semanas hemos seguido con mucha atención la situación que atraviesa nuestra región, sobre todo a raíz de los episodios de turbulencias que estamos viendo en algunos de los países del continente (como Chile o Bolivia) o incluso por la propia incertidumbre que hay acerca de cómo será el futuro gobierno de Alberto Fernández en Argentina. 

Al margen de eso, en las últimas semanas también se han ido conociendo algunas novedades positivas desde el frente externo, que nos pareció valía la pena repasar en nuestro espacio de análisis económico de hoy. Les proponemos conversarlo con el economista Pablo Rosselli, de la consultora Deloitte. 

ROMINA ANDRIOLI (RA): Pablo, ustedes en Deloitte destacaban hace algunos días en las redes sociales que la bolsa de Estados Unidos había marcado un nuevo récord y han mencionado en este espacio que se está viendo un giro positivo en las condiciones financieras internacionales. ¿Cuán importante es esto al pensar en el escenario económico de Uruguay para el próximo año? 

PABLO ROSSELLI (PR): Es importante. Uruguay es una economía chica, con volúmenes relevantes de comercio exterior y también con necesidades de obtener financiamiento en el resto del mundo. Desde esa perspectiva, obviamente nos importa cómo le va al resto del mundo, si las otras economías crecen más o menos, si demandan más o menos de nuestros productos, pero también nos importa todo lo que hace variar el “humor” de los mercados en lo que puede afectar decisiones de inversión y de financiamiento.

Por eso los analistas económicos generalmente ponemos bastante atención a la evolución de los mercados financieros internacionales. Me refiero concretamente a la evolución de las bolsas, de las tasas de interés o a los indicadores de riesgo país, por ejemplo. También le prestamos mucha atención a lo que sucede con el valor del dólar en otros mercados, porque eso termina impactando directamente en nuestra capacidad de competencia con el resto del mundo. 

Y la verdad es que en todos estos frentes estamos viendo algunas novedades positivas en este último tiempo, que nos parece que vale la pena repasar. Ninguna por sí sola pauta un cambio de escenario para Uruguay, pero si las miramos en su conjunto podríamos decir que le están poniendo un telón de fondo un poco más favorable a nuestro panorama económico. 

RA: Bien. Comencemos por el caso de las bosas que mencionaba recién. Este viene siendo un año bastante extraordinario, ¿verdad? 

PR: Sí, absolutamente. Justo estos últimos días las bolsas cayeron un poco, pero por ejemplo el índice S&P de Estados Unidos sigue en máximos históricos en estos días y las bolsas europeas, asiáticas y de otros mercados emergentes también vienen acumulando ganancias muy fuertes en el último mes. Esto deja a las bolsas con subas bien importantes en lo que va del año (del orden de 25 % en países como Italia, Francia o Alemania, de 20 % en China y otros emergentes como Brasil o Colombia o de 10 % en el Reino Unido). Variaciones de esa magnitud no son “normales” y en particular contrastan mucho con la evolución de las bolsas el año pasado, cuando vimos pérdidas muy fuertes a nivel bursátil.

RA:  ¿Cuál fue el disparador de ese cambio? 

PR: El cambio más importante parece ser que hace un par de semanas trascendió que China y Estados Unidos llegaron a una tregua en su “guerra comercial”, acordándose que Estados Unidos cancelaría la suba de aranceles que estaba prevista para fines de octubre y que, del otro lado, China retomaría la compra de productos agrícolas estadounidenses (entre ellos, de soja). 

Los analistas internacionales recibieron la noticia con mucho optimismo, porque de alguna forma despeja uno de los principales focos de riesgo que tiene la economía mundial. Ya hablamos otras veces en el programa de que esa “guerra comercial” estaba generando caídas en los volúmenes de comercio internacional y afectando cadenas manufactureras en varios países.  

RA: Por ahora, de todos modos, se trata de un acuerdo parcial.verdad?

PR: Sí, está bien la aclaración.Y hay varios de los temas que fueron vistos como más polémicos en estos últimos meses (como cuestiones de propiedad intelectual o seguridad informática, por ejemplo) que están quedando fuera de esta tregua. Obviamente además todavía está la incertidumbre respecto a qué es lo que se termina firmando. Pero mientras tanto los mercados la verdad es que lo están “celebrando”. Y lo destaco porque más allá de los impactos que un acuerdo puede tener en destrabar flujos de comercio internacional, el cambio de expectativas está teniendo otros impactos en lo financiero que también son positivos para países como el nuestro. 

En momentos de “stress” en las condiciones financieras internacionales (como tuvimos por ejemplo a fines del año pasado), lo normal es que los inversores se refugien en los activos que consideran más seguros. En términos muy simplificados, se van a bonos de países desarrollados y salen de acciones y bonos de países emergentes (o donde ven mayor riesgo). Ahora, en estos momentos de más “optimismo”, en cambio, los flujos de capitales están volviendo hacia los mercados emergentes, las estadísticas que existen a nivel mundial lo están mostrando con bastante claridad. No sabemos cuánto va a durar, pero supone mejores condiciones de financiamiento para los países que dependemos del financiamiento externo. 

RA: Hace un rato mencionabas también al dólar. En Uruguay y en los vecinos está subiendo, ¿qué pasa en otros mercados? 

PR: Con ese contexto más “optimista”, el dólar tendió a debilitarse en forma bastante generalizada en octubre y principios de noviembre. O dicho de otro modo, las monedas de varios países emergentes sobre todo tendieron a fortalecerse frente al dólar. 

Esto parece estar teniendo cierta pausa estos días, pero si prosiguiera o fuera muy intenso, quitaría cierta presión de competitividad para Uruguay, porque significa que otros países se estarían encareciendo cuando miramos sus precios y costos en dólares.

Ahora, igual me parece importante marcar que con esta baja más reciente del dólar en el mundo en las últimas semanas no borra la apreciación que vimos el año pasado y en la primera parte de este 2019. El dólar todavía está relativamente “fuerte” en términos reales en una mirada histórica. Y eso para Uruguay sigue siendo un factor importante. Al menos en nuestra visión en Deloitte, ése es uno de los factores que nos hacen prever que el tipo de cambio debería seguir subiendo en Uruguay. 

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RA: ¿Han modificado las proyecciones de tipo de cambio? 

PR: No. Decía antes que el fortalecimiento del dólar en el mundo tuvo cierta pausa en las últimas semanas, pero no se revirtió. Además, tenemos focos de incertidumbre en la región y nos parece que no se puede descartar un escenario de suba más fuerte del dólar en Argentina, por ejemplo. Y desde Brasil también nos parece que podemos ver más presiones de depreciación de la moneda, porque el PIB sigue creciendo a un ritmo muy lento y el Banco Central está recortando la tasa de interés para estimular la economía. Eso debería alentar cierta depreciación de la moneda en Brasil. 

En definitiva, estamos siguiendo con atención este giro relativamente positivo que están teniendo las condiciones financieras internacionales y esto puede tener alguna incidencia en la evolución del dólar de muy corto plazo, pero por ahora no cambian nuestra visión de que el dólar va a seguir en alza en Uruguay el año que viene.

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Foto:  Javier Calvelo/ adhocFotos

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Iglesias es, seguramente, el uruguayo con más experiencia en la política y la economía internacionales, por la importancia de los cargos que ocupó y por la trayectoria de más de 45 años dedicada exclusivamente a estos asuntos. Fue el primer presidente que tuvo el Banco Central (1967-1968); dirigió, como secretario ejecutivo, durante 13 años (1972-1985) la CEPAL (Comisión Económica para América Latina), fue canciller uruguayo en el regreso a la democracia (1985-1988), presidió el Banco Interamericano de Desarrollo (1988-2005) y fue titular de la Secretaría General Iberoamericana (2005-2014).

Emisión: 06.09.2018

Video: Telemundo

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