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ROMINA ANDRIOLI (RA):  Días atrás la directora gerente del FMI, Kristalina Georgieva, hizo un llamado general a los gobiernos a que mantengan políticas fiscales expansivas. Una frase se hizo viral y capturó la atención de todos los medios: “Gasten y gasten” dijo Georgieva, que también reconoció que esa era una postura muy inusual por parte del organismo.

¿Cómo hay que analizar ese llamado del FMI? Habitualmente asociamos al Fondo Monetario con la austeridad fiscal. Entonces, ¿estamos ante un nuevo FMI? ¿Será, como algunos dicen, que el Fondo está aprendiendo de sus propios errores? ¿Por qué ese llamado tan categórico? ¿Y por qué los países habrían de seguir ese consejo? ¿Realmente es conveniente gastar y endeudarse más?

Vamos a conversar sobre estas preguntas con el economista Pablo Rosselli, socio de Exante.

FELIPE LLAMBÍAS (FL): Para comenzar, Pablo, ¿cómo vieron estos anuncios? ¿Les tomó por sorpresa? Te lo pregunto porque usualmente asociamos al FMI con ajustes fiscales.

PABLO ROSSELLI (PR): No nos tomó por sorpresa, más allá de que la frase puntual – “gasten y gasten” – era muy provocativa y tuvo lógicamente un gran impacto porque nadie espera esa frase de autoridades del Fondo.

Es verdad que usualmente asociamos al FMI con ajustes, pero actualmente estamos viviendo un contexto macroeconómico global totalmente extraordinario.

En 2020 se produjo una caída muy fuerte del PIB mundial, generalizado. Y aunque el nivel de actividad se está recuperando de la depresión del segundo trimestre de 2020, todavía las consecuencias de esa caída son muy importantes. En el mundo estamos observando una afectación muy fuerte del mercado de trabajo. La recuperación del empleo en muchas economías está siguiendo de atrás a la recuperación del nivel de actividad. Las olas más recientes del Covid están retrasando la recuperación económica y el despliegue de las vacunas tomará bastante tiempo. En ese contexto, el llamado del FMI es por un lado a mantener políticas macroeconómicas expansivas y advirtió sobre el riesgo de replegar esas políticas expansivas antes de tiempo.

RA: ¿Pero por qué tanto énfasis en un mayor gasto público?

PR: El tema es así. En todo el mundo, aunque con magnitudes muy diferentes según el país que consideremos, las políticas macroeconómicas se volvieron muy expansivas.

En lo que hace a la política monetaria, las tasas de interés bajaron fuertemente. Los bancos centrales de las economías desarrolladas están expandiendo sus balances, o lo que es lo mismo, inyectando liquidez para bajar no solo las tasas de interés de corto plazo sino también las tasas de interés más largas.

Y las políticas fiscales también se volvieron expansivas. El énfasis tan inusual del FMI sobre la necesidad de mantener una tónica fiscal muy expansiva tiene que ver con el hecho de que en general las políticas monetarias están ya exigidas al máximo.

RA: ¿Qué quiere decir eso?

PR: La política monetaria es el instrumento más indicado y por eso el más usual para combatir las recesiones. El problema es que las tasas de interés ya están en niveles mínimos en muchísimos países.  En Europa tenemos tasas negativas en tramos de corto y mediano plazo para varios países. Las tasas de los bonos alemanes a 10 años son negativas (-0,5% anual).  En EEUU la tasa de corto plazo es de 0% y la tasa a 10 años es de 1%.

Las tasas de interés no pueden bajar mucho más y por lo tanto, es imprescindible apelar decididamente a políticas fiscales expansivas.

FL: ¿En qué medida estos anuncios están reflejando también un aprendizaje del FMI? ¿El FMI finalmente es permeable a las críticas que usualmente se le hacen? Seguramente en la audiencia tenemos muchos escépticos.

PR: Tenemos que tener en cuenta un par de aspectos. En primer lugar, la respuesta de política económica que pide el FMI es totalmente estándar. Actualmente las opiniones de los macroeconomistas en el mundo apuntan muy mayoritariamente a la necesidad de mantener un carácter expansivo en el frente monetario y en el frente fiscal. Y con la política monetaria exigida al máximo, la fiscal tiene que apoyar mucho también, como decía recién.

En segundo lugar, están las críticas que habitualmente recibe el FMI, cuando exige condiciones para desembolsar dinero. A nuestro juicio, esas críticas tienen muchas veces asidero, pero en esas críticas muchas veces se pierde de vista la esencia del rol del FMI.

RA: ¿A qué te referís?

PR: El Fondo presta dinero a los países cuando nadie más en el mercado les presta. El Fondo entra cuando el financiamiento voluntario de los mercados desaparece o es notoriamente insuficiente y caro.

Y la mayoría de las veces, aunque no siempre, los países pierden el acceso al financiamiento luego de arrastrar desequilibrios fiscales y/o en su cuenta comercial o cuenta corriente por períodos prolongados. En esos casos, aparece el Fondo: el Fondo presta dinero pero es evidente que hay que corregir esos desequilibrios que son la causa de la falta de financiamiento en los mercados. Esos desequilibrios a veces se corrigen con ajustes fiscales (si el problema es el déficit fiscal), a veces con devaluaciones (si el problema es la cuenta comercial o cuenta corriente) y a veces con las dos (si hay déficits fiscales y de cuenta corriente).

RA: Está claro eso que planteas, pero igual se le critica al FMI que de algún modo sus recomendaciones afectan la soberanía del país.

PR: Es cierto. En mi opinión, sin embargo, el tema de fondo es que el país perdió soberanía en el momento que los mercados le retiraron la confianza. Cuando los mercados confían mucho en un país, ese país accede fluidamente al financiamiento y por lo tanto sus gobernantes tienen flexibilidad para llevar adelante las políticas económicas. Cuando no hay financiamiento no hay opciones y se pierde soberanía.

Con esto no queremos decir que lo que recomienda el FMI siempre está bien.  Definitivamente no es así. Y hay muchos casos en los cuales el FMI ha promovido ajustes fiscales excesivos, o políticas monetarias demasiado duras para bajar la inflación  y muchas otras críticas podríamos hacerle en diversos casos.

Está claro que el FMI se ha equivocado muchas veces, como también se equivocan muchos otros economistas (y obviamente nos incluimos entre los que se equivocan).

El Fondo, como todos, también intenta aprender de sus errores. Y es cierto que en los últimos años hemos visto un Fondo bastante más flexible con sus criterios de ajuste fiscal; me animaría a decir que con menos sesgos ideológicos.

Pero si de este llamado que hizo el FMI nos quedamos solamente con que ahora tenemos un FMI que aprende de su clásica ortodoxia fiscal y que los países pueden gastar sin límites, creo que estaríamos sacando muy malas conclusiones.

RA:¿Por qué decís eso, Pablo?

PR: Digo eso porque más allá de los errores que ha cometido el FMI y de los aprendizajes que haya realizado, el llamado de Kristalina Georgieva hay que entenderlo en el marco de circunstancias excepcionales.

Como decía más temprano, estamos en un contexto macroeconómico excepcional, con una actividad económica muy afectada por el Covid, con altos niveles de desempleo, con tasas de interés que no pueden bajar más. Por eso, el énfasis en la política fiscal.

Pero, además, hay otro aspecto clave. Estamos ante un descenso estructural, duradero, de las tasas internacionales de interés,  por varios factores que hemos comentado otras veces.

FL: ¿Y cómo termina jugando ese otro factor?

PR: El hecho de que las tasas de interés muy probablemente continuarán en niveles muy bajos por un tiempo muy prolongado implica que muchos gobiernos pueden sostener niveles de déficits fiscales más altos, sin que sus deudas aumenten sistemáticamente en relación al PIB (en relación a la capacidad de pago de la deuda).

Entonces, no se trata solamente de que el FMI ha aprendido de los errores del pasado. En los años 80 y en los años 90 o a inicios de los 2000 hasta la crisis financiera de 2008, las tasas de interés eran más alta  y eso obligaba a mantener condiciones fiscales más estrictas.

La caída de las tasas de interés de los últimos 10 años realmente ha abierto condiciones notoriamente más flexibles para muchas economías – para unas cuantas emergentes pero sobre todo para las economías desarrolladas – que están pagando tasas de interés tan bajas, que sus deudas públicas aumentarán en relación al PIB ahora por efecto del Covid, pero luego deberían bajar como consecuencia del crecimiento económico.

Por eso, el FMI insiste en que ahora no es momento de ajustar. Pero los gobiernos de cada país deben evaluar cuidadosamente qué capacidad de gasto tienen y qué tanto se benefician de ese contexto de bajas tasas de interés que tenemos en el mundo. En ningún caso, el llamado del Fondo es una invitación a gastar sin límites.

RA: Pablo, el tiempo se nos fue por hoy pero queda pendiente una bajada a Uruguay. ¿Dónde está nuestro país en este contexto? ¿Hay espacio para gastar más? ¿Debería el gobierno hacerlo? Si te parece, retomamos este tema la semana próxima.

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¿A qué responde este aumento tan fuerte? ¿Cuán sostenible es?

ROMINA ANDRIOLI (RA)

El precio de referencia de la soja en Chicago llegó esta semana a US$ 520 por tonelada y ya son varias las voces que hablan de la posibilidad de que volvamos a ver precios del orden de los US$ 600 por tonelada, como en los años de auge del cultivo en Uruguay. 

 ¿Qué está pasando con los precios de otras materias primas en el mundo? Lo conversamos con la economista Tamara Schandy, socia de Exante. 

FELIPE LLAMBÍAS (FL): Tamara, te propongo empezar ubicando a los oyentes en la evolución el precio de la soja en estos últimos meses. Es realmente impactante el aumento en tan poco tiempo. 

TAMARA SCHANDY (TS): Sí. Como recién decías, esta semana el precio de referencia en Chicago pasó los US$ 520 por tonelada. Eso implica un aumento de 20% respecto a los niveles del orden de US$ 430 que teníamos a fines de noviembre, hace menos de dos meses. Y supone que el precio acumula un aumento de 70% respecto a los valores del orden de US$ 300 que tuvimos entre marzo y mayo del año pasado, con el impacto inicial de la pandemia en los mercados internacionales. 

Si miramos una perspectiva más larga, recordemos que el precio internacional de la soja había tenido un pico de más de US$ 600 por tonelada en 2012 y que se mantuvo en valores relativamente altos hasta mediados de 2014. Desde allí y hasta mediados de 2015 se procesó una baja muy relevante: pasamos de aproximadamente US$ 550 a mediados de 2014 a precios en el orden de US$ 320 por tonelada un año y poco después. Y de 2015 a esta parte hubo momentos de altas y bajas, pero más bien en el rango de entre US$ 300 y US$ 400 por tonelada. Frente a esos parámetros de los últimos cinco años, los valores que vimos en la segunda parte del año pasado y lo que estamos viendo en el inicio de 2021 son realmente muy altos. 

FL: ¿Cuáles son los factores que explican ese cambio tan importante? 

TS: Realmente hay una combinación muy particular de elementos, todos a favor de precios más altos. 

Por un lado, hay factores de oferta. Meses atrás la cosecha de soja en Estados Unidos resultó ser significativamente menor a la esperada. A su vez, el Departamento de Agricultura de Estados Unidos (comúnmente conocido como el USDA), que es el órgano de referencia a nivel global para las estadísticas de estos cultivos, también fue revisando a la baja las proyecciones de producción de soja en el hemisferio sur (en Argentina, en Brasil, en Uruguay) por la previsión de malas condiciones climáticas a raíz del fenómeno de La Niña. 

A eso se sumó en estas últimas semanas que hubo conflictos en los puertos de Argentina, que derivaron en una paralización de los embarques de soja en diciembre y pusieron también incertidumbre sobre cuán fluido iba a poder ser el flujo de ventas de soja desde Argentina al mundo. 

Eso por el lado de la oferta, pero no es lo único que está jugando.

RA: ¿Qué otros elementos hay que tener en cuenta?

TS: En los reportes internacionales también se está destacando que en el mercado de la soja estamos viendo una demanda muy firme de China, que es atribuible a la recuperación económica en ese país pero que también obedece a un elemento puntual, que es el repunte más rápido de lo esperado del stock de chanchos (que había sido diezmado por la gripe porcina de 2019 y que se alimenta en base a soja).  

Con una demanda firme y con expectativas de que la oferta sea menor, las estadísticas de USDA indican que los stocks mundiales de soja estarían en este ciclo 20/21 en los niveles más bajos en cinco años, en algo menos de 85 millones de tonelada. Si miramos el ratio stock/consumo, que es otra referencia que se suele seguir, quedaríamos con una relación casi tan apretada como la de 2012 y 2013.

Hasta ahí temas específicos de la soja, pero no debemos perder de vista que en el mundo en general se está viendo una recuperación de los precios de las materias primas. Hay factores del contexto macroeconómico y financiero a nivel global que también están ejerciendo presión sobre los precios de los commodities en un sentido amplio.

FL: La revista The Economist publicó esta semana un artículo en el que habla de “nuevo super-ciclo” de los commodities. ¿Son tan fuertes esos factores globales?

TS: A grandes rasgos, se puede decir que hay tres grandes factores que están operando a favor de mayores precios de las materias primas en el mundo en estos meses. 

En primer lugar, la economía mundial tuvo una recuperación bastante rápida y vigorosa desde el piso de actividad que se vio en el segundo trimestre del año pasado y las expectativas de crecimiento mundial (y de China en particular) son relativamente auspiciosas. Eso lógicamente incide en las previsiones de demanda de alimentos y de otras materias primas. 

En segundo lugar, en la segunda parte del año pasado el dólar se debilitó frente a muchas monedas internacionales. Si el dólar se debilita, los precios de las materias primas expresados en esa moneda tienden a subir. Eso pasa porque aumenta la capacidad de compra de los países consumidores medida en dólares y aumentan los costos en dólares de los países productores. El dólar “débil” fue un rasgo muy característico del último gran ciclo de commodities, entre 2008 y 2014. No estamos en niveles así de bajos del dólar, pero la tendencia ha sido de aflojamiento y por tanto es sesgo para los precios es al alza.

El tercer elemento que quería mencionar es que, con la crisis del COVID, los principales bancos centrales del mundo adoptaron políticas monetarias muy expansivas. Estamos en un mundo con muy abundante liquidez y dinero “barato” por las bajas tasas de interés internacionales. En el pasado, esas fueron condiciones que también jugaron para impulsar a los precios de los commodities. Recién hablábamos de la soja. En la soja, las posiciones especulativas en los mercados de futuro están en el arranque de 2021 en los máximos de los últimos 15 años. 

FL: ¿Podemos repasar qué ha sucedido con otros precios de commodities que son relevantes para Uruguay? 

TS: El precio del trigo en Chicago trepó hasta los US$ 250 la tonelada en los últimos días, un valor 20% superior al observado a principios de diciembre y el más alto desde 2014. Eso se dio en el marco de todos esos factores globales que recién mencionaba, pero también con menor oferta en los principales países productores y, en especial, con restricciones a la exportación en Rusia. 

En el caso del arroz, los precios internacionales tuvieron una fuerte suba en la primera mitad de 2020, con sequía en los principales países productores asiáticos y con limitaciones a las exportaciones por parte de algunos exportadores asiáticos para asegurar el abastecimiento interno. En este caso no hay alzas adicionales fuertes en las últimas semanas, pero con el precio del arroz en Houston en US$ 625 por tonelada estamos entre los valores más altos desde 2013. 

FL: ¿Qué pasa con los precios en otros rubros importantes de exportación, como la carne o la celulosa? 

TS: Los precios internacionales de la celulosa están bastante bajos en una perspectiva larga, porque tuvieron un desplome grande en 2018-2019. A inicios del año pasado dejaron de caer y ahora estamos con cierto aumento. Por ejemplo, la celulosa de fibra corta (de referencia para Uruguay) en China superó los US$ 530 por tonelada la semana pasada, cuando durante la mayor parte del año pasado había estado en el eje de US$ 450 por tonelada. Dicho eso, igual está lejos de los más de US$ 700 que se vieron en el pico del ciclo anterior y de vuelta hace un par de años. 

En relación a la carne, solemos mirar los propios precios de exportación de Uruguay como referencia. El precio medio tendió a subir desde noviembre, promediando unos US$ 3.700 por tonelada en las últimas semanas. Son valores inferiores a los que se supieron ver en la segunda parte de 2019 (de entre US$ 4.000 y US$ 4.500 por tonelada), pero no son bajos. De hecho, son comparables a los vistos entre 2015 y 2018. 

Y para terminar, hago una última mención respecto a los lácteos. La leche en polvo entera cotizó al alza en los últimos cinco remates de Fonterra y se ubicó en US$ 3.380 por tonelada en el realizado ayer. Ese es un nivel más de 10% superior al que teníamos dos meses atrás y es de los más altos desde el cierre de 2016. Pero recuerden que en la leche en polvo supimos ver precios arriba de los US$ 5.000 en el pico del ciclo anterior. Eso está muy lejos.

FL: ¿Cómo es el panorama hacia delante? ¿Qué expectativas hay sobre la evolución de los precios de las materias primas este año? 

TS: Si uno mira reportes de bancos de inversión y de especialistas a nivel global, en general las expectativas para los commodities mirados en su conjunto son al alza. Eso se explica sobre todo por las expectativas que existen respecto a esos tres factores fundamentales que mencionaba antes: el escenario base para este 2021 parece ser de recuperación de la economía mundial, de dólar más flojo que en los últimos años y de muy abundante liquidez. 

Luego juegan los factores puntuales de cada mercado. Según el caso, los elementos más particulares juegan impulsando o atenuando las expectativas que se desprenden de estos factores más globales, pero el tema del valor del dólar a nivel global y sobre todo de la recuperación de la economía mundial es lo que determina el marco. Obviamente hay incertidumbres y la evolución de la pandemia es clave para las expectativas de crecimiento de la demanda mundial, pero el mercado parece estar asignando más probabilidad a un escenario relativamente favorable para los commodities. 

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Los precios de los principales commodities agropecuarios que produce Uruguay como la soja, el maíz y el trigo, están alcanzando sus mayores precios en seis años.

Ayer cuando discutimos los posibles temas de la Tertulia, Pablo decía que se viene un ciclo de precios altos de los commodities que puede durar dos o tres años y puede ser muy beneficioso para el país. En ese contexto, Pablo sugería discutir: ¿Qué tendría que hacer Uruguay? ¿Cómo se debería comportar el país para capitalizar esas ganancias? ¿Se debería ahorrar o gastar?

La Tertulia de los Lunes con Martín Bueno, Pablo Carrasco, Teresa Herrera y Daoiz Uriarte.

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Foto en Home: Plantaciones de sorgo, cosecha San José. Crédito: Pablo La Rosa / adhocFOTOS

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EMILIANO COTELO (EC): Ante mejores noticias en relación con la recuperación de la actividad económica en China y en las principales economías desarrolladas, los mercados financieros vienen mostrando una mejora relevante en las últimas semanas, con subas significativas de las bolsas y bajas apreciables en los niveles de riesgo país de las economías emergentes. 

Para conversar de esas tendencias recientes en los valores de las materias primas, estamos con la economista Florencia Carriquiry, socia de Exante. 

Florencia, recién adelantaba que en estas últimas jornadas se vieron subas importantes en las cotizaciones de algunos commodities. ¿Podemos comentar las principales cifras en ese sentido? 

FLORENCIA CARRIQUIRY (FC): Sí. La verdad es que venimos viendo en estas últimas jornadas aumentos relevantes de varios alimentos en el mundo, aunque no podemos perder de vista que, en general, vienen después de ajustes bajistas fuertes en los meses anteriores. El coronavirus ha supuesto mucha volatilidad en los mercados financieros en esta primera mitad de 2020 y los precios de los commodities no han escapado a esa situación. 

Por ejemplo, si vamos a los granos, el precio del trigo en Chicago había comenzado 2020 con aumentos importantes, llegó a cotizar en máximos de US$ 215 por tonelada a mediados de marzo y desde esos niveles bajó muy fuertemente en los meses siguientes, hasta caer por debajo de los US$ 175 la tonelada sobre fin de junio. Sin embargo, en estas últimas jornadas, las primeras señales de recuperación en la economía global, junto con malos resultados productivos en Francia y Rusia (que son dos exportadores muy importantes de trigo a nivel global) han contribuido a una recuperación fuerte de los valores, que volvieron al eje de los US$ 200 por tonelada. Aún estamos por debajo de los valores de inicios de año, pero son precios más altos que los vistos durante la mayor parte de 2019. 

Y algo similar estamos viendo en la soja, después de alcanzar picos de US$ 345 por tonelada a mediados de enero (siempre en la referencia de Chicago), el precio de la soja sufrió una caída marcada en las semanas siguientes (aunque con bastante volatilidad) y llegó a cotizar en torno de los US$ 300 la tonelada sobre fin de abril. Desde allí acumula un aumento significativo, recogiendo sobre todo una mayor demanda de China, la corrección a la baja de las estimaciones de área sembrada en Estados Unidos y previsiones climáticas algo más negativas para este verano del Norte. Con esos elementos por detrás, en estas últimas jornadas las cotizaciones de la soja en Chicago están apenas por debajo de los US$ 330 la tonelada, que son valores similares a los que teníamos a esta altura del año pasado. 

EC: ¿Y qué está sucediendo a nivel de otro grano relevante para nuestro país, como el arroz? Habíamos comenzado el año con subas de precios en este caso, a contramano de lo que se venía viendo en los otros productos ¿esta tendencia de suba se mantuvo en los últimos meses? 

FC: Sí. El arroz ha sido efectivamente una excepción a nivel de los mercados de alimentos en esta primera mitad del año. De hecho, ya desde mediados de 2019 las cotizaciones del arroz a nivel global venían subiendo y eso se mantuvo en lo que va de 2020. La referencia de arroz blanco de grano largo en Houston permaneció en junio en más de US$ 670 la tonelada, que es un valor muy alto, está 30% por arriba de los niveles de un año atrás. Hay que tener presente que el arroz es lo que en economía llamamos un bien inferior, su demanda aumenta cuando caen los ingresos, con lo cual, la crisis global asociada al coronavirus ha reforzado la demanda por este cereal y en eso también incidió el hecho de que en varios países productores y exportadores de Asia los gobiernos establecieron limitaciones a la exportación para asegurar el abastecimiento doméstico. 

Y luego también hubo novedades positivas en torno al precio de los productos lácteos en estas últimas jornadas. En particular, los precios de la leche en polvo entera, que venían bajando bastante en la primera parte del año, tuvieron una suba sorprendente en el remate de Fonterra de la última semana y recuperaron los US$ 3.200 la tonelada. Eso supuso un aumento de 14% respecto del valor de cierre del remate anterior, de mediados de junio y es un valor US$ 500 por tonelada más alto que los que llegaron a verse en el peor momento, entre abril y mayo. De hecho, es un precio superior ya al que teníamos a mediados de 2019.  

EC: ¿Y qué ha pasado a nivel de los precios de la carne? 

FC: Como comentamos otras veces, en el caso de la carne es más difícil seguir un indicador de referencia internacional, porque la carne es un commodity menos homogéneo y en donde inciden temas sanitarios, arancelarios y de calidad, que generan diferencias grandes en los valores de la carne entre los distintos mercados. Lo que nosotros en Exante  monitoreamos habitualmente como referencia es el precio medio de exportación que publica el INAC. 

En este caso el freno en la demanda de carne por parte de China – después de un 2019 que había sido extraordinariamente bueno – en los hechos comenzó antes de que surgieran los temores por el “coronavirus” y se profundizó luego con la pandemia. De esa manera, pasamos de precios medios de exportación de carne vacuna que a fines de 2019 estaban en picos históricos, de entre US$ 4.300 y US$ 4.500 la tonelada carcasa, a valores en torno de los US$ 3.500-US$ 3.600 la tonelada sobre mediados de mayo. A partir de esos niveles también las cifras de INAC parecen indicar cierta recuperación de los precios de exportación de la carne vacuna, que están en estas últimas semanas en torno de los US$ 3.800 la tonelada e incluso algo más también. Habrá que ver si esta mejora del último mes se sostiene. La verdad es que en este caso estamos debajo de los precios vistos en la segunda mitad del año pasado pero siguen siendo precios relativamente altos en términos históricos. 

EC: Está claro, Florencia. Ahora, antes de terminar. Desde la perspectiva de Uruguay también resulta importante la evolución de los precios del petróleo, que al igual que los demás commodities tuvieron subas significativas en las últimas semanas, ¿verdad? 

FC: Sí, las cotizaciones del petróleo también han mostrado mucha volatilidad en lo que va del año. Habían comenzado el año bajando impactados por la perspectiva de una menor demanda china, pero tras la propagación del coronavirus al resto del mundo y ante la perspectiva de una gran crisis mundial, los valores cayeron abruptamente entre marzo y abril. Recordemos que llegamos incluso a ver la rareza de que la cotización West Texas cerró en alguna jornada sobre mediados de abril en terreno negativo, debido a las restricciones de almacenamiento en Estados Unidos. Lo cierto es que en promedio abril marcó un mínimo de apenas US$ 17 el barril West Texas y menos de US$ 27 el barril de la calidad Brent. Desde esos mínimos los precios vienen subiendo y la recuperación se está afirmando en las últimas semanas. Actualmente las cotizaciones del crudo se ubican entre US$ 40 y US$ 43 por barril (dependiendo del tipo), es decir, en torno al doble de lo que vimos en el peor momento, aunque, de todos modos, todavía son precios 30% o 35% menores a los de principio de año. 

En cualquier caso, desde la perspectiva de los términos de intercambio para Uruguay, podemos decir que en el balance entre la evolución de los principales precios de exportación y los precios del petróleo las tendencias de los últimos meses vienen siendo favorables a nuestro país.

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Foto: Javier Calvelo / adhocFotos

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EMILIANO COTELO (EC): En los últimos días los temores por la propagación del “coronavirus” y sus potenciales impactos sobre la economía china y la economía mundial en general desataron movimientos muy negativos en los mercados financieros internacionales. Además de observarse caídas en las bolsas y un fortalecimiento muy generalizado del dólar en el mundo, también hubo correcciones bajistas importantes sobre los precios de varios commodities.

Con ese telón de fondo y en este inicio de año nos pareció oportuno dedicar nuestro espacio de análisis económico de hoy a repasar cómo vienen evolucionando los precios de los commodities más relevantes para nuestro país. Lo conversamos en los próximos minutos con la economista Florencia Carriquiry, socia de EXANTE. 

EC: Florencia, buen día. La primera pregunta sería una general: ¿Por qué la epidemia de coronavirus tiene repercusiones económicas? ¿Qué está pasando en China con el consumo, con la actividad industrial, con el turismo…?

FLORENCIA CARRIQUIRY (FC): Siempre estos brotes o enfermedades tienen impactos económicos. Obviamente que la primera preocupación siempre es la salud humana, pero pensemos en la cantidad de distorsiones que esta situación genera en el funcionamiento de una economía, en este caso la economía china, y por supuesto en la economía mundial. 

El epicentro de la enfermedad es Wuhan, una ciudad importante de más de once millones de habitantes, sede de varias industrias. Al quedar aislada esa región, ya supone impactos significativos en varias cadenas productivas. Pero ademas, el avance del virus ha hecho que también otras ciudades se hayan cerrado y ha provocado una paralización del turismo interno justamente en una semana muy especial: el Año Nuevo Chino, cuando millones de chinos se movilizan y viajan a encontrarse con la familia. Este año no pudo ser así. También los viajes desde y hacia China estaban teniendo percepeciones cada vez más importantes, con los impactos que eso tiene en los negocios. Con lo cual, en medio de toda esta situación, el consumo se ve realmente muy resentido. Se estima que eso va a tener un impacto bastante significativo en el PBI de China, y estamos hablando de la principal economía del mundo, con lo cual los impactos para la demanda de materias primas son evidentes, y los mercados se están haciendo sentir.

FELIPE LLAMBÍAS (FL): Como adelantaba Emiliano, en estas últimas jornadas se vieron bajas importantes en las cotizaciones de algunos commodities. ¿Podemos comentar las principales cifras en ese sentido? En la soja o el trigo, por ejemplo, ¿de cuánto es la caída acumulada respecto a los picos de enero?

FC: En los dos casos las cotizaciones internacionales vienen cayendo en forma intensa en estos últimos días. 

Por ejemplo, el precio del trigo en Chicago había subido mucho en la última parte de 2019 y en el arranque del 2020, llegando a máximos de US$ 215 por tonelada a mediados de mes. Desde esos niveles acumula una baja de 5 % aproximadamente. Y en la soja vimos una situación similar, después de alcanzar picos de US$ 345 por tonelada a mediados de enero (siempre en la referencia de Chicago), el precio de la soja sufrió una caída de 7 % en las últimas dos semanas. 

Son caídas muy grandes para un período tan corto y en el caso de la soja, en particular, estamos con precios entre US$ 15 y US$ 20 dólares por tonelada inferiores a los que teníamos en el mismo momento de la zafra pasada. En el trigo la situación es distinta, porque con los valores actuales las cotizaciones todavía son algo más altas que las que veíamos a inicios de 2019. 

FL: También hubo novedades negativas en torno al precio de la carne, ¿verdad?

FC: Sí. En realidad, en el caso de la carne es más difícil seguir un indicador de referencia internacional, porque la carne es un commodity menos homogéneo y en donde inciden temas sanitarios, arancelarios e incluso de calidad que generan diferencias grandes en los valores de la carne entre los distintos mercados. Lo que nosotros en EXANTE monitoreamos habitualmente como referencia es el precio medio de exportación que publica el INAC. Los datos llegan hasta la penúltima semana de enero, pero ya a esa fecha se veía sí una caída relevante, del orden del 5 % frente al promedio de diciembre de 2019. 

Ahora, en este caso me parece importante aclarar, que el freno en la demanda de carne por parte de China – después de un 2019 que había sido extraordinario a raíz del brote de fiebre porcina africana en ese país – en los hechos comenzó en forma previa a que surgieran los temores por el “coronavirus”. Este nuevo elemento es sin dudas un factor bajista adicional para el precio de la carne (por lo que es la incidencia de China como formador de precios en el mercado de las carnes), pero aún no tenemos cifras que permitan cuantificar su impacto. Los precios de exportación de la industria frigorífica demoran algunas semanas en reflejar estos cambios en el mercado, porque siempre hay un tiempo entre que se presentan las ofertas, se negocian y se concretan los envíos. Dicho eso, los operadores del sector estiman en general que los precios de exportación de la carne terminarían borrando prácticamente en su totalidad lo que habían sido los aumentos de la segunda mitad del año pasado. No estamos hablando de todos modos de precios bajos en términos históricos ni mucho menos, pero sí es un cambio bien importante en el panorama de precios de la carne respecto a lo que se esperaba poco tiempo atrás. 

FL: Está claro. ¿Y las bajas se están viendo también a nivel de otros granos? Estoy pensado en particular en el arroz,un sector que viene atravesando dificultades importantes en los últimos años. 

FC: El arroz por ahora no está mostrando ajustes bajistas en los mercados globales. De hecho, en el arroz los últimos datos han sido más bien favorables. La referencia de arroz blanco en Houston subió 2 % en enero y está en unos US$ 570 la tonelada, que es un valor 5 % más alto que el de un año atrás. 

Y luego otra excepción a esa tendencia bajista que me parece importante destacar es lo que está ocurriendo con los precios de los lácteos. Por ejemplo, los precios de la leche en polvo entera en Oceanía subieron entre 3 % y 4 % en enero y pasaron a ubicarse en unos US$ 3.240 por tonelada en los últimos remates de Fonterra. Así que con la recuperación de precios de 2019 y estos aumentos adicionales, estamos con referencias de precios de los productos lácteos un 20 % más altos que los de fines de 2018. 

FL: ¿Podríamos afirmar entonces que la situación es más bien mixta a nivel de los principales productos que Uruguay exporta? 

FC: Sí. La situación está siendo bastante heterogénea. Es claro que en varios casos la evolución ha sido desfavorable en estas últimas jornadas y que los riesgos en este frente son muy importantes, sobre todo por el temor de que termine materializándose un escenario de enlentecimiento económico más abrupto en China, que imponga presiones bajistas adicionales sobre los precios internacionales de las materias primas.

Pero como decía al inicio, todavía van muy pocos días de caída y por ejemplo los contratos a futuro que se transan sobre la soja o el trigo apuntan a que ambos precios tendrían un aflojamiento adicional en las próximas semanas pero que igual tenderían a recuperarse en el transcurso del año, volviendo a valores muy similares a los que veíamos a fines de 2019 y primeros días de este 2020 (antes de este último “shock”). 

FL: Entonces, ¿cómo están viendo ustedes el impacto para nuestro país de esta situación sanitaria en China?

FC: A nuestro juicio parece prematuro sacar conclusiones muy asertivas, entre otras cosas porque todavía hay mucha incertidumbre acerca de la duración de este brote del virus en China, por ejemplo. Es claro que estamos ante una mala noticia en general para lo que son los precios de las materias primas en el mundo, pero será clave monitorear bien de cerca cómo siguen evolucionando las principales referencias de los productos que nuestro país exporta en estas próximas semanas. 

Pero, además, un elemento no menor y que por supuesto hace al balance para Uruguay es que en simultáneo con esas caídas en los precios internacionales de los varios alimentos también se está dando una baja importante en el precio del petróleo. La referencia del petróleo Brent pasó de unos US$ 70 el barril en diciembre a algo menos de US$ 60 el barril actualmente. Eso supone una baja de 13 %. Y con la referencia West Texas la variación acumulada es incluso más fuerte, supera el 15 % en esa misma comparación con diciembre. 

Entonces, desde la perspectiva de los términos de intercambio para Uruguay, el descenso del crudo está siendo, por ahora, bastante superior a la que tuvieron promedialmente las referencias más importantes de precios de exportación. 

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Foto: Javier Calvelo/ adhocFotos

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ROMINA ANDRIOLI (RA) —En ese marco y de cara a este nuevo año que está comenzando, nos pareció un buen momento para repasar como han venido evolucionando en estos últimos meses los precios de los commodities más relevantes para nuestro país. Lo conversamos con la economista Florencia Carriquiry, de la consultora Deloitte.

Florencia, recién adelantaba que el informe del USDA que se presentó el jueves pasado, planteó algunas novedades interesantes respecto a la oferta de soja y de trigo en EEUU y generó aumentos en los precios de estos productos ¿Podemos comentar las principales cifras en ese sentido?

FLORENCIA CARRIQUIRY (FC) —Si claro. Como decías, el informe supuso algunas sorpresas. A nivel de la soja, el USDA recortó más de lo esperado la proyección sobre los stocks finales de esa oleaginosa en EEUU y, de esa manera, el precio en Chicago subió más de US$ 10 por tonelada en sólo dos jornadas y alcanzó a US$ 384 por tonelada en el día de hoy. Hay que tener presente que, aunque con oscilaciones, los precios de la soja ya venían recuperándose en el transcurso de 2016 (subieron más de 14 % en el conjunto del año pasado). Y, en ese marco, las cotizaciones locales de la soja están alcanzando en estas últimas jornadas los US$ 370 por tonelada… son valores obviamente muy inferiores a los que se vieron en los momentos pico (cuando la soja cotizaba por encima de los US$ 500 por tonelada) pero de todos modos están al menos US$ 50-60 dólares por tonelada por encima de los precios ue teníamos en el mismo momento de la zafra pasada. Esto obviamente plantea un escenario mucho más favorable para esta campaña de verano que está transcurriendo, que además también en términos climáticos viene siendo buena, al menos por el momento.

RA —También hubo novedades favorables en el caso del trigo, ¿verdad?

FC —Sí. A nivel del trigo el informe del USDA confirmó un recorte fuerte del área sembrada en EEUU, que se estaría ubicando en el menor nivel desde 1909… en más de cien años como decías al inicio. En ese marco, los precios del trigo también han venido subiendo, aunque en una magnitud menor… Concretamente, después de haber estado en torno de los US$ 150 por tonelada en casi todo el segundo semestre del año pasado y caer incluso por debajo de los US$ 140 por tonelada al inicio de diciembre, en estas últimas jornadas el trigo está cotizando en unos US$ 157 por tonelada. Siguen siendo valores históricamente bajos, pero son los mayores desde julio-agosto del año pasado, cuando se procesó un ajuste fuerte en los valores de este cereal. De todas maneras y a diferencia de lo que decía recién para la soja, en este caso estamos todavía con precios bastante menores a los que teníamos en el mismo momento un año atrás.

RA —¿Esa recuperación que estamos viendo en los precios de la soja y del trigo, se está dando también a nivel de otros granos? Estoy pensando en particular en el arroz, que es otro cereal relevante para el sector agropecuario uruguayo…

FC —No. Allí los últimos datos no han sido favorables. La referencia del arroz blanco en Houston viene bajando significativamente en los últimos meses y cerró 2016 por debajo de los US$ 460 la tonelada. Se trata de precios más de 10 % menores a los de un año atrás y de hecho estamos en los valores más bajos en más de seis años en este cereal.

RA —¿Y cómo vienen evolucionado los precios de otros commodities que Uruguay exporta? Los lácteos venían teniendo subas interesantes ¿verdad?

FC —Sí. Los precios de los lácteos habían sido de los que más habían caído durante años pasados y desde inicios del año pasado comenzaron a registrar una recuperación muy significativa, sobre todo en la medida en que la producción en varios exportadores importantes a nivel mundial comenzó a caer. Por ejemplo, los precios de la leche en polvo entera en Oceanía pasaron de ubicarse en un mínimo de menos de US$ 2.000 por tonelada en febrero a cotizar en torno a los US$ 3.200 por tonelada actualmente. Si bien en los últimos remates de Fonterra se interrumpió la tendencia alcista de meses previos, de todas maneras, estamos actualmente con precios de los productos lácteos más de 50 % superiores a los que teníamos un año atrás.

RA —Y siguiendo con los rubros ganaderos, ¿cuál está siendo la evolución de los precios a nivel de la carne?

FC —En el caso de la carne siempre es más difícil seguir un indicador de referencia internacional. La carne es un commodity menos homogéneo y en dónde hay una cantidad de temas sanitarios, arancelarios y de calidad que generan valores muy diferentes entre los diferentes mercados. Por eso en el caso de la carne vacuna, nosotros en Deloitte seguimos como referencia el precio medio de exportación que publica el INAC. Esta referencia de precios mostró una baja apreciable en el transcurso de 2016 y se ha tendido a estabilizar en los últimos meses en torno de los US$ 3.300-US$ 3.400 por tonelada peso carcasa… No son valores bajos en una perspectiva histórica, pero estamos hablando de precios algo más de 10 % menores a los de un año atrás.

En definitiva, Romina, hay situaciones mixtas entre los principales productos que Uruguay exporta, pero en promedio la evolución ha sido favorable para nuestro país en estas últimas semanas. De hecho, el Índice de Precios de Commodities Relevantes (IPCR) que elaboramos en Deloitte, que resume de alguna manera lo que está pasando con los principales commodities exportados por nuestro país (que son la carne, la soja, el trigo, la leche en polvo, el arroz y la celulosa) viene mostrando una recuperación en los últimos meses. En diciembre este indicador (que pondera esos productos según su peso en nuestras ventas al exterior) tuvo una suba de casi 3 % frente a noviembre y si comparamos con los niveles mínimos de marzo-abril del año pasado el aumento es de casi 7 %.

RA —Ahora, Florencia, al mismo tiempo los precios del petróleo también han tenido un repunte fuerte en los últimos meses. Eso para nuestro país es una mala noticia, ¿no? ¿Cuál es el balance entonces en materia de precios de los commodities al inicio de este 2017?

FC —Es cierto que los valores del petróleo han subido mucho en las últimas semanas. Hay que recordar que sobre fines de noviembre hubo una reunión de la OPEP en la que los miembros de ese cartel acordaron un tope máximo de producción para el año 2017, que de hecho supone recortar la oferta en los próximos meses. Y, además, en estas últimas semanas, varios países productores de petróleo, que no forman parte de la OPEP, se “unieron” a esa intención de reducir la producción… Frente a ese panorama, el precio del crudo ha tenido un repunte muy significativo. La referencia del petróleo Brent pasó de menos de US$ 45 el barril a mediados de noviembre a unos US$ 56 por barril actualmente… eso supone un incremento de 24 % en cuestión de sólo un par de meses…

Desde la perspectiva de los términos de intercambio para nuestro país, en estas últimas semanas ha sido mayor el incremento de precios del petróleo que el que han mostrado promedialmente nuestros valores de exportación, pero no podemos perder de vista que en los últimos años (con el ajuste que mostraron los commodities a partir de 2014), el precio del petróleo había bajado bastante más que los de varios de nuestros principales productos de exportación.

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Análisis económico
Viernes 12.02.2016

Ustedes saben, en lo que va de 2016 el precio del petróleo mantuvo una tendencia firme a la baja, cotizando en estas horas apenas por encima de los US$ 30 el barril. Sin embargo, la fuerte caída de los valores del crudo no ha arrastrado, al menos por ahora, a otros commodities relevantes para nuestro país, por ejemplo la soja, el trigo o la carne.

Esto supone para Uruguay una buena noticia en la medida en que nuestros precios de exportación mantienen relativa firmeza frente al petróleo, que es el principal producto de importación.

Vamos a analizar sus implicancias en la economía nacional y para eso estamos con la economista Florencia Carriquiry, de la consultora Deloitte.

EMILIANO COTELO (EC) —Florencia, quizás valga la pena comenzar comentando las principales cifras ¿Cómo han evolucionado concretamente los precios de los commodities más relevantes para nuestro país en este comienzo de 2016?

FLORENCIA CARRIQUIRY (FC) —Cómo recién decías, el comienzo de 2016 ha estado marcado por una baja importante del precio del petróleo, que se suma a las que ya veníamos viendo en meses anteriores. Hoy tenemos al petróleo Brent cotizando en unos US$ 30 el barril, que es el menor valor desde comienzos de los años 2000. Concretamente, desde inicios de año el crudo acumula una baja de 17 % y si vamos unos meses más hacia atrás y comparamos con los niveles de US$ 47 el barril que teníamos entre setiembre y noviembre de 2015, la baja es de casi 40 %… y es de más de 50 % en relación a los valores que teníamos a mediados de 2015.

Mientras tanto, en el mismo período, las cotizaciones de los principales commodities que Uruguay exporta han mantenido más firmeza. De hecho, desde setiembre de 2015 el precio de la soja en Chicago se ha mantenido, con mínimas oscilaciones, en torno de US$ 320 la tonelada y el trigo ha tenido algo más de volatilidad pero desde hace varias semanas cotiza en torno de los US$ 170 por tonelada. Con lo cual, desde el cierre de 2015, mientras que el precio del crudo bajó, como decía recién, 17 %, los valores internacionales de los principales granos prácticamente no han tenido cambios…

EC —¿Y qué ha sucedido a nivel de los precios otros commodities relevantes para nuestro país como los lácteos o la carne?

FC —En estos casos, sí ha tendido a verse alguna corrección bajista en las última semanas, en particular a nivel de los lácteos. Por ejemplo, el último remate de Fonterra, de comienzos de febrero, marcó un precio de US$ 1.952 la tonelada de leche en polvo entera, lo que implica una baja de 15 % frente a los algo más de US$ 2.300 que se habían alcanzado al cierre de 2015… Mientras que en lo que hace a la carne, el precio promedio de exportación que publica INAC para la carne bovina muestra una tendencia descendente en los últimos meses pero por el momento muy moderada.

En definitiva, Emiliano, y más allá de que hay comportamientos diferentes entre los distintos productos, el indicador de precios de commodities relevantes que elaboramos en Deloitte, que promedia los precios de los seis principales productos que Uruguay exporta (y los pondera según su peso respectivo), bajó apenas 2 % en el primer mes del año (respecto a diciembre)… y acumula una baja de apenas 6 % en los últimos doce meses.

EC —Entonces, la evolución de los precios de los distintos commodities en el comienzo del año está siendo muy favorable para nuestro país ¿verdad?

FC —Sí… Sin dudas que en medio de un comienzo de 2016 muy turbulento, en el que en general hemos visto un deterioro adicional del escenario económico internacional, el hecho de que los precios de los commodities que Uruguay exporta no hayan acompañado en general la baja fuerte de los precios del petróleo es una buena noticia para nuestro país… En términos económicos, estamos viendo una importante mejora de nuestros términos de intercambio y eso es un elemento favorable para la actividad económica local…

EC —Ahora, Florencia, esa baja del precio del petróleo no se ha traducido, al menos hasta el momento, en menores precios de los combustibles en nuestro país… A lo que voy es a que el sector productivo no se está viendo beneficiado por esta situación en los mercados internacionales… ¿Por qué decís entonces que la mejora de los términos de intercambio tendería a favorecer a la actividad económica?

FC —Es cierto. La fuerte baja de precios del petróleo no se ha traducido en una disminución de los precios de los combustibles por el momento, como sí ha sucedido en otras partes del mundo…

Ahora, en cualquier caso, desde la perspectiva país, el hecho de que el precio del petróleo haya tenido una baja tan fuerte, sí está teniendo impactos a nivel de la cuenta corriente, por ejemplo, y a nivel de las cuentas públicas, donde estamos con resultados muy deficitarios… Desde esa perspectiva, de alguna manera, esta caída del precio del petróleo podríamos decir que ha contribuido a evitar deterioros adicionales del resultado fiscal, sin necesidad de recurrir a otras medidas de ajuste, como el aumento de impuestos por ejemplo… Dicho de otra manera, de no haberse dado esta baja del precio del petróleo, probablemente el gobierno se habría visto forzado, más temprano o más tarde, a realizar un ajuste más importante del gasto, a aumentar los impuestos y/o a subir aún más las tarifas, entre ellas los combustibles… Todos esos elementos tienden a impactar negativamente sobre la actividad económica… De allí que decimos que esta evolución de nuestros términos de intercambio termina siendo beneficiosa para la actividad económica en nuestro país.

EC —Está claro. Entonces Florencia y para terminar, ¿Qué perspectivas se abren ante esta evolución de los commodities que estamos viendo al inicio de 2016? ¿Cambia en algo el escenario económico que venían proyectando en Deloitte?

FC —Como decía, esta evolución de precios de los commodities es una sorpresa positiva para nuestro país… Pero por el momento nos parece que no justifica un cambio en nuestro marco de proyección y por eso mantenemos nuestra visión de que la economía uruguaya va a mostrar un muy pobre crecimiento este año.

Hay que tener presente, Emiliano, que esta situación se da en medio de un escenario internacional que, como decía hace algunos minutos, ha seguido deteriorándose en este comienzo de año… las bolsas están acumulando bajas fuertes, hay temores crecientes en torno a la salud de la economía china y al enfriamiento de las economías mundial y el dólar sigue fortaleciéndose… Con lo cual, más allá de que por ahora parece estar habiendo un desacople de las materias primas agropecuarias respecto al petróleo, el escenario externo en general no está evolucionando de forma favorable…

Y, además, en este contexto nada nos garantiza que ese desacople al que recién hacíamos referencia sea duradero… De hecho, de mantenerse las tendencias de este comienzo de año y ni hablar si llegaran a confirmarse los temores de un peor desempeño de la economía china y de una devaluación más marcada del yuan, podríamos empezar a ver correcciones más importantes y generalizadas en los valores de las materias primas en los próximos meses…

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Foto en Home: Plataforma petrolífera en Huntington Beach, California, EEUU, 18 de octubre de 2010. Crédito: Neil Kremer.

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