Foto: Mauricio Zina / adhocFOTOS

EMILIANO COTELO (EC): En la tarde de ayer, el Banco Central publicó los datos de actividad económica correspondientes al primer trimestre del año.

En concreto, el Producto Interno Bruto registró en enero-marzo una suba de 0,9% respecto a los niveles de un año atrás y un aumento de 0,8% frente a las cifras del cuarto trimestre de 2025.

Para repasar las principales conclusiones sobre estos datos y discutir sobre las perspectivas para la actividad económica, estamos en contacto en los próximos minutos con el economista Luciano Magnífico, gerente en Exante. 

ROMINA ANDRIOLI (RA): Luciano, ¿cómo vieron en Exante este dato de PIB que se conoció ayer?

LUCIANO MAGNÍFICO (LM): Estos nuevos datos de PIB confirmaron que la economía tuvo un repunte en el inicio de este año respecto a la situación de estancamiento que se había registrado a lo largo de 2025 y en particular, respecto a la contracción que se había observado en el segundo semestre del año pasado.

Para ubicar a la audiencia, vale recordar que la actividad económica se había mantenido al cierre del año pasado en niveles muy similares a los de finales de 2024, lo que implicaba que la economía uruguaya no había acumulado crecimiento en el transcurso de 2025.

De ese modo, este crecimiento de 0,8% en términos desestacionalizados en el primer trimestre de este año respecto al trimestre previo sin dudas que es una buena noticia.

RA: ¿Este crecimiento del PIB en el primer trimestre ya estaba contemplado en sus proyecciones?

LM: Si vamos a la mirada de más corto plazo, a finales de mayo había salido el dato del Indicador Mensual de Actividad Económica del Banco Central, que es un indicador adelantado del PIB, y había mostrado una suba de alrededor de 1% en el primer trimestre respecto a octubre-diciembre.

Por lo tanto, si bien el IMAE y el PIB pueden tener alguna diferencia, ya en estas últimas semanas se daba por descontado una expansión relativamente importante de la actividad económica en el primer trimestre del año.

Por otro lado, si lo comparamos con el escenario que teníamos nosotros en Exante previo a que se conociera el dato de IMAE que mencionaba recién, lo cierto es que el crecimiento del PIB que se terminó registrando estuvo algo por encima de lo que proyectábamos.

RA: Si vamos ahora a la mirada por sectores, ¿qué elementos podemos destacar desde esa perspectiva? 

LM: Desde la perspectiva sectorial, los principales impulsos vinieron por el lado de los servicios financieros, el transporte y el comercio. 

En el caso de los servicios financieros, se registró una expansión de 3% respecto a los niveles de un año atrás, que mantiene a este sector como el más dinámico de la economía uruguaya. De hecho, con este crecimiento, la actividad del sector financiero ya acumula 11 trimestres consecutivos con variaciones interanuales superiores al 3%.

A nivel del sector de transporte, almacenamiento y comunicaciones, el crecimiento fue del orden de 2% respecto al primer trimestre de 2025. Este aumento se explicó, de acuerdo con el informe divulgado por el Banco Central, por las subas registradas en los servicios de telecomunicaciones, los servicios de tecnologías de la información, los servicios postales y las actividades auxiliares de transporte. 

Por su parte, la actividad comercial exhibió una suba de 1,4% en la misma comparación, asociada al crecimiento en el comercio exterior de granos y a las importaciones de combustibles y diversos bienes para consumo.

RA: ¿Y cuáles fueron los sectores que tuvieron peor desempeño en términos relativos?

LM: Desde esa óptica sobresalieron la construcción y el sector agropecuario, mostrando en ambos casos contracciones relevantes respecto a los niveles de un año atrás.

A nivel del sector agropecuario, que todavía está incidido por los efectos de la sequía del pasado verano, se registró un descenso en los niveles de actividad de casi 4% en esa comparación. En particular, destacó la reducción en la producción de arroz y soja, así como la menor extracción de ganado vacuno para faena en los primeros meses del año. 

En el caso de la construcción, cuya actividad ha venido cayendo de forma sistemática desde la finalización de las obras de UPM e infraestructura conexa, el descenso respecto al primer trimestre de 2025 fue de más de 3%. Esto se explicó por una menor inversión en proyectos de vialidad, obras portuarias y líneas de comunicación, así como por el menor dinamismo en la construcción de edificios.

RA: ¿Y desde la perspectiva de la demanda? ¿Cómo siguió evolucionando el consumo privado?

LM: Del lado de la demanda, el consumo privado siguió siendo el principal motor de crecimiento, manteniendo el buen dinamismo que registró sobre el final del año pasado.

En concreto, este componente exhibió una suba de casi 3% respecto a un año atrás y una expansión, según las estimaciones que realizamos en Exante, de 0,8% en términos desestacionalizados respecto al trimestre previo.

En la misma línea, el consumo público continuó creciendo y también exhibió una expansión de alrededor de 3% interanual.

En cambio, la inversión en activos fijos cayó 3% frente a un año atrás, siguiendo el pobre desempeño registrado en el transcurso de 2025. A su vez, hay que mencionar que en el primer trimestre hubo una mayor desacumulación de existencias respecto al mismo período de 2025, lo que implicó una caída todavía mayor de la inversión total, de más de 6%. 

Por su parte, el sector externo volvió a tener una contribución neta negativa, ya que si bien las exportaciones mostraron un crecimiento de más de 2%, la suba interanual de casi 5% a nivel de las importaciones fue todavía más importante.

RA: Para ir cerrando, ¿qué podemos esperar para la economía en los próximos meses?

LM: En el día de hoy estaremos revisando nuestros pronósticos con estos últimos datos que se conocieron ayer. 

En Exante hasta ahora veníamos manejando una proyección de crecimiento del PIB de 1% para el promedio de este año.

Como mencioné al principio, nuestros pronósticos ya contemplaban un mayor dinamismo de la actividad económica en el inicio del año respecto a lo que observamos en 2025. Sin embargo, en la medida en que el dato del primer trimestre fue algo mejor de lo proyectado, eso podría dar lugar a alguna corrección en ese pronóstico, aunque no hay que perder de vista que todavía persisten algunos elementos de riesgo para los próximos trimestres. 

Por un lado, resta todavía la imputación de algunos de los impactos que tuvo la sequía del pasado verano sobre la producción agropecuaria, el comercio mayorista de granos y las actividades logísticas asociadas.

En la misma línea, las perspectivas de que se pueda desarrollar un fenómeno de El Niño particularmente fuerte en los próximos meses, lo que estaría asociado a lluvias y tormentas de mayor intensidad a lo normal, también podría generar impactos negativos adicionales sobre la economía.

Por otra parte, estamos inmersos en un contexto de deterioro de expectativas. A modo de ejemplo, la última edición de nuestra Encuesta de Expectativas Empresariales dio cuenta de una postura cautelosa de los empresarios en materia de empleo. Como hablamos hace algunas semanas en el programa, los indicadores del mercado de trabajo están señalizando que la fase de crecimiento cíclico del empleo habría culminado, por lo que no es evidente que el consumo privado pueda continuar creciendo al ritmo que lo ha venido haciendo en los últimos trimestres. 

Finalmente, y más allá de las señales que apuntan a que esta vez sí podría haberse alcanzado una resolución más duradera al conflicto en Medio Oriente, lo cierto es que el contexto externo sigue estando caracterizado por su incertidumbre.

Por tanto, aun si terminamos corrigiendo nuestra proyección de crecimiento a la luz del buen dato de PIB del primer trimestre, todo sigue apuntando a que 2026 será un año de acotado dinamismo de la actividad económica.

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Es un acuerdo comercial que reúne el 15% del Producto Bruto Interno (PBI) mundial y 595 millones de personas.

Accedé aquí al comunicado sobre la decisión de la Comisión del Tratado Integral y Progresista de Asociación Transpacífico sobre la solicitud formal de Uruguay para iniciar el proceso de adhesión

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Foto: Mauricio Zina / adhocFOTOS

En concreto, el Producto Interno Bruto (PIB) registró una suba de 0,4% respecto a los niveles del primer trimestre y de 2,1% frente a las cifras de abril-junio de 2024.

Para analizar estos nuevos datos y discutir sobre las perspectivas para la actividad económica, estamos en contacto en los próximos minutos con el economista Luciano Magnífico, gerente en Exante.

Luciano, ¿cómo vieron en Exante este dato de PIB? ¿Estuvo dentro de lo esperado?

LUCIANO MAGNÍFICO (LM): Sí, en términos generales, la verdad es que estuvo dentro de lo que esperábamos. En particular, nosotros en EXANTE ya hace varios meses que veníamos trabajando con un pronóstico de crecimiento del PIB de 0,4% en términos desestacionalizados frente al primer trimestre, que fue el registro que se terminó materializando.

De hecho, a fines de agosto el propio Indicador Mensual de Actividad Económica del Banco Central ya había confirmado que tendríamos ese ritmo de expansión en el segundo trimestre, por lo que estos datos no constituyen una sorpresa en ese sentido.

EC: ¿Cuáles son los principales destaques que hacen de estas cifras de PIB?

LM: En primer lugar, este nuevo dato confirmó la expectativa que teníamos de que observaríamos una moderación del ritmo de crecimiento interanual del PIB.

De hecho, la actividad económica venía de todo un año creciendo por arriba de 3,5% en la medición interanual, en la medida en que tuvimos varios factores puntuales que afectaron esta comparación. Con eso me refiero a la sequía que afectó la comparación entre las cifras de 2024 y 2023, y posteriormente a la parada por mantenimiento de la refinería de ANCAP, que estuvo cerrada entre setiembre de 2023 y abril de 2024 y que siguió afectando la variación interanual en los últimos trimestres.

En ese sentido y reflejando que la base de comparación ahora es más alta que en trimestres previos, el dato del segundo trimestre marcó una suba del orden del 2% interanual, bastante por debajo de los cuatro registros consecutivos con aumentos mayores a 3,5% que mencionaba antes.

EC: Si pasamos ahora a la mirada por sector de actividad, ¿dónde estuvieron los principales motores de este crecimiento del PIB?

LM: A ver, desde la mirada sectorial, destacaron los crecimientos registrados a nivel de las actividades primarias y de la producción industrial, con subas interanuales de 11% y 8%, respectivamente.

En concreto, las actividades primarias mostraron un crecimiento muy generalizado, recogiendo subas a nivel de la producción de cultivos de verano (principalmente soja y maíz), de la actividad silvícola y de un buen desempeño en la ganadería y la lechería.

Del lado de la industria, el efecto de la reapertura de la refinería de ANCAP, que había estado parada por mantenimiento en parte del segundo trimestre del año pasado, contribuyó a que la actividad de este sector siguiera mostrando subas interanuales fuertes (que era algo que ya veníamos viendo en los últimos trimestres). A eso se le adiciona el hecho de que durante el segundo trimestre de 2024 las plantas de celulosa también habían parado por tareas de mantenimiento y a que las ramas frigorífica y láctea tuvieron un muy buen desempeño.

Además de estos sectores, los servicios financieros siguieron con un muy buen dinamismo, con una suba de 5% interanual en sus niveles de actividad.

Eso en relación con los sectores que mostraron las subas interanuales más fuertes, aunque también hay que destacar que hubo mucha heterogeneidad desde la perspectiva sectorial.

EC: ¿Podemos ahondar un poco en eso? ¿Cuáles fueron los sectores que tuvieron desempeños más magros?

LM: Desde esa mirada, sin dudas sobresale el sector energético, que experimentó una caída interanual de 8% en su actividad, en un marco de menor generación de energía hidráulica.

Luego, tenemos todo un conjunto de sectores que tendieron a mostrar variaciones interanuales muy pequeñas.

Dentro de ese grupo podemos destacar a la construcción y al sector de transporte, almacenamiento y comunicaciones, que venían de caídas interanuales de más de 1% en el primer trimestre del año.

También está dentro de este grupo el comercio, que exhibió un desempeño muy por debajo de las expectativas que teníamos en Exante. Vale señalar que este sector había mostrado una suba de 2,5% interanual en enero-marzo.

Finalmente, tenemos a los otros servicios en los cuales tendió a observarse también poco dinamismo, destacando el efecto negativo de Semana de Turismo sobre los servicios educativos (por la menor cantidad de días de clase respecto al segundo trimestre de 2024, siendo que el año pasado la semana de Turismo había caído en el primer trimestre).

De hecho, si consideramos estos sectores (construcción, transporte, actividades de administración pública, actividades profesionales y servicios de salud, educación y otros) concentramos más de la mitad del Producto Interno Bruto y vemos que en el conjunto del primer semestre la verdad es que mostraron un muy escaso dinamismo.

EC: Y si pasamos ahora al análisis por demanda, ¿dónde se dieron los mayores movimientos?

LM: Del lado de la demanda, el consumo privado siguió mostrando un buen desempeño, con una suba interanual de más de 2% (muy similar a la registrada en el primer trimestre) y una expansión desestacionalizada del orden de 0,5% frente a enero-marzo.

Sin embargo, el resto de los componentes de la demanda agregada presentaron un menor crecimiento interanual que en el primer trimestre.

En particular, el consumo público cayó 0,5%, recogiendo el menor gasto en educación por el efecto de Semana de Turismo.

Por su parte, la inversión en activos fijos cayó 1,5% en términos interanuales en el segundo trimestre, tras la expansión de más de 4% que había registrado en el primer trimestre (y que recogía una base de comparación especialmente baja).

Las exportaciones que habían crecido casi 4% interanual en enero-marzo, exhibieron una suba de apenas 0,5% en el segundo trimestre.

Estos movimientos a nivel de la demanda agregada coincidieron con una moderación en las importaciones, que marcaron una suba de menos de 1% interanual (cuando en el primer trimestre habían subido casi 5% en esa comparación).

EC: Para ir cerrando Luciano, ¿cómo quedan las proyecciones de actividad económica para lo que resta del año?

LM: En el día de hoy estaremos revisando nuestros pronósticos a la luz de estos últimos datos que se conocieron ayer. A primera vista y en la medida en que el dato no mostró mayores sorpresas respecto a lo que preveíamos, es probable que nos mantengamos con una proyección de crecimiento del PIB para el promedio de este año del orden de 2%; pero otra vez, habrá que esperar a ver qué arrojan nuestros modelos.

Como mencionábamos antes, el sector agropecuario viene mostrando señales muy alentadoras en el último tiempo, lo que podría potenciar un mayor crecimiento de la economía.

Sin embargo, esto coexiste con otros elementos que podrían reducir el ritmo de expansión en el conjunto del año. Por ejemplo, la actual parada de la refinería de ANCAP por una rotura supone una distorsión negativa para la actividad industrial y por ende, para la economía en su conjunto.

En cualquier caso y como comentábamos la vez anterior, es importante recordar que el contexto externo permanece altamente incierto y supone riesgos para países como Uruguay. En la misma línea, también persisten algunas incertidumbres desde el plano interno que podrían condicionar el potencial de crecimiento de la economía; por lo tanto, todos estos serán elementos que monitorear en los próximos meses.

La entrada La economía uruguaya creció 2,1% interanual en el segundo trimestre del año: ¿Cuáles fueron los motores detrás de esa expansión? (Exante) se publicó primero en Radiomundo En Perspectiva.

Foto: Javier Calvelo / adhocFOTOS

La entrada PIB creció 3,4% en el primer trimestre frente a un año atrás: ¿Cuáles fueron los aspectos más relevantes de este nuevo dato? (Exante) se publicó primero en Radiomundo En Perspectiva.

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La entrada PIB cerró 2023 con un crecimiento promedio anual de 0,4%: ¿Estuvo en línea con lo que se estimaba? ¿Cuáles son las proyecciones de actividad económica para este año? Análisis de Florencia Carriquiry (Exante) se publicó primero en Radiomundo En Perspectiva.

El Banco Central divulgó ayer las cifras de actividad económica del primer trimestre del año. Según estos datos, el Producto Interno Bruto registró un crecimiento de 0,9% respecto de los niveles del cuarto trimestre de 2022 y se ubicó 1,2% por encima de los niveles del mismo trimestre del año pasado.

De esta manera, la economía salió de la recesión en la que había ingresado en el segundo semestre de 2022.

Para analizar estas últimas cifras y conversar sobre las perspectivas para este año, conversamos con la economista Florencia Carriquiry, socia en Exante.

La entrada El PBI creció en el primer trimestre del año: ¿La economía uruguaya salió de la recesión? Análisis de Florencia Carriquiry (Exante) se publicó primero en Radiomundo En Perspectiva.

EMILIANO COTELO: El Banco Central divulgó ayer las  cifras de actividad económica del cuarto trimestre del año. Según estos datos, el Producto Interno Bruto registró una caída de 1,3% respecto de los niveles del tercer trimestre y se ubicó 0,1% por debajo de los niveles del mismo trimestre de 2021.

Sin embargo y en virtud del crecimiento visto en la segunda parte de 2021 y en el inicio de 2022, en el promedio del año pasado la economía acumuló una expansión de 4,9%.

Para analizar estas últimas cifras y conversar sobre las perspectivas para este año, estamos con la economista Florencia Carriquiry, socia en Exante.

ROMINA ANDRIOLI: ¿Cómo vieron los datos de cierre de 2022? ¿Con esta caída del PIB en el último trimestre podemos decir que la economía uruguaya entró en recesión en el segundo semestre del año pasado?

FLORENCIA CARRIQUIRY:

• Sí, en la medida en que, como decís, se configuraron dos caídas trimestrales consecutivas y significativas del PBI. Como mencionaba Emiliano antes, el PIB cayó 1,3% en el último trimestre frente al trimestre inmediato anterior (según las cifras desestacionalizadas) y el BCU revisó además un poco a la baja los datos del tercer trimestre que marcan ahora una caída desestacionalizada respecto a abril-junio de 0,75%.
• Se trata de una recesión particular, que recoge sobre todo la caída de la actividad agropecuaria (que empezó a darse incluso antes de la sequía, con la contracción fuerte de la actividad en el complejo cárnico y que evidentemente se agudizó sobre el cierre del año a raíz de la falta de agua). Hay que advertir tb en ese sentido que, por metodología, los efectos fuertes que está teniendo la sequía en esta zafra agrícola de verano se impactan desde las cifras del cuarto trimestre del año (cuando inicia la zafra).
• También el sector de energía eléctrica tuvo caídas relevantes (afectado tb por la seca), la industria frigorífica tendió a caer en el segundo semestre (con fuerte incidencia de la industria frigorífica) y se está moderando la actividad de la  Construcción, en un marco de menores obras en torno al proyecto de UPM.
• De todas maneras y como tb adelantaba Emiliano,  el PBI terminó cerrando con un crecimiento de 4,9% en el promedio del año.

RA: ¿Y cómo fue el desempeño por sector de actividad en este cierre de año y en lo que fue el conjunto de 2022?

FC:

• A nivel de sectores claramente sobresale la fuerte caída del agro, que fue  de 21% interanual en el cuarto trimestre, reflejando una menor actividad pecuaria  (por la caída de la faena y las exportaciones en pie), también caída a nivel de la silvicultura y sobre todo una contracción fuerte de la actividad agrícola, ante el impacto de la sequía sobre esta zafra de verano. De hecho, en el promedio de 2022, el sector agropecuario fue el único que se contrajo con una baja de casi 3%.
• Luego también cayó la industria manufacturera nuevamente  en el cuarto trimestre (más de 4% interanual) y el sector de energía gas y agua con una baja de casi 6% en la misma comparación (también muy afectada por la sequía). Los dos sectores se mantuvieron prácticamente estables en el promedio del año.
• Por el contrario, sobresalieron positivamente los crecimientos de sectores como Comercio, Alojamiento y Suministro de Comidas y Bebidas (en un marco de fuerte recuperación del turismo) y del agregado transporte, almacenamiento y servicios e información y comunicación, donde según el informe del BCU hay una fuerte incidencia de la recuperación del transporte de pasajeros. En el año estos dos sectores acumularon un crecimiento en torno del 10%.
• Vale destacar tb que la construcción creció 7% en el año, aunque tendió a moderar su actividad en la segunda mitad del año, en la medida en que fueron perdiendo intensidad las obras asociadas al proyecto de UPM.
• Y, a nivel de los servicios, el mejor desempeño se vio en el agregado de actividades profesionales y de arrendamiento, con un impulso fuerte en la segunda mitad del año a nivel de las agencias de viaje en particular.

RA:  ¿Y qué pasó a nivel de los componentes demanda?

FC:

• Del lado de la demanda o desde el Enfoque del Gasto es claro que la retracción de la última parte del año estuvo asociada a la caída de las exportaciones, que descendieron sensiblemente desde los niveles pico de comienzos de 2022.  De hecho, en el cuarto trimestre las exportaciones de bienes y servicios en su conjunto cayeron 5,6% en términos reales, aunque igualmente acumularon una expansión de 11% en el promedio del año.
• Las inversiones, mientras tanto, también perdieron ritmo sobre el cierre de 2022,  reflejando como decíamos antes para la construcción, menor intensidad en las obras de UPM, pero lo cierto es que la inversión bruta fija total se ha mantenido más firme igual de lo que pensábamos,  y registró un crecimiento de 9,5% en el promedio del año pasado. Allí el informe del BCU destaca el dinamismo que estamos viendo a nivel de construcción residencial, de infraestructura vial y de líneas de comunicación y de energía.
• Y a nivel del consumo privado, en el cuarto trimestre vimos cierta moderación en el ritmo de expansión respecto del trimestre previo, pero fue un año de crecimiento importante de todas maneras. Concretamente, el consumo de los hogares creció 6% en 2022.
• Como comentamos en diciembre, cuando analizamos los datos del tercer trimestre, el informe del BCU vuelve a mencionar esta vez que en el mayor consumo hay una contribución relevante del mayor gasto en viajes, sobre todo hacia Argentina, aunque también hubo más consumo interno a nivel de algunos rubros como la vestimenta, vehículos y electrodomésticos y servicios de transporte por mencionar los casos más claros.

RA: Está claro. Antes de terminar entonces y a partir de este análisis de los datos de finales de 2022, ¿cómo quedan las proyecciones de actividad económica para este año?

FC:

• Estamos en estos momentos revisando pronósticos a la luz de estos últimos datos.

• Como comentaba antes, las cifras de octubre-diciembre fueron algo peor de lo que teníamos estimado, pero sabíamos que eso iba a ser así, porque los impactos de la sequía comenzaron a sentirse ya desde finales del año pasado. Pero lo cierto es que estas cifras nos están dejando con un efecto arrastre de -1% para este año.  Esto quiere decir que si el PIB se mantuviera en los niveles de finales de 2022, el promedio de este año sería 1% menor al promedio del año pasado.
• En Exante para este año ya veníamos estimando un crecimiento muy moderado (en el eje del 2% promedio anual), pero es probable que tras conocer estas cifras y sobre todo incorporando los impactos severos que va a seguir teniendo el sector agroexportador en el comienzo de este año, revisemos algo a la baja esas proyecciones.
• Como ya hemos comentado otras veces, vamos a tener una zafra de verano extraordinariamente mala y eso se va a sentir en las exportaciones de los próximos meses. Es cierto que vamos a ver un impulso a nivel de la celulosa (por la nueva planta que está entrando en funcionamiento) y también del turismo (con una temporada que habría sido incluso mejor de lo esperado) pero a nuestro juicio eso no va a alcanzar para compensar la caída prevista en las ventas al exterior de soja y de otros rubros. Sólo la soja es probable que reste más de US$ 1000 millones a las exportaciones respecto al año pasado.
• A eso se suma, que las inversiones asociadas al proyecto de UPM van a ir llegando a su fin (las del ferrocarril central vienen más demoradas pero irán finalizando sobre el segundo semestre). Y si bien estamos viendo buen ritmo de inversión privada en construcción residencial, en obras viales y en otras infraestructuras, a nuestro juicio difícilmente alcancen a compensar en su totalidad la caída de las inversiones en torno a la segunda planta de UPM.
• En este marco, el crecimiento económico en 2023 va a depender de forma clave de la evolución que mantenga el consumo. En relación a esto, estamos esperando un buen desempeño del consumo este año (quizás algo  mejor del que veníamos estimando), porque la mejora de los salarios reales será seguramente algo mayor. Pero en cualquier caso nos parece que el impacto negativo de la sequía va a primar en la revisión de pronósticos.
• En definitiva, Romina y si bien esperaremos a terminar de incorporar la última información para actualizar pronósticos, tendemos a espera un 2023 de muy pobre crecimiento (probablemente menor al 2% que veníamos manejando) y un crecimiento que sería bastante desbalanceado, esencialmente apoyado en el consumo y con una contracción del sector transable.

La entrada La economía uruguaya creció 4,9% en 2022 pero entró en recesión sobre fin de año: ¿Qué factores influyeron? Análisis de Florencia Carriquiry (Exante) se publicó primero en Radiomundo En Perspectiva.

La entrada Expansión del PBI de 2%, impulso del consumo y crecimiento del salario real de 2%: Lo que proyecta Exante para la economía uruguaya en este 2023 se publicó primero en Radiomundo En Perspectiva.

Foto: Ricardo Antúnez / adhocFOTOS

EMILIANO COTELO: El Banco Central divulgó ayer las  cifras de actividad económica del tercer trimestre del año. Según estos datos, el Producto Interno Bruto registró una variación levemente negativa (de -0,1%) respecto de los niveles del segundo trimestre, pero se situó 3,7% por encima de los niveles del tercer trimestre de 2021.

 ¿Cuál fue la evolución a nivel de los principales sectores de actividad? ¿Qué marcaron los datos a nivel de los componentes de la demanda? ¿Qué perspectivas se manejan para 2023? Lo conversamos con el economista Pablo Rosselli, de Exante.

ROMINA ANDRIOLI: ¿Cómo vieron los datos del tercer trimestre del año? ¿Cuáles son los principales destaques de las cifras presentadas ayer?

PABLO ROSELLI:

• Las cifras marcaron un freno bastante claro respecto a lo visto en la primera mitad del año. Como decía Emiliano, el PIB tuvo una caída ligera (de 0,1%) frente al trimestre previo, cuando en los trimestres previos (que de hecho fueron revisados al alza) había crecido 0,8% en enero-marzo y 1,4% en abril-junio (siempre en términos desestacionalizados).
• Cuando se compara con niveles de un año atrás, el crecimiento es todavía positivo (3,7%), pero es bastante más moderado que lo que marcaba esa misma comparación interanual en la primera mitad del año, porque ya estamos comparando con un tercer trimestre de 2021 en el que la economía había comenzado a rebotar, tras el éxito de la vacunación contra el Covid y el regreso a una mayor normalidad.
• Con estos datos, la economía acumula una expansión de 6,5% en enero-setiembre, que está muy en línea con lo que marcaban nuestras estimaciones para este período.

RA: ¿Y cómo fue el desempeño por sector de actividad?

PR:

• En la comparación con los niveles de un año la mayoría de los sectores registran crecimientos de sus niveles de actividad. En particular, el mismo informe del BCU destaca el buen desempeño del agregado Comercio Restaurante y hoteles, que acumula una suba de más de 10% frente al tercer trimestre de 2021. En esto hay una contribución muy positiva de la reactivación que registró el turismo receptivo sobre las actividades de restaurantes y hoteles, también un buen desempeño del comercio al por mayor (sobre todo asociado a la exportación de soja). En lo que hace al comercio minorista, en particular, el informe destaca el crecimiento de algunos giros puntuales como la vestimenta y el calzado y los electrodomésticos.
• Luego también se observó un crecimiento fuerte de la Construcción (de más de 8% interanual), asociado tanto a mayores obras de construcción residencial como de infraestructuras (en particular el Ferrocarril Central y obras viales y de líneas de comunicación).
• El agregado Transporte, almacenamiento, información y comunicaciones se expandió más de 7% interanual, con una contribución destacada del transporte de pasajeros (en particular en viajes hacia Argentina), pero también con mayor actividad de transporte de cargas.
• Y finalmente, a nivel de los servicios, hubo también buenos desempeños en los servicios financieros (en un marco de mayor intermediación financiera en moneda nacional) y de las actividades profesionales y de arrendamiento.
• En el otro extremo, el agro se retrajo más de 7% frente al tercer trimestre de 2021 y la industria manufacturera cayó casi 3% en la misma comparación. En ambos casos, el informe del BCU destaca la incidencia negativa que tuvo el retroceso de la actividad en la cadena cárnica durante julio-setiembre.

RA: Bien. ¿Y cuáles son los elementos a destacar del lado de la demanda?

PR:

• Del lado de la demanda o desde el Enfoque del Gasto todos los principales componentes crecieron, tanto frente a un año atrás como en la comparación desestacionalizada respecto al trimestre inmediato previo, según las estimaciones que realizamos en EXANTE.
• Por un lado, la inversión en activos fijos mantuvo un crecimiento firme, con una interanual de más de 10%. En esto siguieron incidiendo de forma clave las inversiones asociadas al Ferrocarril Central, pero el informe también destaca más inversiones en obras de vialidad, en líneas de comunicaciones y en edificios residenciales.
• Y también las exportaciones siguieron empujando, con una suba interanual de casi 19%.
• Luego tuvimos un muy buen desempeño a nivel del consumo de los hogares, que creció 7% frente a un año atrás y según nuestra estimación desestacionalizada subió más de 1,5% respecto a abril-junio. Esto supuso una redinamización muy significativa del consumo privado, que resulta llamativa cuando se tiene en cuenta el pobre desempeño que habían mostrado en el mismo período varios indicadores parciales vinculados al consumo interno y la propia evolución del mercado de trabajo. En ese sentido, es importante advertir que el propio informe del BCU destaca que en el trimestre hubo una contribución muy relevante del gasto en viajes, sobre todo hacia Argentina, que desde el lado de  la demanda es sin dudas consumo, pero desde el lado de la oferta supone mayores importaciones.
• En ese sentido, es interesante marcar en términos más generales, que el crecimiento significativo que registró la demanda agregada entre el tercer trimestre de 2021 y el de 2022 fue “cubierto” o “abastecido” (por decirlo de alguna manera) en buena medida por una expansión muy significativa de las importaciones, que crecieron casi 19%.

RA: Está claro. Antes de terminar entonces y a partir de este análisis de los datos del tercer trimestre, ¿cómo quedan las proyecciones de actividad económica para este año y para 2023?

PR:

• Estamos en estos momentos revisando pronósticos a la luz de estos últimos datos.
• Como comentaba antes, las cifras de julio-setiembre dejaron un desempeño algo peor de lo que teníamos estimado, pero al mismo tiempo el BCU revisó al alza las cifras de los dos trimestres previos, con lo cuál en el acumulado del año a setiembre el crecimiento fue muy similar a lo que teníamos estimado. En ese sentido, es probable que la proyección promedio anual de este año no la modifiquemos sustantivamente, y sigamos estimando un crecimiento cercano a 5,5% promedio anual.
• Ahora, para 2023, veníamos trabajando con una expansión de 2% promedio anual, que requiere que la actividad económica tenga cierta reactivación respecto a lo visto en julio setiembre.
• Y el escenario a su vez plantea varias incertidumbres. A nivel de las exportaciones, resulta esperable que veamos un menor dinamismo, incluso pese al impulso que vamos a ver a nivel de la celulosa y asumiendo una mejor temporada turística. De hecho, las cifras de esta última parte de 2022 ya vienen mostrando bajas de las ventas al exterior de bienes.
• A eso se suma, que las inversiones asociadas al proyecto de UPM van a ir llegando a su fin ya en la primera parte del año. Y si bien hay señales de reactivación de la inversión privada en construcción residencial y esperamos también más obras viales y en otras infraestructuras, difícilmente compensen en su totalidad.
• En este marco, nos parece que el crecimiento económico en 2023 dependerá de forma clave de la evolución que mantenga el consumo. En ese sentido, estas cifras del julio-setiembre fueron mejores de lo que estimábamos, pero a nuestro juicio es clave para adelante que los ingresos de los hogares tengan una mejora, esto es que  el empleo deje de caer  y que los salarios reales comiencen a recuperarse, en un marco de moderación de la inflación.
• En definitiva, Romina, tendremos que seguir analizando esta información más reciente y revisar nuestros modelos para evaluar si corresponden correcciones en los pronósticos, pero tendemos a mantener la visión de que el crecimiento del PIB en 2023 será muy moderado.

La entrada El PBI tuvo un "freno bastante claro" en el tercer trimestre del año: ¿Cuál fue la evolución a nivel de los principales sectores de actividad? Análisis de Pablo Rosselli (Exante) se publicó primero en Radiomundo En Perspectiva.

Foto: Pablo Vignali / adhocFOTOS

EMILIANO COTELO: El Banco Central divulgó el viernes las cifras de actividad económica del segundo trimestre del año. Según estos datos, el Producto Interno Bruto se ubicó en abril-junio un 7,7% por encima de igual período de un año atrás.

¿Cuáles son los sectores que explican el crecimiento? ¿Qué marcaron los datos por componente de la demanda? ¿Qué perspectivas se manejan para el cierre el año y para el 2023? Lo conversamos con la economista Alicia Corcoll, de Exante.

ROMINA ANDRIOLI: ¿Cómo analizaron ustedes los datos del segundo trimestre? ¿Los sorprendió positivamente?

ALICIA CORCOLL: La verdad es que las cifras estuvieron algo por encima de lo que teníamos estimado.

• En abril-junio el PBI subió 7,7% en la comparación interanual y ese es un crecimiento que puede resultar llamativo por lo alto, pero hay que tener presente que estamos comparando contra niveles de actividad que eran relativamente bajos en la base de comparación. El arranque de 2021 había sido complejo en lo sanitario y luego vimos un impulso fuerte sobre la segunda mitad del año, cuando estábamos en pleno rebote de la economía y en el regreso a la “normalidad” (fue ahí justamente cuando el nivel de actividad superó los niveles pre-COVID). Por eso, sabíamos que íbamos a ver una tasa así de alta cuando se compara con niveles de un año atrás y, de hecho, prácticamente todos los sectores crecen en esa medición.
• Ahora, si comparamos el desempeño de abril-junio frente al trimestre inmediato previo, hubo un aumento de 1,1% (depurado de factores estacionales), que como adelantaba fue algo mejor que lo que esperábamos y que implica además un mejor desempeño que el de enero-marzo (cuando el PIB creció 0,5%).
• Así que en definitiva, debemos quedarnos con la idea de que estamos creciendo menos que en la segunda mitad de 2021. pero también con que fue un dato algo más positivo de lo que esperábamos y que el segundo trimestre fue más dinámico que el primero. Eso se dio por un mejor desempeño en varios sectores de actividad.

RA: ¿Cómo fue el desempeño por sector de actividad?

AC: Como decía recién, comparando con los niveles de un año atrás casi todos los sectores crecen (y en general en una magnitud importante). En esa comparación se destacó el sector “Agropecuario, pesca y minería” que subió 17% al impulso de una mayor producción de soja y también de ganad. El único sector con caída fue “Actividades de administración pública”, que cayó 2% frente a los niveles de un año atrás.

• Ahora, si bien el BCU no publica cifras desestacionalizadas por sector de actividad, nuestras estimaciones marcan que dentro del mejor desempeño del trimestre también sobresalió por ejemplo el crecimiento en “Energía eléctrica, Gas y Agua”, que se da como marca el informe del Banco Central por una mayor incidencia de la generación en base a fuentes renovables una vez salidos de la sequía (y esas fuentes tienen un mayor valor agregado que la generación con centrales térmicas). Es un sector igual que incide poco en el total.
• También le fue muy bien al agregado “Comercio, Alojamiento y Suministro de bebidas”. El informe del Banco Central marca que hubo un mayor dinamismo asociado a rubros mayoristas (como servicios comerciales vinculados a la exportación de soja) y, por otro lado, a una mayor actividad turística. Eso puede parecer llamativo, pero este año pasó algo atípico que es que en el segundo trimestre tuvimos más turismo receptivo que en el primer trimestre del año (que fue históricamente bajo).
• En el resto de los sectores tuvimos movimientos dispares. La industria por ejemplo se aflojó. También vimos un freno frente al trimestre previo en el sector “Transporte y almacenamiento, Información y Comunicaciones” (aunque en niveles altos para parámetros de los últimos años) y estancamiento en el agregado “Salud, Educación, Actividades inmobiliarias y otros servicios” (que tiene una alta incidencia en el total).

RA: Queda claro. ¿Y cuáles son los elementos a destacar del lado de la demanda?

AC: Desde la perspectiva de la demanda todos los componentes crecen también frente a un año atrás.

• La inversión bruta fija se mantuvo en niveles sumamente altos, registrando una expansión de 8% interanual (por encima de lo esperado). En el período fueron clave las inversiones del Ferrocarril Central, aunque el reporte del Banco Central también destaca una mayor inversión en obra de vialidad, en líneas de comunicación y en viviendas residenciales.
• En la medición interanual también hay un aumento fuerte del gasto de consumo de los hogares, que creció 5,6% frente a los niveles del segundo trimestre del año pasado. Sin embargo, me parece importante marcar que ese crecimiento interanual del consumo de los hogares fue menor al que estimábamos. Según nuestros cálculos, de hecho, el consumo privado se quedó estable frente al trimestre previo (contra una trayectoria claramente alcista en la segunda parte del año pasado y el arranque de este año). Eso es consistente con el deterioro del mercado laboral en lo que va de este año y con la caída de los salarios en términos reales… y nos deja con un consumo privado en niveles muy similares a los que teníamos pre-COVID (mientras que la actividad económica en general está por encima).
• Y luego las exportaciones de bienes y servicios en su conjunto acumularon un crecimiento de 16% interanual, con subas bastante extendidas por rubros. Allí se destacan las mayores colocaciones de soja, carne, celulosa… pero también más exportaciones de servicios por la reactivación del turismo receptivo y por más ventas de servicios profesionales y servicios vinculados a las tecnologías de información y comunicación. Más allá de este aumento fuerte en la comparación interanual, la señal más corta (mirando contra enero-marzo) también fue muy positiva: las exportaciones subieron aproximadamente 5% en el trimestre.
• En ese marco, si bien las importaciones también tuvieron un incremento fuerte (de 10% interanual), el sector externo en términos netos contribuyo positivamente a la expansión del PIB.

RA: A partir de este análisis de los datos del segundo trimestre, ¿qué están esperando en términos de actividad económica para el conjunto del año?

AC: Estamos en estos momentos revisando nuestros pronósticos recogiendo este dato, pero seguramente ajustemos levemente al alza la proyección de este año, hacia una tasa algo por encima de 5% promedio anual.

• Aquí también vale la aclaración de que puede parecer un aumento muy significativo, pero tiene mucho de lo que se llama “efecto arrastre”. Punta a punta, es decir, comparando cierre de 2022 versus cierre de 2021 termina suponiendo una expansión más bien en el entorno al 2% (o incluso algo menor). O sea que más allá del crecimiento ya visto en este primer semestre y de que el dato puntual que conocimos el viernes nos sorprendió positivamente, pensamos que el crecimiento en lo que queda del año va a ser muy moderado.
• Para 2023 lógicamente hay mucha incertidumbre, pero allí el sesgo es a la baja, considerando que el contexto externo se está volviendo notoriamente más complejo (con suba de tasas de interés internacionales, enfriamiento en las principales economías y su consecuente impacto sobre las perspectivas para los precios de los commodities).
• Y a su vez, a nivel doméstico nos preocupa especialmente el enlentecimiento que tuvo el consumo privado y que las perspectivas respecto a su evolución el año que viene no son muy auspiciosas (porque la mayor inflación está postergando la recuperación salarial y el empleo está perdiendo dinamismo).

La entrada El PBI creció más de lo esperado en el segundo trimestre de 2022 pero el consumo se estancó: ¿Cómo cambian las previsiones para 2023? Análisis de Alicia Corcoll (Exante) se publicó primero en Radiomundo En Perspectiva.