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La entrada Energías renovables: ¿Qué son y cómo se financian proyectos de baterías que capturan y almacenan energía en varias fuentes? Con Priscilla Pelusso (Exante) se publicó primero en Radiomundo En Perspectiva.

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EMILIANO COTELO (EC): Como ustedes saben, a raíz de la sequía extrema que estamos atravesando, mucho se está hablando de las inversiones que debió realizar OSE. En ese contexto, el viernes pasado la consultora Exante publicó un hilo en Twitter con varias cifras relativas al desempeño económico-financiero de OSE.

¿Qué surge de ese trabajo? ¿Qué conclusiones se deducen? Con el desempeño que tiene OSE en esa materia, ¿qué pasa con sus chances de llevar a cabo las infraestructuras que están pendientes? Sobre esto, conversamos en los próximos minutos con la contadora Priscilla Pelusso, socia de Exante.

ROMINA ANDRIOLI (RA): Comencemos hablando de qué fue lo que los motivó a realizar este análisis del desempeño económico y financiero de OSE.

PRISCILLA PELUSSO(PP): Desde Exante hemos señalado varias veces las dificultades que tenemos en nuestro país con relación a establecer con claridad los objetivos que deben perseguir las empresas públicas. En Uruguay solemos pedir a las empresas públicas una multiplicidad de objetivos y al mismo tiempo pensamos poco acerca de la rentabilidad que deben obtener las empresas. De hecho, es bastante extendida la idea de que las empresas públicas no deben tener rentabilidad.

Como decías recién, a partir de esta sequía que estamos viviendo se ha puesto sobre la mesa un debate sobre qué inversiones debió realizar OSE pero no se ha reparado en analizar cuál es realmente la capacidad que tiene OSE para realizar este tipo de inversiones.

Lo que surge del hilo que preparamos a partir de los Estados Financieros de OSE de los últimos siete años, es que OSE opera con niveles muy reducidos de rentabilidad y eso limita la capacidad de realizar inversiones.

RA: Entremos entonces en las principales cifras de OSE. Por ejemplo, ¿a cuánto asciende la facturación de la empresa?

PP: En el período que analizamos (2016 al 2022), OSE facturó unos US$ 400 millones por año. Hay que considerar que estamos mirando los valores en dólares porque las cifras son más fáciles de recordar, pero las cifras entonces tienen un efecto de oscilaciones por el tipo de cambio.

RA: ¿Y con qué márgenes opera la empresa?

PP: A la facturación lo primero que hay que deducirle son los costos directos (fijos y variables) necesarios para prestar los servicios de agua y saneamiento. Estos costos representan un 35% de la facturación. Por lo tanto, el margen bruto (facturación menos costos directos) se ha situado (en el promedio de estos 7 años) en el orden del 65% de la facturación, unos US$ 260 millones por año.

Luego de los costos directos, también es necesario deducir los gastos de administración y ventas para llegar a lo que en la jerga financiera llamamos el EBITDA, que es el resultado antes de amortizaciones, intereses e impuesto a la renta. Una vez restados estos gastos, anualmente a OSE le quedan unos US$ 100 millones por año.

RA: ¿Y es una cifra baja US$ 100 millones por año?!

PP: El EBITDA (el resultado antes de amortizaciones, intereses e impuestos) es una primera aproximación a la generación operativa de fondos.

Con esos US$ 100 millones por año, OSE debe pagar intereses, debe pagar Impuesto a la Renta (que es una cifra baja), debe realizar inversiones para mantener en buen estado los activos fijos que tiene y debe realizar inversiones en nuevas infraestructuras para expandir o mejorar los servicios que presta.

US$ 100 millones parece una cifra elevada pero los servicios que presta OSE son muy intensivos en capital, o muy intensivos en activos.

RA: ¿A cuánto ascienden los activos de OSE?

PP: A fin del ejercicio 2022, OSE contaba con activos totales por US$ 1.800 millones. La gran mayoría de esos activos corresponden a activos fijos (infraestructuras de cañerías y plantas de tratamiento). Esos US$ 1.800 millones de activos tienen como contrapartida pasivos por unos US$ 600 millones (de los cuales la deuda financiera, por la cual se paga intereses asciende a US$ 400 millones) y un patrimonio de US$ 1.200 millones.

Entonces, volviendo a tu pregunta, los US$ 100 millones de EBITDA parecen mucho, pero no lo son tanto cuando reparamos en el monto de los activos que necesita la empresa para operar.

Cuando miramos el resultado operativo en relación con los activos o el resultado neto frente al patrimonio, los resultados son muy magros.

RA: ¿Podemos ver esas cifras?

PP: Claro. Si al EBITDA le deducimos también las amortizaciones de los activos fijos (las amortizaciones miden la pérdida de valor de los activos por el paso del tiempo y el uso), llegamos al resultado operativo de la empresa. Y el resultado operativo en 2022 fue de solamente un 4,6% del valor del activo.

Cuando miramos el resultado neto (lo que ganó OSE después de cubrir todos sus costos), observamos un resultado sobre patrimonio de 8,1%.

Estamos hablando de rentabilidades en pesos nominales. Y estamos comentando los resultados de 2022, que fueron altos en comparación con los años previos, cuando los retornos se situaron en el orden del 2% o 3% en pesos.

Para que tengamos una referencia, la inflación anual de los últimos años ha sido del orden del 8% – 8,5%. Esto evidencia que hay problemas importantes de rentabilidad en la empresa. Los resultados de la empresa no resultan suficientes para mantener el valor de los activos o el patrimonio en términos reales.

RA: Me imagino que habrá muchos oyentes cuestionando esta conclusión. ¿Realmente una empresa pública como OSE debe perseguir una mayor rentabilidad? ¿Debe el estado obtener más ganancias de la prestación de un servicio tan fundamental como el agua potable?

PP: Es una muy buena pregunta. De hecho, en el hilo que publicamos en Twitter hubo varias personas que apuntaban por ese lado.

La pregunta puede conducir a varias discusiones, pero dejame quedarme solamente con una perspectiva. Acá no estamos hablando de que la empresa deba generar utilidades para transferir a rentas generales. Estamos solamente apuntando a un hecho innegable: si la rentabilidad de la empresa es muy baja, eso termina limitando su capacidad de inversión.

Para ilustrar este asunto, volvamos si te parece a la generación de fondos de la empresa y a las inversiones que efectivamente realizó.

RA: Me parece bien. ¿A cuánto ascendieron las inversiones que ha realizado OSE en los últimos años?

PP: Hace un rato decíamos que OSE tenía un EBITDA (que, reitero, es una buena aproximación a la generación de fondos operativos de la empresa) de unos US$ 100 millones.

En los siete años que analizamos, las inversiones que realizó OSE se situaron levemente por encima de esos US$ 100 millones, se situaron en unos US$ 105 millones por año, en promedio.

Ese nivel de inversión es mayor que la generación operativa de fondos, pero no es muy grande. De hecho, OSE tiene amortizaciones por US$ 50 millones anuales. Aunque los criterios contables pueden alejarse de la realidad, esa cifra nos dice que OSE necesita invertir aproximadamente US$ 50 millones por año para mantener la calidad de sus infraestructuras.

RA: ¿Y cómo se financian esas obras cuando el monto de inversiones supera la generación de la propia empresa?

PP: Se financian con endeudamiento financiero, fundamentalmente con organismos multilaterales de crédito que proporcionan fondos para ejecutar esas inversiones.

Para entender si una empresa está poco o muy endeudada, hay un indicador que se usa mucho en el análisis económico-financiero que es la relación deuda financiera sobre el resultado antes de amortizaciones, intereses e impuestos (el EBITDA que decíamos antes). En 2020, la deuda que tenía OSE sobre EBITDA era de 5,1 veces. Este valor indicaba que el endeudamiento de la empresa se ubicaba en niveles muy poco sostenibles. Al cierre de 2022 la situación era mejor: la deuda había bajado a 3,8 veces el EBITDA.

De todas formas, 3,8 veces sigue siendo un valor relativamente elevado, que limita la capacidad de la empresa de tomar más deuda para más inversiones.

Otra fuente de financiamiento posible sería la capitalización. Es decir, que el Estado, con lo que recauda de impuestos, aporte fondos a la empresa.

RA:  Está claro el punto sobre la falta de rentabilidad de la empresa. Ahora, no hemos hablado nada de las ineficiencias de la empresa. Y ese parece ser un punto importante. De hecho, en estas semanas se ha reiterado mucho esto de que OSE no factura la mitad del agua que procesa. ¿Qué dicen ustedes al respecto?

PP: Es cierto, el hilo que publicamos el otro día no ingresa en consideraciones de eficiencia. No estudiamos en profundidad el asunto ni somos especialistas en agua y saneamiento.

Pero parece claro que la empresa tiene problemas de eficiencia. De hecho, cuando se comparan las cifras de OSE con las de otras empresas de agua y saneamiento a nivel internacional OSE tiene altos gastos de estructura (los llamados gastos de administración y ventas). Seguramente allí hay oportunidades significativas de mejoras de eficiencia.

El asunto del agua que se pierde probablemente es bastante más complejo y requiere de la opinión de expertos. Más allá de que quizás haya oportunidades de mejorar los mantenimientos preventivos, reemplazar cañerías que están en funcionamiento porque son muy antiguas y sufren roturas resulta muy costoso, y el costo variable del agua que se pierde es pequeño. Esto limita la ecuación de esas inversiones, aunque en momentos de sequía extrema como el que estamos viviendo ahora, cada litro que se pierde tiene un enorme costo de oportunidad.

RA: Quedan varias puntas abiertas.

PP: Es así. Con este hilo que estamos comentando nos propusimos en Exante llamar la atención sobre lo poco que se discute sobre los resultados de las empresas públicas y sus implicancias en relación con su capacidad de inversión.

Esperamos que ese hilo sirva para alentar más reflexiones sobre la eficiencia de la empresa y sobre las políticas de tarifas, y que sirva también para tener discusiones mejor informadas sobre las inversiones de la empresa y las formas de financiarlas.

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EMILIANO COTELO (EC): Como ustedes saben, nuestro país se destaca en el concierto internacional por el gran desarrollo que adquirieron las energías renovables, sobre todo a raíz de las fuertes inversiones que se realizaron durante la década pasada en parques eólicos.

Ese logro, sin embargo, no ha estado libre de algunos problemas. En particular, se ha señalado en diversos ámbitos que Uruguay realizó quizás demasiadas inversiones y que los precios que paga UTE a los generadores privados pueden resultar hoy elevados. En atención a eso, UTE lanzó en mayo de este año un proceso de renegociación voluntaria de contratos con los generadores privados y, según consignaron diversos medios de prensa, días atrás recibió ofertas de 17 parques, que ahora están bajo estudio de UTE.

Para entender de qué se trata este proceso de negociación y qué factores están en juego, estamos en comunicación con la Cra. Priscilla Pelusso, socia de Exante.

ROMINA ANDRIOLI (RA): Quizás para comenzar valga la pena comentar con los oyentes cómo están viendo este proceso desde Exante.

PRISCILLA PELUSSO (PP): Lo estamos viendo con expectativa. Obviamente nuestro equipo de análisis económico le presta singular atención a todo lo que es el desarrollo de la matriz energética de nuestro país y este proceso tiene varios aspectos interesantes, pero además esta es una industria en la que como asesores financieros hemos trabajado mucho con diversos generadores privados en los últimos 10 años y en la actualidad.

RA: Para poner a los oyentes en contexto, ¿cuántos parques eólicos hay en Uruguay? ¿Qué capacidad de producción tienen? ¿Cuántos podían presentarse a esta convocatoria que realizó UTE?

PP: Hay más de 35 parques eólicos en Uruguay, de tamaños diversos. Por eso mismo, es mejor describir la matriz eléctrica a partir de la capacidad de generación de los distintos tipos de generadores.

Uruguay tiene una potencia instalada de unos 4.900 Megavatios. Los parques eólicos, considerados en su conjunto, ponen una potencia de algo más de 1.500 MW, equivalentes a un 31% de la potencia total. A su vez, esos 1.500 MW se reparten entre 1.000 MW de generadores privados y 500 MW de parques eólicos que son propiedad o son administrados por UTE.

RA:  ¿Y cómo se completa esa capacidad instalada de 4.900 Megavatios considerando las otras fuentes de energía?

PP: La capacidad de generación hidroeléctrica asciende a otros 1.500 MW (otro 31% del total); la biomasa tiene unos 400 MW (8%); la solar tiene unos 250 MW (5%) y las plantas de generación térmica en base a combustibles fósiles totalizan unos 1.200 MW (aproximadamente 25% del total).

RA: Vayamos ahora al proceso de negociación que lanzó UTE con los generadores privados. ¿Cuántos parques podían presentarse a esta renegociación? ¿Qué es efectivamente lo que se negocia?

PP: No sabemos con certeza a cuántos generadores convocó UTE pero a partir de lo que trascendió en los medios y de cómo está distribuida la capacidad de generación eólica, suponemos que convocó a unos 20 generadores aproximadamente. Sí sabemos, como señalaba Emiliano al comienzo, que hubo 17 parques eólicos que presentaron alguna oferta a UTE.

Yendo a tu segunda pregunta, acerca de qué es lo que se negocia, el tema es así: Los generadores privados tienen contratos con UTE por el cual tienen derecho a despachar toda la energía que generan (independientemente de que se necesite o no) y a recibir un precio por contrato por esa energía. En la jerga, estos contratos se llaman PPA. el precio de venta a UTE está fijado por contrato y se ajusta por una paramétrica. Aunque cada generador tiene su propio contrato y los precios difieren en cada contrato (porque surgieron de licitaciones, porque se firmaron en distintos momentos del tiempo, porque hay distintas paramétricas de ajuste), en general UTE paga más o menos hoy un poco más de US$ 70 por MWh.

Estos contratos tienen un plazo remanente de aproximadamente 12 años más, aunque esto también cambia de generador en generador. UTE convocó a los generadores a proponer extensiones en el plazo del contrato, a cambio de aceptar una reducción en el precio que UTE está pagando actualmente.

Esta negociación, entonces, involucra algunos aspectos de índole financiero y otros aspectos llamémosle de negocio.

RA: ¿Cómo es eso? ¿Podemos explicar esos aspectos de negocio y de índole financiero, como le llamabas?

PP: Comencemos por los aspectos de negocios.

Los contratos se firmaron originalmente por plazos de 20 años, en el entendido de que para ese plazo los fabricantes y otras empresas garantizaban un mantenimiento y un rendimiento de los generadores. Hoy por hoy, en general se entiende que los parques tendrán una vida útil mayor, y por lo tanto, vencido el contrato original con UTE, los parques podrán seguir vendiendo energía a UTE solo que si no tienen un contrato, deberán ir al mercado spot.

Desde esta perspectiva, los generadores tienen una oportunidad de seguir vendiendo energía más allá del plazo del contrato original, pero tienen dos riesgos abiertos: a qué precio venderán esa energía en el mercado spot cuanto termine el contrato original, y cuál será el costo de mantenimiento y el rendimiento o producción efectiva de las máquinas.

Aunque es difícil proyectar con precisión el precio spot de la energía que regirá dentro de varios años, UTE señaló que evaluaría las ofertas presentadas contemplando un precio spot de unos US$ 31 por MWh, notoriamente menor a los precios que paga actualmente por contrato.

La decisión de renegociar el contrato, desde la perspectiva del generador, implica tomar algunos riesgos en relación con el costo de operación y con la productividad de las máquinas, a cambio de contar con un precio por contrato, renegociado, que muy probablemente será muy superior que el precio al que se quedarían vendiendo en el mercado spot sin contrato.

Y para acceder a un contrato más largo, a su vez, tienen que ofrecer un descuento a los precios que hoy tienen acordados por contrato.

RA: Y ahí entra, me imagino, un cálculo financiero. ¿Es así?

PP: Exactamente. Más allá de cómo cada generador evalúa las incertidumbres que señalábamos recién, cada generador tiene que hacer además un cálculo financiero. Desde la perspectiva del generador, renegociar el contrato implica rebajar el precio que actualmente está pactado para lo que queda del contrato actual (aproximadamente 12 años) a cambio de tener un contrato 6 u 8 años más largo, con un precio de venta en esos 6 u 8 años adicionales de contrato sensiblemente superior al que se vendería la energía si el generador queda sin contrato vendiendo en el mercado spot.

Visto así, el privado tiene que “invertir” en una reducción de precios durante los años que le quedan del contrato original, para poder tener precios notoriamente más altos que los que se proyectan hoy, en los 6 u 8 años siguientes.

Desde la perspectiva de UTE, el cálculo financiero es el inverso. UTE se beneficia de una reducción de precios en los primeros años, pero paga precios más altos en los siguientes 6 u 8 años de extensión del contrato… Visto así, para el generador privado esta renegociación parece un proyecto de inversión y para UTE es una forma de financiamiento: ahorra dinero al comienzo y paga más después.

RA: Para terminar, ¿Qué cabe esperar de este proceso?

PP: No tenemos elementos para aventurar un resultado. UTE señaló en principio que estaba dispuesta a renegociar contratos por hasta 500 MW (es decir, por hasta un 50% de la capacidad que tienen los generadores privados de energía eólica).

UTE va a tener que sopesar el costo financiero que implica aceptar cada oferta a la luz de dos criterios: cómo compara el nuevo precio con su proyección de precios en el mercado spot y cuál es el costo financiero de la operación.

Los privados, en sus cálculos, consideraron esas mismas variables, pero debieron contemplar también cómo administrar el riesgo relativo a los costos de operación y a la productividad de los aerogeneradores… Y también debieron considerar cómo les afectaría una reducción en el precio en el marco de su estructura de financiamiento, en la capacidad de repago de las deudas financieras que tomaron en su momento para construir los parques. Y aquí se abren distintas posibilidades: que la reducción en el precio no les afecte en nada o que el hecho de tener menos ingresos

les implique tener que renegociar el financiamiento para así achicar el monto que destinan anualmente a pagar por estas deudas. Pero, además, la extensión en el plazo del contrato con UTE genera la posibilidad de obtener una extensión en el plazo de ese financiamiento, con efectos positivos para la rentabilidad del inversor.

Cuando se conozcan los resultados, entenderemos mejor cómo se evaluaron todos estos aspectos tanto por parte de UTE como de los privados.

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La entrada Análisis de Exante: ¿Cómo se vieron afectadas las empresas uruguayas por la recesión generada tras la irrupción del Covid-19? ¿Cómo se encuentran para el escenario de recuperación que está en curso? se publicó primero en Radiomundo En Perspectiva.

EMILIANO COTELO (EC): Como muchos de ustedes seguramente ya saben, luego de realizar su primera colocación pública de acciones, ayer la empresa uruguaya dLocal comenzó a cotizar en la bolsa de Nueva York (en el mercado Nasdaq de empresas tecnológicas).

En esa oferta pública de acciones se vendieron 29,4 millones de acciones a un valor por acción de 21 dólares. Eso totaliza una cifra superior a 600 millones de dólares, por un conjunto de acciones equivalente al 10% del capital de la empresa. Eso supone que el valor total de la compañía supera los US$ 6.000 millones.

Se trata de un verdadero hito para el mundo de los negocios en nuestro país.Para analizar este tema estamos en comunicación con la Cra. Priscilla Pelusso, socia de Exante.

ROMINA ANDRIOLI (RA): Seguramente muchos oyentes tienen una idea de dLocal. De hecho, en setiembre del año pasado cuando se confirmó que el valor de la compañía superaba los
US$ 1.000 millones, transformándose en el primer “unicornio” uruguayo, entrevistamos a dos de sus ejecutivos, Jacobo Singer y Rodrigo Sánchez que nos contaron de la historia de la empresa y de los servicios que ofrecen. De todos modos, Priscilla, si te parece bien, comencemos con una breve explicación de lo que hace la empresa.

PRISCILLA PELUSSO (PP): dLocal es una empresa fundada en 2016 – tan solo 5 años atrás – por dos emprendedores uruguayos: Sergio Fogel y Andrés Bzurovski. Algunos de sus principales ejecutivos también son uruguayos, como el presidente del directorio que es Jacobo Singer (que ustedes entrevistaron) y como el actual CEO (o gerente general) que es Sebastián Kanovich, otros ejecutivos son de otras nacionalidades, como es usual en cualquier empresa multinacional con operaciones en muchos países.

¿Qué hace dLocal? Ofrece una plataforma global para que las empresas que realizan ecommerce (tanto en sus mercados locales como entregando sus productos fuera de fronteras) puedan cobrar sus ventas online.

Habitualmente, cuando hacemos una compra online utilizamos una tarjeta de crédito. Pero en el mundo hay muchísimas personas que no tienen tarjeta de crédito o que si tienen una tarjeta de crédito la misma sólo se puede usar localmente y no sirve para compras internacionales.

dLocal vino a atender esa oportunidad. Los clientes de la empresa son empresas que necesitan cobrar sus ventas online y dLocal trae una solución para que los consumidores puedan pagar sus compras online, para que lo puedan hacer en moneda local y en cuotas aunque la compra sea una compra internacional, para que los consumidores puedan pagar con tarjetas de crédito local, o en redes de pago y cobranza, o con transferencias bancarias, o con tarjetas prepagas locales. La empresa cuenta con más de 300 clientes, la mayoría jugadores en mercados globales, el más conocido seguramente es Amazon.

Es una empresa uruguaya porque fue fundada por emprendedores uruguayos basados en Uruguay, pero su modelo de negocios es desde el inicio un modelo internacional, actualmente con presencia comercial en 29 países y con oficinas en muchos de ellos.

RA:  Hecha esa aclaración, vayamos a lo acontecido ayer. Emiliano decía que dLocal realizó su primera colocación de acciones en la bolsa de Nueva York.¿Podemos explicar un poco en qué consiste eso? 

PP: Claro. Acá tenemos dos hechos que vienen de la mano. 

Primer hecho, la empresa hizo su IPO, que es una sigla en inglés que justamente quiere decir oferta pública inicial, se ofrecen al público inversor acciones de la compañía. En la operación de oferta pública se vendieron 29,4 millones de acciones. El capital de la empresa está representado por 293 millones de acciones. Quiere decir que en esta operación se ofrecieron al público acciones por el equivalente a aproximadamente 10% del capital accionario.

Segundo hecho, luego del IPO la empresa empezó a cotizar en bolsa, porque estas acciones que se vendieron en la oferta inicial ahora se pueden comprar y vender en la bolsa de Nueva York.

Las acciones que se colocaron al público representan un 10% del paquete accionario y se vendieron a 21 dólares cada una. Por lo tanto, la venta de acciones totalizó US$ 617 millones. 

Hay que aclarar que esta fue la primera oferta pública de acciones, en un mercado de valores, que hizo la compañía pero antes la empresa ya había incorporado en diversas rondas privadas a otros inversores.

RA:¿Con esas cifras, ¿cuánto es el valor total de la compañía? En setiembre de 2020 había alcanzado un valor superior a US$ 1.000 millones.

PP:  Cierto. En setiembre estuvimos comentando ese hecho. En operaciones privadas de levantamiento de capital en la que se fueron incorporando diversos fondos de inversión, el valor implícito de esas operaciones era de un valor total compañía superior a US$ 1.000 millones.

Pero en esta venta pública de acciones el valor de la compañía rondó los US$ 6.150 millones. Ese valor surge de multiplicar todas las acciones de la compañía (293 millones) por el valor de cada acción al precio de 21 dólares al que se hizo la venta inicial de acciones.

En el correr del día de ayer, las acciones comenzaron a cotizar en la bolsa y el precio de las acciones subió de 21 dólares a 31 dólares. Eso implica que a esa cotización, el valor de la compañía está en más de US$ 9.000 millones. En los próximos días veremos si se estabiliza (y en qué nivel) el valor de las acciones.

RA:  Se trata de un valor enorme, inimaginable ¿Cuánto son las ventas y las utilidades anuales de dLocal?

PP: Según la información financiera que presentó la empresa para el IPO, en 2020 las ventas de la empresa totalizaron unos US$ 104 millones. A su vez, el EBITDA (que es un indicador de rentabilidad clave, que mide las utilidades antes de amortizaciones, del pago de intereses y del pago de impuestos) fue de US$ 40 millones.

La empresa tiene ingresos por algo más de US$ 100 millones, que se obtienen a partir del procesamiento de transacciones de ecommerce por más de US$ 2.000 millones anuales. 

RA: ¿Cómo puede una empresa valer tanto como US$ 6.000 millones, o US$ 9.000 millones si tomamos la cotización de 31 dólares al cierre de ayer, si tiene utilidades anuales por US$ 40 millones?

PP: Es una excelente pregunta, porque el valor de la compañía al momento del IPO fue 150 veces el EBITDA del año pasado.

Nosotros no tenemos suficientes elementos para opinar si ese valor bursátil es demasiado alto o si no lo es. Lo cierto es que hubo inversores que estuvieron dispuestos a invertir más de US$ 600 millones validando esa valoración de la compañía en US$ 6.000 millones.

Lo que sí hay que tener en cuenta es que dLocal es una empresa de muy rápido crecimiento; con una plataforma que tiene muchísimo potencial para crecer porque en el mundo habrá cada vez más empresas haciendo ventas online que deberán cobrarle a sus clientes por esas ventas y en el mundo hay miles de millones de consumidores que no tienen tarjetas de crédito internacional para pagar sus compras. Eso le da al negocio de dLocal un potencial de crecimiento enorme. Recordemos que esta es una compañía que opera en los mercados globales. Sus ventas actuales por US$ 100 millones parecen mucho si pensamos en el mercado interno uruguayo pero todavía son muy pequeñas en el mercado global. Procesa transacciones por US$ 2.000 millones por año. esa cifra también puede parecer mucho pero es muy pequeña en el mercado global. Entonces, si las empresas confían en las soluciones que ofrece dLocal, las ventas de la compañía pueden crecer muchísimo en los próximos años.  A su vez, el margen de rentabilidad de la empresa es muy alto (EBITDA de 40% de las ventas).

De hecho, en 2020 dLocal duplicó sus ventas y duplicó su EBITDA. Los inversores que validaron esa cotización de 21 dólares por acción seguramente esperan que la compañía continuará duplicando sus utilidades a gran velocidad, eso está implícito en estas valoraciones.

RA: Sin dudas se trata de un hecho muy positivo para el país. Obviamente en Uruguay esta noticia es muy importante, porque es absolutamente excepcional.

En 1999, en un contexto muy especial de fuerte especulación en torno a las empresas de internet, habíamos tenido el IPO de una empresa de origen latino, Starmedia, fundada por el uruguayo Fernando Espuelas, que llegó a la bolsa y emitió acciones con una capitalización bursátil que llegó a los
US$ 100 millones.

Pero esta es la primera vez que una empresa fundada en Uruguay, por uruguayos, llega con una emisión de acciones en la bolsa de Nueva York. Y lo hace con una capitalización bursátil de semejante magnitud.

En el contexto de las grandes ligas, en la bolsa de Nueva York, un IPO así de exitoso como este no es tan novedoso. Pero para Uruguay es una excelente noticia, que ayuda a que el país y toda su industria de tecnologías de la información entre más en el radar de los grandes fondos de inversión. La verdad es que Uruguay tiene una industria de tecnologías de la información muy pujante y el IPO de dLocal probablemente ayudará a otras compañías a captar la atención de grandes inversores.

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EMILIANO COTELO (EC): Después del estallido de la pandemia el gobierno implementó un Sistema de Garantía de Créditos para micro, pequeñas y medianas empresas. El SIGa Emergencia (así se le llamó) fue una de varias medidas que se adoptaron para mitigar los impactos negativos de la crisis sanitaria en la cadena de pagos. Días atrás el gobierno dio a conocer los detalles de un esquema de garantías específico para la actividad turística (SIGa Turismo), que se enfrenta a una temporada con un nivel de actividad inusualmente bajo. Y también dio detalles del SIGa Plus, destinado a empresas medianas y grandes, que había sido autorizado por ley en agosto pero que no estaba reglamentado.

A partir de estas novedades, vale la pena poner nuestra mirada en el desempeño financiero de las empresas uruguayas en estos meses de pandemia. ¿Cómo se ha comportado la cadena de pagos? ¿Qué tan importantes han sido las dificultades financieras que enfrentaron las empresas? ¿Han sido efectivas las medidas que en su momento tomaron las autoridades? Para eso, estamos en diálogo con la Cra. Priscilla Pelusso, socia de Exante.

ROMINA ANDRIOLI (RA): Para comenzar, ¿cómo ha sido el desempeño financiero de las empresas uruguayas en estos meses? Parecería que los impactos financieros han sido más moderados de lo que podía temerse allá por fines de marzo o abril. ¿Es así realmente?

PRISCILLA PELUSSO (PP): Es así. En Uruguay tenemos información limitada sobre el desempeño económico-financiero de las empresas. Podemos acceder a los estados financieros de empresas medianas y grandes cuando se publican en la Auditoría Interna de la Nación, pero eso ocurre, para cada empresa, solamente una vez al año (y con un rezago de varios meses). Y podemos acceder a la Central de Riesgos del Banco Central, en ese caso con información mensual relativa al comportamiento de cada empresa en lo que hace a los créditos con el sistema financiero.

A pesar de esas limitaciones, los indicadores disponibles sugieren que los impactos negativos en la cadena de pagos y en la situación financiera de las empresas han sido menores de lo que podíamos temer a inicios de la pandemia, cuando obviamente teníamos por delante un panorama extraordinariamente incierto.

RA: ¿En qué indicadores se basan para ratificar esa intuición que te planteaba recién?

PP:   Por un lado no se ha observado por el momento un aumento de la morosidad en el sistema bancario. De hecho, los créditos vencidos como porcentaje de los créditos brutos pasaron de 3,4% a fines de 2019 a 3% en setiembre, considerando el segmento de crédito a empresas. Este indicador puede estar un poco distorsionado, porque los bancos permitieron postergar amortizaciones de los préstamos y el BCU modificó la regulación para favorecer esa decisión. Por lo tanto, puede pensarse que el aumento de la morosidad se verá un poco más adelante.

Pero tampoco hemos visto hasta ahora una contracción demasiado significativa del crédito a las empresas, que era un riesgo importante en marzo o abril. El stock de crédito a las empresas rondaba unos US$ 8.700 millones en setiembre, apenas un 2,5% menos que al cierre de 2019 cuando lo medimos en dólares. Las empresas mantuvieron, entonces, un acceso al crédito similar al que tenían antes del COVID. Seguramente hay muchas empresas que registraron pérdidas en estos meses y que no se haya observado una contracción del crédito es muy importante en ese contexto.

Tampoco vimos un incremento de los concursos de acreedores, que suelen aumentar cuando hay problemas extendidos de financiamiento en las empresas.

Y por último, cuando conversamos con nuestros clientes en el sector financiero y en los demás sectores de la economía, la conclusión se ratifica. Muchas empresas han extendido sus plazos de pago de los préstamos para ajustarse al COVID pero eso en general ha ocurrido de manera poco problemática.

RA: La situación financiera es entonces mejor de lo que podía preverse al inicio de la pandemia ¿Cuáles son las explicaciones de eso? 

PP: En Exante tenemos varias hipótesis complementarias, que pasan por temas de expectativas, por las medidas adoptadas por el gobierno y por la posición en que se encontraba el sistema bancario.

RA:  Vamos por a partes, entonces ¿A qué te referías con factores de expectativas?

PP: A lo siguiente. La contracción de la actividad en el segundo trimestre fue muy fuerte, pero también es cierto que rápidamente se comprendió que en el tercer trimestre habría un rebote importante. 

Es posible entonces que la expectativa de una afectación muy fuerte pero también relativamente transitoria haya contribuido a que las empresas no implementaran medidas excesivas de reducción de costos y de postergación de pagos a sus proveedores. Eso probablemente ayudó a evitar los típicos cortes en la cadena de pagos que se observan en episodios de recesiones muy fuertes.

RA:  Priscilla, decías que también jugaron las medidas que adoptó el gobierno y la posición del sistema bancario.

PP:  Sí. Varias de las medidas que adoptó el gobierno contribuyeron al mitigar los problemas financieros de las empresas y los impactos negativos en la cadena de pagos.

La ampliación de la cobertura del seguro de paro, la introducción del seguro de pago parcial, la postergación de algunos pagos de impuestos, dieron bastante aire a las empresas, permitiéndoles bajar costos y gestionar mejor su caja. 

Otro factor, a nuestro juicio muy importante, es que el sistema bancario extendió fuertemente el crédito en las primeras semanas de la pandemia, postergando proactivamente los vencimientos de los créditos amortizables y renovando las líneas de crédito. En ese resultado juegan dos factores: por un lado, el sistema bancario estaba muy sólido (con altos niveles de capitalización y liquidez); por otro lado, los cambios en la regulación que implementó el BCU facilitaron la estrategia de los bancos de postergar vencimientos. 

RA: ¿Y cómo funcionó el SIGa Emergencia?

PP: El SIGa Emergencia fue muy eficaz. A octubre se habían concedido unos 15.000 créditos, por un monto total de US$ 550 millones y con garantía estatal por US$ 415 millones. El SIGa Emergencia es una herramienta particularmente buena para las micro y pequeñas empresas. El crédito promedio fue de unos US$ 36.000 y el SIGa garantizó un 75% del total.

RA: ¿Qué valoración hacen de lo que se anunció en relación al SIGa Turismo y al SIGa Plus, para empresas medianas y grandes?

PP: Acá tenemos valoraciones diferentes. En lo que hace al SIGa Plus, en teoría es una herramienta para empresas medianas y grandes. En realidad, pueden acceder empresas con facturación superior a US$ 1,1 millón. Ese umbral es bajo, empresas que facturan un poco más de un millón de dólares siguen siendo empresas pequeñas. A su vez, el monto máximo de la garantía – al igual que para el caso del SIGa Turismo, es de US$ 200.000. Para empresas medianas, que facturen por ejemplo más de US$ 5 millones, ese tope de garantía luce bajo. Y para empresas grandes, que facturen más de US$ 10 millones la garantía no es relevante. Entonces, el SIGa Plus nos parece que solo va a funcionar para empresas relativamente pequeñas y para algunas medianas (de las más pequeñas entre las medianas).

En cambio, en lo que hace al SIGa Turismo, pensamos que el esquema va a funcionar bien para muchas empresas del sector, pero siempre para microempresas y para empresas pequeñas. Por más que en el próximo verano habrá más turismo interno (porque los uruguayos que usualmente veranean en la región seguramente no lo harán esta vez), la actividad turística se va a resentir mucho y ya viene muy mal desde abril. Por lo tanto, pensamos que habrá demanda para esta herramienta y que esta herramienta va a ayudar a las empresas.

RA:  Para terminar y siempre desde la perspectiva del financiamiento de las empresas, ¿cómo se presentan las perspectivas para el año próximo? 

PP: La actividad económica presentó un rebote fuerte en el tercer trimestre y probablemente veremos una recuperación adicional pero notoriamente más moderada en los siguientes trimestres. Sin embargo, serán necesarios varios trimestres para borrar definitivamente la caída del nivel de actividad por el COVID. Tenemos por delante una temporada turística con niveles muy bajos de actividad. El salario real está cayendo y hay un ajuste fiscal en marcha. 

De todos modos, hay algunos elementos positivos. En el mundo las tasas de interés son muy bajas. Eso se traduce en tasas de interés un poco más bajas en el crédito en dólares a las empresas. Y el Banco Central se ha puesto una meta de reducción importante de la inflación en los próximos años, que puede alentar una paulatina baja de las tasas en pesos para las empresas.

Pero en Exante pensamos que “el partido aún no está ganado” y es probable que en los próximos meses veamos algún aumento en el número de casos problemáticos.

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Foto: Pablo Vignali / adhocFOTOS

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EMILIANO COTELO (EC): La semana pasada se supo que la empresa uruguaya dLocal se transformó en el primer “unicornio” uruguayo, al alcanzar una valuación superior a los US$ 1.000 millones. 

Al margen de este caso, ¿qué tanto sabemos en nuestro país sobre el valor de las empresas uruguayas? ¿Hay otras empresas que valen tanto como US$ 1.000 millones? Y en términos más generales, ¿cuáles son los valores de las empresas más grandes en Uruguay?

Para hablar de estos temas, estamos en comunicación con la Cra. Priscilla Pelusso, socia de EXANTE.

ROMINA ANDRIOLI (RA): Priscilla, ¿cómo vieron el caso de dLocal? ¿Conocían la empresa?

PRISCILLA PELUSSO (PP): Conocíamos bastante bien lo que hace dLocal pero nos vimos sorprendidos por la noticia. Sabemos que en Uruguay tenemos una gran cantidad de empresas de tecnología y de empresas Fintech, muchas de ellas con excelente desempeño, pero ciertamente nos sorprendimos con la valuación que alcanzó dLocal. 

RA: Al margen de este caso, ¿hay empresas uruguayas que tienen valores de ese orden? Uno tiene la sensación de que para el tamaño de Uruguay esos valores son enormes.

PP: Es así. Para que una empresa alcance una valuación de ese orden o inclusive valuaciones bastante inferiores a ese umbral de US$ 1.000 millones, en general tenemos que pensar que deben ser empresas orientadas a los mercados internacionales porque es muy difícil alcanzar semejantes valuaciones atendiendo un mercado doméstico tan pequeño como el uruguayo.

RA: Emiliano preguntaba al comienzo cuántas empresas uruguayas tienen valuaciones de ese porte. Ya nos dabas una pista, pero antes de entrar en eso, ¿cómo podemos saber cuánto valen las empresas uruguayas?

PP: En Uruguay no tenemos una actividad importante en la bolsa de valores. En otros mercados, hay muchísimas compañías que cotizan sus acciones en la bolsa. Cuando eso pasa, podemos saber cuánto valen a partir del precio de sus acciones y de la información financiera que publican. 

Como en Uruguay casi no tenemos empresas que listen sus acciones, solamente podemos observar el valor de algunas pocas empresas cuando se producen compra-ventas y cuando los valores de esas compra-ventas se hacen públicos.

Sin embargo, siempre es posible estimar el valor y toda estimación está sujeta a márgenes de error importantes.

RA: ¿Y cómo se estima el valor de una empresa?

PP: El valor de una empresa es siempre una función de las utilidades que se espera obtener en el futuro con esa empresa. Sin ponernos demasiado técnicos, cuánto más rápido crezca un negocio y más rápido crezcan sus utilidades, mayor será el valor de la empresa. Cuanto más riesgo tenga un negocio y/o cuantas más incertidumbres rodeen un negocio, menor tenderá a ser el valor.

Hay varios métodos para estimar el valor de las empresas, pero hay dos que son los más usados. Un método se basa en la proyección de los ingresos, costos y utilidades de las compañías. Ese método se llama de flujos de fondos descontados. Otro método, usado con más frecuencia, consiste en observar las utilidades recientes de las compañías, lo que en la jerga se llama el EBITDA (que son, por sus siglas en inglés, las utilidades antes de intereses, impuestos, depreciaciones y amortizaciones) y aplicarle a ese EBITDA un múltiplo. Ese múltiplo varía mucho entre sectores y entre compañías, podemos ver empresas que valgan 4 EBITDAs y otras que valgan 7 u 8 EBITDAs y en algunos casos pueden valer múltiplos mayores. Justamente, si se prevé un crecimiento muy fuerte de las utilidades o si las utilidades lucen muy pero muy firmes.

RA: Volvamos al valor de las empresas uruguayas ¿Hay empresas que valgan más de US$ 1.000 millones en Uruguay? ¿Las empresas públicas, quizás? ¿UTE, ANTEL o ANCAP? Esas empresas tienen patrimonios importantes, ¿verdad?

PP: Efectivamente, esas empresas tienen patrimonios importantes. Tomando las cifras de los estados financieros de 2019 UTE tiene un patrimonio contable de casi US$ 3.500 millones; ANTEL de unos US$ 1.100 millones y ANCAP tiene un patrimonio de US$ 800 millones.

Pero no debemos confundir conceptos. Las cifras que mencionábamos recién hacen referencia al valor contable del patrimonio, a la diferencia entre los activos que tienen las empresas y los pasivos (obligaciones) que tienen esas empresas. A eso nos referimos cuando hablamos del patrimonio de una empresa.

El valor de una empresa es un concepto diferente, que justamente está asociado a la capacidad de generar utilidades, y que constituye la cifra que alguien está dispuesto a pagar por la propiedad de la empresa asumiendo que la empresa no tiene deudas. A su vez, si la empresa tiene deudas financieras, el valor de las acciones será la diferencia entre el valor de la empresa y las deudas financieras. 

RA: ¿Y cuánto valdrían las acciones de las empresas públicas?

PP: Es muy difícil responder con certeza esa pregunta. Primero porque estimar el valor de cualquier empresa requiere un estudio cuidadoso. En el caso de las empresas públicas, además, está el hecho de que son empresas de propiedad estatal y en las que el Estado toma decisiones que no están orientadas de un modo sistemático a maximizar las utilidades.

Dicho eso, si miramos los resultados de esas tres empresas públicas en 2019 y solo a afectos de aportar algunas cifras indicativas, podríamos pensar que el valor de las acciones de UTE se encuentra en torno de los US$ 3.500 millones; que el valor de las acciones de ANTEL supera el valor contable de su patrimonio (que está, como dijimos, en unos US$ 1.000 millones) y que el valor de las acciones de ANCAP también resulta similar a su patrimonio (US$ 800 millones) si asumimos que las utilidades de 2019 se pueden mantener en el tiempo.

RA: ¿Y qué podemos saber si nos movemos al sector privado? ¿Cuántas empresas grandes hay en Uruguay? 

PP: En Uruguay hay unas 1.500 empresas que usualmente denominamos “grandes”, empresas que facturan más de US$ 8 millones. En EXANTE contamos con una base de estados financieros de empresas que publican sus estados en la Auditoría Interna de la Nación. En esa base, que denominamos LINCE, tenemos unas 1.800 empresas con información de 2019; la mayoría de ellas empresas son grandes, pero también hay medianas.

Según esa base, en Uruguay hay unas 170 empresas que facturan más de US$ 50 millones por año. Las empresas que están al tope de ese ranking facturan más de US$ 500 millones anuales. Entre esas empresas hay varios traders internacionales de granos, está Montes del Plata, UPM. Conaprole es la empresa de capitales 100% uruguayos de más facturación que tenemos en nuestra base.

RA: Esas son cifras de facturación, pero ¿qué referencias de valor puedes compartir con nosotros?

PP: Es imposible aportar estimaciones de valor de las empresas sin hacer, como decía antes, un estudio muy minucioso de cada empresa. Pero podemos proporcionar algunas cifras para poner algo de contexto a partir del EBITDA (que es la medida más rápida de generación de fondos de un negocio).

Entre esas 170 empresas que facturan más de US$ 50 millones por año hay unas 20 empresas que tienen EBITDAs de entre US$ 30 millones y US$ 80 millones por año. El valor de esas empresas, según el caso, puede estar entre US$ 200 millones y US$ 600 millones de valor empresa, el valor de sus acciones será generalmente menor porque hay que restar la deuda financiera.

La gran mayoría de esas empresas son de capitales extranjeros, así que hablamos del valor de las operaciones de Uruguay.

Y quedan unas poquitas empresas que tienen EBITDAs todavía mayores, que pueden valer más de US$ 1.000 millones, todas de capitales extranjeros.

Por lo tanto, realmente son muy pocas las empresas que operan en Uruguay que pueden tener valuaciones comparables a la valuación de US$ 1.200 millones que alcanzó dLocal, las empresas públicas que mencionamos y algunas multinacionales también orientadas a los mercados internacionales. 

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Foto: dLocal

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EMILIANO COTELO (EC):  Es claro que el COVID-19 generó una disrupción enorme en el mundo de los negocios, pero de la lectura del informe queda claro que también hubo matices por región y por industria. ¿Qué pasó en nuestra región? ¿Cómo compara el panorama de Uruguay con las cifras que reporta Mergermarket para otros mercados? Les proponemos conversarlo con Priscilla Pelusso, socia de Exante. 

Aclaro que Priscilla no es de las voces que ustedes están acostumbrados a escuchar en el programa. Es contadora y es una de las socias de Exante que se dedica 100% a los temas de Asesoramiento Financiero. 

Priscilla, buenos días y bienvenida.

PRISCILLA PELUSSO (PP):  ¡Buenos días! Muchísimas gracias por la invitación. Es un gusto para mi estar en el programa para hablar de este tema. 

EC: Priscilla, te propongo comenzar ubicando a los oyentes repasando las claves generales del reporte global de Mergermarket. Me refiero a los números, pero también a qué operaciones están incluidas, a cómo se mide la actividad de compra-venta de empresas y a cómo se asegura la integridad de las cifras.

PP: Me parece perfecto. Como tú adelantabas, Mergermarket es una fuente de referencia en materia de fusiones y adquisiciones en el mundo. Se dedica a monitorear todas las operaciones que se van haciendo públicas en los distintos mercados y a sistematizar quién compra, quién vende, cuál es la empresa que cambia de manos y, cuando se sabe, cuál es el valor de la transacción (digo cuando se sabe porque no siempre está ese dato). Es sabido que Mergermarket es una compañía que destina muchos recursos a esas investigaciones. Y como luego elabora rankings y publica este tipo de informes, también a los grandes bancos de inversión y a los agentes más activos en este mundo de fusiones y adquisiciones les “conviene” mantenerla informada. Es bastante claro entonces que es una fuente muy buena para seguir las operaciones (o los “deals” como se suele decir en la jerga) más grandes. 

Pero es cierto que también hay muchas operaciones que “vuelan abajo del radar” y que no están comprendidas en este cálculo. Eso es especialmente válido por ejemplo si queremos mirar Uruguay: un país chico, con operaciones que suelen involucrar “tickets” pequeños y donde además no hay un mercado de capitales que obligue a hacer públicas este tipo de operaciones (en otros países, cuando las empresas cotizan en bolsa o toman deuda en el mercado de capitales, tienen que informar cuando cambia su paquete accionario). 

EC: Enseguida vamos a Uruguay y a cómo sortear esas limitaciones de información, pero antes repasemos las conclusiones del último reporte de Mergermarket. Adelantaba recién que la actividad global (medida por ellos) bajó 50% en relación al primer semestre de 2019. ¿Podemos repasar cómo se descompone ese número por regiones o por tipo de transacción? 

PP: Sí, claro. La principal caída estuvo en las Américas, que dicho sea de paso suele concentrar la mayor parte de los “deals”. El año pasado, más del 50% de las transacciones a nivel global tuvo un comprador o un vendedor americano. Digo americano en sentido amplio, pero obviamente Estados Unidos es el país por lejos más importante en esto. En el primer semestre de este año, el valor agregado de todas las operaciones de M&A en las Américas bajó más de 70%. En China, en el otro extremo, la cantidad de transacciones cayó solo 7%. Como saben, China fue el primer país impactado por la crisis de COVID-19. El M&A obviamente sufrió en esos primeros meses del año, pero luego se fue recuperando en el segundo trimestre (que fue cuando el resto del mundo cayó más). 

 También es interesante la desagregación que tiene Mergermarket por tamaño de las operaciones. En el mundo los que más se frenaron fueron los “deals” grandes (de US$ 2.000 millones de dólares o más), que suelen ser los más complejos. Son riesgos “grandes” para tomar en un momento de pandemia. Por ejemplo y para mencionar empresas que pueden ser conocidas desde acá, se cayó la compra de HP por parte de Xerox y también la salida de Walmart de la cadena de tiendas Asda en el Reino Unido.

EC: ¿Y en América Latina qué pasó? 

PP: Lo primero que aclaro es que por lo que decía antes del valor de las operaciones que se registran en este tipo de informes, Brasil y México son los países más representados obviamente, aunque se rastrillan las noticias de todos los países. De hecho y en forma anecdótica, esta edición del informe menciona a Uruguay: dice que hubo 2 “deals” con un valor combinado de US$ 65 millones) y menciona el cambio de gobierno. 

Ahora, volviendo al panorama general de América Latina, los números son muy malos. Mergermarket dice que fue el peor semestre desde 2003, cuando la región salía de una enorme crisis. El valor combinado de los 200 “deals” que identificó Mergermarkets en América Latina en este primer semestre de 2020 fue 77% más bajo de lo que había medido en el primer semestre de 2019. 

EC:  Ahora sí, vamos a Uruguay. Decías recién que Mergermarket mencionaba 2 operaciones, pero también aclarabas que en países chicos hay muchas cosas que vuelan “bajo el radar” de estas publicaciones globales.

PP: Totalmente. Es difícil saber el número concreto en un mercado como el nuestro, pero sí te puedo decir que desde Exante estamos viendo que ha habido bastante actividad en materia de compra-venta de empresas en este arranque de 2020. No en todos los casos son operaciones totalmente terminadas, pero sí son procesos que han sucedido en su parte sustantiva incluso con el COVID. 

Menciono algunos casos que han estado en la prensa de los últimos meses: el grupo español DISA está comprando Petrobras en Uruguay, el fondo Aberdeen compró el 100% de la cárcel de Punta de Rieles (la cárcel que se construyó bajo el régimen de PPP), se vendió Infocorp a un grupo canadiense, UPostal le compró la empresa de servicios postales UES a Incapital. En fin, menciono solo algunos casos que han tenido prensa en estos últimos meses y que pueden sonar conocidos a los oyentes, pero la verdad es que ha estado bastante movido el mercado. 

EC: Para ir terminando, Priscilla, ¿cómo ven el panorama para lo que queda del año? ¿Cuánto importa lo que pase con el contexto macroeconómico y cuánto pesa esto de que Uruguay está tratándose de posicionar activamente en la captación de nuevas inversiones del exterior? 

PP: Contesto por partes. El contexto macroeconómico siempre importa para los negocios. De hecho estamos convencidos de que eso es parte del valor que les damos a nuestros clientes en Exante, en donde combinamos una mirada atenta a ambas cosas. Ahora, contexto de recesión no necesariamente significa falta de oportunidades para las empresas. Seguramente complica un poco la realización de proyecciones financieras y complica un poco la negociación del valor de la transacción, pero en definitiva, es cuestión de ponerse de acuerdo. Y además, en el caso de Uruguay, hay bastante expectativa de que la recesión termine siendo relativamente transitoria. También se ha ido gestando una expectativa de que en estos meses terminen ajustándose algunos de los desequilibrios económicos que venían pesando más sobre el clima de negocios. Lo digo sobre todo porque estamos en un proceso de corrección del dólar bastante interesante en estos últimos años y porque las pautas salariales que se acordaron la semana pasada a nivel del Consejo Tripartito van a terminar significando un alivio de costos para varios sectores. 

Y para terminar voy al otro punto que mencionabas, de que Uruguay está activamente tratando de captar inversión extranjera. En estos días está en el tapete el tema de Argentina, es posible que tengamos un flujo inversor desde allí. Tradicionalmente en el pasado las inversiones argentinas en Uruguay fueron a campos y a inversiones inmobiliarias. Tenemos “competencia” de Paraguay en ambos rubros, pero algo más puede llegar. Pero la verdad es que en Exante vemos el panorama de M&A movido también en otros rubros y con actores extra-regionales. También con actividad puramente local. La verdad es que está siendo un año muy movido para quienes nos dedicamos al asesoramiento financiero.

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Foto: Santiago Mazzarovich / adhocFOTOS

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