EMILIANO COTELO (EC): La Dirección de Estadísticas Agropecuarias del Ministerio de Ganadería, Agricultura y Pesca publicó la semana pasada su informe de compraventas de tierras agropecuarias para el conjunto del año 2024.

Tras un 2023 muy complejo para el agro, en medio de la sequía más severa de la historia de nuestro país, 2024 fue un año de claro rebote en la producción agropecuaria, aunque con precios de los commodities que permanecieron en general debilitados. En ese marco, les proponemos examinar estos datos y analizar: ¿qué pasó con los precios de la tierra en 2024? ¿Cómo fue la dinámica por zona del país? ¿Qué se puede esperar para este año? Para conversar de este tema estamos con la economista Florencia Carriquiry, socia en Exante.

ROMINA ANDRIOLI (RA): Florencia, antes de entrar en el análisis de estas últimas cifras sobre los valores de la tierra en Uruguay, recordemos brevemente a los oyentes de dónde surgen estos datos que publica el Ministerio. Lo hemos comentado en alguna otra oportunidad, pero la audiencia se renueva y además hace un buen tiempo que no analizamos en el programa esta información.

FLORENCIA CARRIQUIRY(FC):  Sí. De acuerdo, Romina. Es importante empezar por ahí porque cuando hablamos de precios de la tierra a veces se mencionan cifras y fuentes de información diversas y que pueden estar reflejando distintas cosas o distintos segmentos dentro del mercado. La información oficial de la Dirección de Estadísticas Agropecuarias es elaborada a partir de los datos de la Dirección General de Registros, que incorpora todas las compraventas de tierras registradas de 10 o más hectáreas. Con lo cual, se trata de la información más completa que hay sobre el mercado de tierras. Ahora, como siempre advertimos, al hablar de valores promedio estamos combinando información de distintos tipos de transacciones, tanto en dimensiones como en características y por eso es importante analizar con cuidado los datos.

RA: Bien. Yendo ahora sí a las cifras publicadas esta semana, referidas al 2024, ¿cuáles fueron los principales destaques en relación con el comportamiento que tuvo el mercado de tierras?

FC: El principal destaque fue sin dudas la suba que tuvo el precio de la tierra agropecuaria en el conjunto del año. De hecho, el precio promedio de las compraventas de tierras agropecuarias se ubicó en unos US$ 3.967 por hectárea, un valor 5% superior al de 2023. Incluso en el segundo semestre del año se superaron los US$ 4.000 por hectárea, lo que marca uno de los valores más altos desde que se tienen registros (desde el año 2000), quedando solo por debajo de los casi US$ 4.370 por hectárea que llegaron a verse en el segundo semestre de 2014.

Además, Romina, esos buenos valores se dieron conjuntamente con una mayor actividad en el mercado, esto es, en un marco de aumento en la cantidad de transacciones y en la superficie comercializada.

RA: ¿Podemos comentar esas cifras, Florencia?

FC: Sí, claro. Concretamente, en 2024 se concretaron 1.708 operaciones de compraventa de tierras, esto es un 19% más transacciones que en 2023. Y la superficie comercializada aumentó 58% el año pasado, superando las 375 mil hectáreas. Se trata de la mayor superficie comercializada desde 2013.

Fue un año realmente de mucho dinamismo en el mercado de tierras agropecuarias.

RA: ¿Y ese buen dinamismo en el mercado fue generalizado por zona del país?

FC: Cuando se miran las cifras de superficie comercializada y de cantidad de transacciones, hay crecimiento en varios departamentos, pero sobresale el dinamismo en particular de departamentos del noreste y este del país, como Rivera o Tacuarembó, en donde se comercializaron más de 59.000 y más de 55.000 hectáreas en el año. En Treinta y Tres se vendieron más de 40.000 hectáreas, y en Cerro Largo y Durazno más de 36.000 hectáreas; son cifras inéditas para estos departamentos y que suponen crecimientos enormes respecto a años previos. De hecho, sólo estos 5 departamentos concentraron más del 60% de la superficie comercializada en 2024.

Si bien no tenemos datos de compraventas según uso de esas tierras, estamos hablando en varios de estos casos de departamentos con fuerte presencia de la actividad forestal y que están en la zona de influencia de la nueva planta de celulosa de UPM, lo que seguramente ha sido un factor clave en el dinamismo del mercado de tierras en la zona.

RA: Y en términos de precios, ¿cómo fue la dinámica por zona? ¿esta mayor actividad en el este del país también se reflejó en mayores precios?

FC: A nivel de precios la tónica fue en general alcista en la mayoría de los departamentos, aunque con algunas excepciones, como Salto, Paysandú y Lavalleja, en donde los precios medios bajaron sensiblemente respecto a 2023. Entre los departamentos del este que antes mencionaba, las cifras muestran en general también mucha firmeza en los precios, con subas de 20% o más en varios de ellos, e incluso con un aumento del precio medio de la tierra comercializada de más de 40% en Cerro Largo. Precios medios de más de US$ 3.000 e incluso en algún caso de más de US$ 3.500 por hectárea en esta zona del país es algo bastante excepcional, que no se había visto en la última década para la cual se tienen datos sistemáticos.

RA: ¿Y qué sucedió a nivel de la zona más agrícola, es decir, en el Litoral oeste del país? Te lo pregunto porque como deçía Emiliano al inicio, la agricultura tuvo en 2024 un rebote importante luego de la sequía del 2023. ¿eso tuvo algún impacto en el mercado de tierras?

FC: En esos departamentos es donde los precios son más altos habitualmente y 2024 no fue la excepción, con valores arriba de los US$ 8.000 por hectárea en Colonia y en un récord de más de US$ 8.600 por hectárea en Soriano. Sin embargo, la actividad no mostró un dinamismo particular en esta región. Incluso, en Soriano, el departamento más agrícola del país, la superficie comercializada cayó respecto a 2023. Y en materia de precios también hubo desempeños mixtos, con aumentos de valores promedio en torno al 20% en Soriano y Río Negro, pero una baja modesta en Colonia.

En ese sentido, Romina, si bien es cierto que esta zona del país sufrió mucho el desplome de la producción asociada a la sequía en 2023, este fue un shock muy puntual y transitorio. De hecho, ese shock climático no se reflejó tampoco en el mercado tierras en 2023, cuando incluso se vieron aumentos de precios de la tierra en varios de estos departamentos.

No se puede perder de vista que la tierra es un activo y su valor está asociado, como en todo activo, a su capacidad de generar ingresos en períodos largos. Shocks climáticos puntuales no deberían modificar los precios en el mercado, más allá de que a veces pueden generar situaciones de stress financiero en el sector y empujar ventas “apuradas”, con descuentos “excepcionales” cuando hay mucha necesidad de liquidez. Pero esa no fue la situación general en 2023. Por eso tampoco la recuperación del 2024 se reflejó en una suba particular de precios en la zona agrícola, máxime cuando a nivel de precios de commodities tendimos a ver descensos en 2024.

RA: Está claro. Antes de terminar, entonces, ¿qué podemos esperar para adelante? ¿Qué perspectivas tienen en Exante en relación con los precios de la tierra este año?

FC: La verdad es que estamos con una coyuntura muy particular para el sector agropecuario. Por un lado y como hemos venido comentando en este espacio en semanas pasadas, el mundo está en un momento de enorme incertidumbre (sobre todo asociado a políticas desplegadas por Trump en EEUU), que ha generado una revisión a la baja de pronósticos de crecimiento mundial. En este marco, si bien hemos estado viendo en los últimos meses un debilitamiento del dólar respecto a otras monedas fuertes de países desarrollados, en general el dólar ha mantenido firmeza en relación con monedas emergentes, entre ellas el yuan de China. Todo eso plantea riesgos bajistas para los precios de los commodities. Ahora, es cierto también que, en medio de esta nueva guerra comercial, es esperable que China demande más soja de nuestra región (como lo hizo en la guerra comercial previa) y eso puede dar algo más de firmeza a los valores de la soja en esta parte del mundo (algo de esto ya está empezando a verse). Y, al mismo tiempo, los precios de la carne (y por ende del ganado) están mostrando subas significativas, en un contexto de mucha escasez de oferta en varios de los principales países productores y exportadores a nivel global (Estados Unidos como ejemplo más claro).

Con todo esto y más allá de que habrá que seguir muy de cerca como sigue evolucionando la situación global, en Exante esperamos un buen 2025 también a nivel del mercado de tierras, con precios firmes, aunque probablemente con algo menos de actividad que en 2024. Las cifras parciales del Instituto de Colonización disponibles para lo que va del año vienen señalizando esto mismo.

EMILIANO COTELO (EC): Luego de casi dos años de bajas significativas de los precios de varios commodities, en las últimas semanas se observan repuntes bastantes generalizados en los mercados internacionales, que comienzan también a reflejarse en la plaza local.

A modo de ejemplo y de cara a esta campaña de invierno que está comenzando en nuestro país, el precio del trigo en el mercado de Chicago pasó de niveles apenas superiores a los US$ 200 la tonelada en la primera quincena de abril a valores superiores a los US$ 240 la tonelada en las últimas jornadas (cotizando incluso por encima de los US$ 250 en días previos).

Frente a este panorama, cabe preguntarse, ¿Cómo se analiza la evolución reciente de precios en los mercados internacionales? ¿Qué factores están detrás de los repuntes recientes vistos en varios rubros? Lo conversamos con la economista Florencia Carriquiry, socia en Exante.

ROMINA ANDRIOLI (RA): Florencia, Emiliano recién mencionaba la suba que han tenido los precios del trigo en las últimas semanas, ¿este tipo de aumentos se está viendo también en otros commodities? ¿cuán generalizado está siendo el repunte de precios?

FLORENCIA CARRIQUIRY (FC): El repunte de estas semanas está siendo bastante generalizado, aunque la magnitud de los aumentos es distinta cuando uno mira producto a producto.

Recién Emiliano mencionaba los aumentos vistos en el trigo, que es de los rubros con aumentos más importantes. Si vamos a otros granos, como la soja, o el maíz, la tónica venía siendo también bastante alcista en semanas previas, pero tendió a moderarse en las últimas jornadas. Yendo a los números, en la soja, pasamos de precios en torno a los US$ 420 por tonelada en abril, a valores por encima de los US$ 450 en la segunda quincena de mayo. Luego en las jornadas más recientes se revirtió buena parte de ese aumento y estamos ahora con valores apenas superiores a los US$ 430 la tonelada (todavía mayores a los de abril, pero bastante menores a los picos de mayo y también muy inferiores a los del año pasado en este caso).

Luego, a nivel de otros alimentos, hay situaciones también algo diversas. En la carne los valores están bastante más estables, pero si miramos los lácteos, ayer se conocieron los resultados de un nuevo remate quincenal de Fonterra, que dejó un valor cercano a los US$ 3.500 la tonelada de leche en polvo entera, esto es un valor más de US$ 400 por tonelada mayor al de mediados de marzo y unos US$ 1.000 por tonelada superior al piso de agosto del año pasado.

RA: ¿Y los aumentos también alcanzan a commodities no alimenticios?

FC: Sí. En los rubros no alimenticios la tónica también está siendo alcista en general. A nivel de los metales, estamos viendo aumentos relevantes de los precios del aluminio y del cobre (por mencionar dos productos bien importantes) y si hacemos foco en un producto central en la matriz exportadora de Uruguay, como es la celulosa, allí la evolución reciente también está siendo favorable. La celulosa de fibra corta exportada por Chile (comparable a la que se produce en nuestro país), pasó de precios FOB en torno a los US$ 460 la tonelada en el segundo semestre de 2023 a valores arriba de los US$ 550 la tonelada en abril.

RA: ¿Y qué factores están detrás de esa suba de precios? Si no recuerdo mal cuando sobre finales de 2023 o inicios de este año conversábamos del escenario económico 2024 no se preveía en general subas relevantes en los precios de los commodities para este año, ¿no es así?

FC: Efectivamente, hasta hace algunas semanas atrás en general el escenario que pautaban los futuros y los analistas especializados no apuntaban a aumentos relevantes de los precios en la mayoría de los rubros. En ese sentido, estamos viendo algunos elementos o desarrollos recientes que están presionando al alza los precios.

RA: A ver, vayamos por ahí. ¿Qué factores concretamente se han sumado en estas semanas para generar este repunte de precios?

FC: Por un lado, en algunos rubros hay factores que juegan del lado de la oferta… asociados en varios casos a temas climáticos, que hacen prever un peor escenario de producción. Es el caso por ejemplo del trigo, en donde las malas condiciones climáticas en las zonas productivas de Rusia, Ucrania y la Unión Europea han llevado a una reducción de las expectativas de cosecha. De hecho, en su último informe el departamento de Agricultura de Estados Unidos (USDA) estimó un nuevo descenso de las existencias mundiales de trigo por cuarto año consecutivo.

En el caso de la soja, los problemas generados por las inundaciones en Río Grande del Sur supusieron también cierto repunte, aunque en los últimos días hubo una mejora de expectativas en relación con las siembras de Estados Unidos que hizo que los valores revirtieran parcialmente las subas previas.

Ahora, más allá de algunos elementos del lado de la oferta, también hubo señales positivas del lado de la demanda, que contribuyeron a esta tónica general de incremento de precios.

RA: ¿A qué señales te estás refiriendo?

FC: Me refiero a que tuvimos en varias de las principales economías del mundo datos algo mejores de lo esperado en relación con el crecimiento económico del primer trimestre. En particular, en China, que es el principal importador de commodities, se esperaba un crecimiento en el eje del 1% en el primer trimestre y las cifras efectivas marcaron un aumento del PIB de 1,6%. Y en menor magnitud también las cifras de crecimiento de enero–marzo en Estados Unidos y en Europa superaron las expectativas. Eso de algún modo alentó expectativas de un mejor desempeño de la demanda para varios rubros.

RA: Ahora, Florencia, más allá de estas subas recientes, veníamos de varios meses de caída de precios de commodities, ¿verdad? Desde esa perspectiva, ¿cómo comparan los valores actuales con los niveles de un año atrás o en una mirada algo más larga?

FC: Esa es una buena pregunta, Romina, porque si bien las subas en algunos casos han sido interesantes en las últimas semanas, en una perspectiva más larga no estamos viendo valores particularmente altos en términos generales. Recién marcábamos que el trigo es de los productos en que la suba está siendo más intensa. Ahora, si comparamos con los niveles de un año atrás, los valores actuales de US$ 240-US$ 245 por tonelada son muy similares a los que teníamos un año atrás y están muy por debajo de los picos de más de US$ 400 y hasta US$ 500 la tonelada de la primera parte de 2022. Y en el caso de la soja o el maíz, los precios actuales están incluso entre 15% y 25% por debajo de los niveles de un año atrás y son entre 30% y 40% menores a los picos de 2022.

Además, Romina, no se puede perder de vista que todas estas comparaciones las estamos haciendo en dólares corrientes, sin corregir por inflación. Cuando venimos de algunos años en que la inflación internacional fue muy alta. Desde esa perspectiva, si la comparación la hacemos en términos reales, los valores actuales de los commodities son de hecho relativamente reducidos, no ya respecto a los picos del último auge, sino también al comparar con los niveles promedio de las últimas dos décadas.

EMILIANO COTELO (EC):  La inflación de marzo fue de 0% y de esa manera en la medición interanual, cayó a 3,8%, el nivel más bajo desde agosto de 2005. Ese registro del mes pasado fue bastante menor a lo estimado y en ese marco, cabe preguntarse: ¿Qué estuvo detrás de la menor inflación de marzo? ¿Resulta esperable que siga bajando en los próximos meses? ¿Cómo quedan las proyecciones para el cierre de 2024? De eso conversaremos con la economista Florencia Carriquiry, socia en Exante.

ROMINA ANDRIOLI (RA): Florencia, como adelantaba Emiliano, la inflación de marzo  fue bastante menor a lo que se esperaba, ¿verdad? ¿Cómo vieron en Exante los datos publicados ayer por el INE?

FLORENCIA CARRIQUIRY (FC): Dato fue efectivamente menor a lo esperado (0,5% era la mediana de la encuesta del BCU y 0,4% nuestra estimación puntual para el mes).

De esa manera, la inflación interanual bajó más de lo que esperábamos y cayó por debajo de 4% en la medición anual. Se trata del menor valor desde mediados de 2005 y además confirma ya el décimo mes consecutivo con la inflación dentro del rango meta.

RA: ¿Qué estuvo detrás de esa inflación nula en el mes de marzo? Supongo que el dólar tuvo una incidencia importante, ¿no es así?

FC: Exactamente. La caída del dólar en marzo fue un factor clave en el registro de inflación de marzo.

Recordemos que tipo de cambió bajó 1,8% en el promedio del mes y eso se reflejó en los hechos en una inflación transable negativa en 0,6% en el mes.

Esto implica que en promedio, los precios de los bienes que se comercian internacionalmente (se importan o exportan) y en los que por tanto el dólar pega muy directamente bajaron en marzo, y eso además fue generalizado cuando mira rubros. Se vieron bajas tanto a nivel de alimentos (con un descenso en particular de 1,7% en las carnes) y también a nivel de otros rubros no transables no alimenticios.

Y de esa manera, en la medición anual, la inflación transable volvió a caer y se ubicó en sólo 1,3% en los doce meses a marzo.

RA: ¿Y cómo evolucionaron los precios no transables, en los que el dólar no impacta tan directamente?

FC: Inflación no transable también fue algo menor de lo esperado (se situó en 0,4% en el mes) y bajó en la medición anual a 6,2%, permaneciendo todavía levemente por encima del rango meta.

Los rubros no transables son bienes y sobre todo servicios, que no se comercializan con el exterior y por tanto sus precios se fijan esencialmente por la dinámica de oferta y demanda doméstica. No hay una referencia de precios internacional y el tipo de cambio no incide tan directamente.

En estos rubros, la evolución de los salarios a nivel doméstico es clave. Pero en lo que va de este año los salarios no han tenido una moderación tan relevante, que justifique por sí sola la moderación que hemos visto a nivel de la inflación no transable. Concretamente, en enero febrero vimos un aumento del índice medio de salarios de 4,7% nominal que es bastante superior a la inflación no transable que hemos visto en el primer trimestre del año que fue de sólo 2,7% en el mes.

RA: ¿Y eso como debemos interpretarlo? ¿Qué otros elementos estarían detrás del descenso que ha tenido la inflación no transable más recientemente?

FC: Un primer punto es que si bien el dólar incide menos no quiere decir que no incida nada, con una baja de casi 2% del dólar en el mes de marzo, esto seguramente contribuyó también a que la inflación no transable sea tan baja en el último mes.

Y, por otro lado, a nuestro juicio, es bien probable que el hecho de que vengamos con una inflación ya claramente dentro del rango meta desde hace casi un año y con expectativas de inflación moderándose también esté contribuyendo a una moderación en los ajustes de precios de estos rubros no transables en general.

Lo cierto es que con la inflación transable en niveles mínimos de menos de 1,5% anual y la moderación de la inflación no transable a 6,2%, en marzo nuestra medición de inflación subyacente (que no contempla ni precios administrados ni frutas y verduras y que por tanto es una mejor señal de lo que son las presiones más persistentes de inflación) bajó también y se ubicó también en 3,8%.

RA: Con estos datos, ¿cómo quedan los pronósticos? ¿Podemos ver a la inflación bajando todavía más?

FC: En Exante estimamos que la inflación podría bajar algo más en abril, en la medida en que el año pasado como resultado de la sequía vimos aumentos enormes de precios de las frutas y verduras durante todos los primeros meses del año, hasta abril inclusive. Eso es algo que no se está viendo este año. De hecho, la inflación de frutas y verduras en términos anuales ha tenido una moderación muy marcada en estos primeros meses del año y a marzo se ubicó en niveles incluso ligeramente negativos. Es esperable que baje más en abril, que fue cuando estos rubros tocaron valores máximos el año pasado.

Con ese elemento por detrás y contemplando un dólar también muy bajo en abril los pronósticos apuntan a una inflación acercándose incluso al 3% en abril, que es el piso del rango meta. Y si bien en la segunda parte del año la inflación aumentaría, nuestras últimas proyecciones (que estamos revisando en estos momentos) apuntan a que la inflación cierre 2024 cómodamente dentro del rango meta.

Es claro que en esto una de las claves es la evolución cambiaria, pero en la medida en que a priori en nuestro escenario base no esperamos una suba importante del tipo de cambio este año, parece bastante probable que tengamos a la inflación entre 4,5% y 5% al fin de 2024, ubicándose en torno al centro del objetivo que persigue el BCU.

El desafío en adelante será mantener la inflación dentro del rango también cuando el tipo de cambio comience a subir eventualmente. Que en algún momento debería suceder. Y para eso será fundamental que las expectativas de inflación sigan moderándose y anclándose en el objetivo, para que en la próxima negociación salarial (que comenzaría a mediados de 2025) los ajustes nominales de salarios sean menores y contribuyan a una baja adicional de la inflación no transable.