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EMILIANO COTELO (EC): La economía mundial se enfrenta a una nueva prueba: la guerra en Medio Oriente amenaza el crecimiento y el proceso de desinflación global. 

Así tituló el Fondo Monetario Internacional la actualización de su último informe de perspectivas económicas divulgado la semana pasada, en el que se recortaron las proyecciones de crecimiento en el mundo y se alerta que los riesgos están sesgados hacia desenlaces más negativos.

¿Cuán severos son los impactos de la guerra en materia económica? ¿Cómo debe responder la política económica ante este shock adverso?

Lo analizamos en los próximos minutos con el economista Mathías Consolandich, de Exante. 

ROMINA ANDRIOLI (RA): Mathías, antes de entrar de lleno en los impactos que está teniendo la guerra en Medio Oriente, quizás valga la pena repasar cómo venía comportándose la economía mundial hasta que estalló este conflicto. ¿Cómo era ese punto de partida?

MATHÍAS CONSOLANDICH (MC): El año pasado la economía global mostró una gran resiliencia, a pesar del empuje proteccionista de Estados Unidos. 

Cuando en abril Estados Unidos amenazó con subir los aranceles, las estimaciones del FMI apuntaban a un crecimiento de 2,8% para 2025. Sin embargo, la economía terminó creciendo 3,4%. 

Esa diferencia se explicó, en parte, porque los aranceles fueron más bajos de lo anunciado inicialmente y porque demoraron en implementarse. 

A eso, se sumó un volumen de inversión en inteligencia artificial importante en Estados Unidos, un mayor impulso fiscal en varias economías y una mejora en las condiciones financieras globales (con fuertes ganancias en las bolsas y una caída generalizada de los niveles de riesgo país).

En definitiva, el mundo sorteó varios de los riesgos que se planteaban el año pasado y el crecimiento resultó mejor de lo que todos esperábamos. Pero con el conflicto, el panorama ahora es otro. 

RA: Pasemos entonces a eso. ¿Cómo está afectando la guerra en Medio Oriente a la economía global?

MC: Hay dos dimensiones sobre las cuales opera el conflicto. Por un lado, afecta negativamente la actividad económica y por otro lado está generando más inflación.

La guerra implicó una disrupción muy importante en el mercado de petróleo, porque por el estrecho de Ormuz transita el 20% de la producción mundial.

Eso motivó un aumento en el precio del crudo que, si bien no alcanzó los máximos de otros episodios críticos, el valor actual próximo a los 100 dólares por barril supone un incremento de 60% respecto a los registros del año pasado. 

Desde el punto de vista de la actividad económica, eso eleva el costo de todos los bienes y servicios intensivos en energía, reduce el poder adquisitivo y afecta la demanda agregada. En episodios anteriores, cuando el barril superó los 150 dólares a precios de hoy, el freno sobre la actividad fue bien significativo. 

El segundo canal es la incertidumbre, que lleva a postergar decisiones de inversión y eso también afecta el nivel de actividad.

Acá Romina, la duración y extensión del conflicto y la velocidad con la que se normalice la producción y el transporte de energía son elementos centrales para evaluar la magnitud del impacto que tendrá la guerra sobre el crecimiento económico en el mundo.

RA: Con ese panorama que describís Mathías, ¿el escenario base es de recesión mundial?

MC: No, ese no es el escenario central que manejan los organismos multilaterales, ni tampoco el que se refleja en los precios de mercado. 

De hecho, en las últimas semanas las bolsas internacionales recuperaron casi todo el terreno perdido desde el inicio de la guerra, ante la expectativa de una resolución pronta al conflicto. Sin ir más lejos, el índice S&P 500 de Estados Unidos volvió a máximos históricos. 

El escenario de referencia del FMI apunta a un crecimiento promedio de 3,1% para este año, inferior al 3,4% que se estimaba de no haber mediado el conflicto. 

A nivel de las diferentes economías, el impacto es mayor en Medio Oriente y los países importadores de petróleo. En contraste, las economías exportadoras netas de crudo se benefician de un shock positivo de términos de intercambio. 

Naturalmente, se trata de un escenario sujeto a un grado de incertidumbre elevado, elaborado bajo el supuesto de que el alcance y la duración de la guerra serán limitados. A modo de referencia, se asume que el precio del petróleo baja a valores de US$ 80 por barril en la segunda mitad del año.

RA: ¿Y qué pasa si el conflicto se sigue prolongando?

MC: El FMI presentó dos escenarios alternativos. 

En el primero, asume que el barril ronda los US$ 100 todo este año, lo que implicaría un crecimiento global de 2,5% en 2026. 

En el segundo, con daños permanentes a la infraestructura energética de la región y el barril promediando cerca de US$ 120 dólares durante este año y el próximo, el PIB mundial crecería apenas 2%. 

Para ponerlo en perspectiva histórica, expansiones de la economía mundial de entre 2% y 2,5% se encuentran dentro de las más bajas registradas en los últimos cincuenta años (con excepción de la pandemia y la crisis financiera de 2008). 

El FMI también simuló otros escenarios vinculados a la inteligencia artificial y otros factores no relacionados directamente con la guerra, en los que no me quiero detenerme ahora, pero como síntesis vale destacar que el balance de riesgos en torno al escenario central está sesgado notoriamente hacia desenlaces más negativos.

RA: Pasemos ahora al frente inflacionario Mathías, ¿Qué está pasando con las proyecciones ahí?

MC: Como decía antes, está subiendo el precio de la energía y vamos a ver impactos de segunda vuelta porque los combustibles son un insumo clave en las cadenas de producción.

En ese contexto, los pronósticos de inflación están revisándose al alza, lo que supone un freno al proceso desinflacionario de los últimos años. 

Para poner algunos números, en Estados Unidos se proyecta que la inflación cierre 2026 en valores de entre 3% y 4%, mientras que en Europa podría llegar a ser algo más elevada dada su dependencia energética. 

RA: Igual, no estamos hablando de niveles de inflación comparables con los que vimos tras la guerra en Ucrania, ¿verdad?

MC: No, es un buen punto ese Romina. Recordemos que el último gran empuje inflacionario que vivió el mundo fue entre 2021 y 2022, cuando la inflación en Estados Unidos estuvo próxima a los dos dígitos, que eran niveles que no veíamos desde los años 70’.

Hoy no se espera un salto de esa magnitud, porque las condiciones macroeconómicas globales son bastante diferentes de las que prevalecían en ese momento.

El salto en los precios de la energía y de los alimentos originado por la guerra en Ucrania, de por sí fue más intenso que el actual, porque se produjo en una región clave para la producción de granos y otros alimentos.

Eso, además, se combinó con un escenario de condiciones financieras extraordinariamente laxas y de fuerte expansividad fiscal. Sin ir más lejos, Estados Unidos estaba repartiendo cheques a las familias para reactivar el consumo postpandemia.

En contraste, el escenario actual se caracteriza por una política monetaria más restrictiva, porque las tasas de interés tuvieron que subir para combatir la inflación, y también de menor impulso fiscal.

De todas maneras, la inflación estuvo mucho tiempo fuera de los objetivos de los bancos centrales y eso puede erosionar su credibilidad. La situación actual deja a la política económica en un lugar relativamente incómodo, porque simultáneamente tenemos un efecto negativo sobre la actividad y un riesgo sobre la inflación. 

RA: ¿Y qué tiene que hacer entonces la política económica ante ese dilema? ¿Priorizar la lucha contra la inflación?

MC: La literatura económica sugiere que los shocks de oferta que generan aumentos de precios transitorios no se combaten subiendo la tasa de interés. 

En la medida en que el shock sea pasajero y no afecte la inflación subyacente, ni las expectativas de inflación, endurecer la política monetaria agravaría la actividad de un modo innecesario.

Pero eso es válido, siempre que las expectativas de inflación estén ancladas.  

Si las expectativas de inflación empiezan a subir, los bancos centrales probablemente deberán adoptar una política monetaria más contractiva, aunque eso implique un costo adicional sobre la actividad.

Acá también importa, Romina, como juega la política fiscal. Presiones de mayor gasto público asociadas a atenuar los efectos del encarecimiento de los costos de la energía o financiar gastos asociados al conflicto pueden impulsar la inflación y motivar una respuesta de la política monetaria. 

Por ahora, los mercados ajustaron moderadamente la trayectoria prevista que tendrán las tasas de interés a lo largo del año. En Estados Unidos, por ejemplo, se disiparon las expectativas de recortes a la tasa de interés de referencia que había a comienzos de año, mientras que en Europa se aguardan algunos aumentos de tasas.

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EMILIANO COTELO (EC): Este año India superó a China para convertirse en el país más poblado del mundo, con una tasa de natalidad que casi duplica a la del gigante asiático.

Además, la economía de India pasó a ser la quinta más grande del mundo y crecerá entre 2023 y 2024 a un ritmo sensiblemente mayor que China y que cualquier otra de las grandes economías.

¿Se transformará India en la “nueva China”? Para profundizar sobre el rol protagónico que está teniendo la economía de India en el mundo y sobre los potenciales efectos que ello puede tener sobre nuestro país estamos en contacto con Mathías Consolandich, de la consultora Exante.

ROMINA ANDRIOLI (RA): Mathías, Emiliano recién destacaba que India va a ser la economía con mayor crecimiento durante los próximos años, ¿podemos dar un poco de contexto sobre cuán grande es actualmente y en qué momento se disparó este crecimiento que la llevó a crecer a un ritmo mayor de lo que venía haciendo China?

MATHIAS CONSOLANDICH (MC): Mirando los datos que recopila el FMI, en términos absolutos hoy India es la quinta economía más grande del mundo, con un PIB de 3,3 millones de millones de dólares. Eso es solo un poco más chico que el PIB de Alemania y representa casi 50 veces el PIB que tenemos en Uruguay.

Siempre fue una economía de un tamaño muy importante pero el fenómeno de crecimiento es bastante reciente. Para poner algunas referencias, India creció a un ritmo de 3% durante los años 70’, de 5,5% en los 90’, y de prácticamente 7% en las primeras dos décadas de este siglo.

Ahora, este crecimiento de la economía también vino acompañado por un muy fuerte crecimiento poblacional. Por tanto, ser una economía tan populosa como comentaba Emiliano antes hace que en términos de PIB per cápita no quede tan bien posicionada. Pasó de ser en 1980 la sexta economía con menores ingresos en el mundo a estar hoy en el lugar 131 de entre 193 países. Mejoró, pero sigue muy abajo en ese ranking.

RA : ¿Y cómo se explica este cambio tan grande en el ritmo de crecimiento? ¿Cuáles fueron las principales palancas?

MC: Hay varios elementos. Primero que India parte de un punto de partida muy bajo, con una situación de rezago importante en términos de crecimiento frente a otras de las grandes economías. Sin entrar en hipótesis más exigentes como las que plantean las teorías de la convergencia, es evidente que crecer a tasas altas es más sencillo cuando se está lejos de una situación de mucho desarrollo.

Por otro lado, hubo un punto de quiebre importante a partir de una serie de reformas estructurales que tuvieron lugar a inicios de los 90’. Hasta ese momento, la economía tenía una impronta de carácter socialista y planificada. En ese entonces también hubo problemas coyunturales que llevaron a una crisis de balanza de pagos. La salida de esa crisis supuso un viraje hacia reformas de corte “promercado” que supuso tasas de crecimiento mayores en los años siguientes. Por poner algunos ejemplos, se eliminaron licencias para realizar diversas actividades industriales y permisos de importación, se abrió la economía con una reducción importante de aranceles, se fomentó la Inversión Extranjera Directa, entre otras.

RA: Decías antes que India tiene un PIB per cápita bajo. Desde afuera, también parecería que tiene grandes rezagos en términos de pobreza y de desigualdad con otros países. ¿Cómo compara India en estas otras dimensiones?

MC: Los números no lo dejan bien parado. A nivel del Índice de Desarrollo Humano India está en el puesto 132 de 191 países y según el Banco Mundial posee un nivel de ingreso mediano-bajo. Como referencia, Uruguay está en el puesto 58 en cuanto a IDH y es considerado un país de ingreso alto.

Tampoco son buenos los datos de pobreza. El 47% de la población es pobre, mientras que el promedio mundial está casi en 25%.

En términos de alfabetización y esperanza de vida también está muy lejos de la media a nivel mundial: el 74% de la población sabe leer y escribir en India, mientras que en el mundo la proporción es de 87%. Y la expectativa de vida al nacer es de 67 años cuando en el mundo es de 71 años y en países como el nuestro es de más de 75 años.

RA: ¿Cómo es la estructura de la economía? Supongo que es bastante distinta también a la que tienen las otras grandes economías que conforman el top 10 mundial.

MC: Sí, incluso con respecto a China. Por ejemplo, se observa una baja contribución relativa del sector de servicios al PIB. Es de 53% en el caso de India mientras que entre los países desarrollados esa proporción es más cercana al 75%.

Si miramos desde el lado de la demanda, la inversión es alta en relación producto y a lo que se observa en muchas otras de las grandes economías. Supera el 30% del PIB. Ahora, esto es esperable dado su nivel de partida y las deficiencias de infraestructura. Por el contrario, el gasto público es bajo en comparación a otras grandes economías, aunque debería incrementar a medida que aumente la presencia del estado (la red de contención social puede aumentar un poco más).

RA: No mencionaste el comercio exterior, ¿India es una economía abierta al mundo? ¿La exportación ha jugado un rol importante en el crecimiento de las últimas décadas?

MC: Podemos sumar exportaciones e importaciones en relación al PIB como una aproximación a la apertura comercial que tiene India. Esa suma en 2022 ascendía a unos 50% del PIB, que es un valor alto cuando comparamos a su propia historia. Con las reformas de los 90’ la economía se abrió al mundo y la suma de exportaciones e importaciones pasó de representar un 17% en 1991, a un 30% a principios de los 2000 hasta los valores que vemos hoy.

Ahora, a pesar de una vocación de mayor apertura comercial en las últimas décadas, la economía todavía es menos abierta que el promedio de las economías a nivel global (que es cercano a unos 60% del PIB).

RA: ¿Podemos repasar Mathías en que consisten las principales exportaciones e importaciones que tiene el país y con qué países se da ese comercio?

MC: A diferencia de lo que podría suponerse, India no tiene un patrón de especialización productiva muy marcada.

Cuando vamos a ver qué bienes son los que comercializa India, del lado de las exportaciones se destacan como principales rubros la venta de petróleo refinado, de diamantes, de joyas. Uno pensaría quizás que el patrón de exportaciones es muy primarizado pero también hay exportaciones de bienes de consumo. De hecho, los bienes de consumo totalizan un 40% del total de las exportaciones, mientras que las materias primas son solo un 8%.

En cuanto a sus socios comerciales, los principales destinos de exportación son Estados Unidos y los Emiratos Árabes Unidos, mientras que sus principales importaciones provienen de China.

RA: A propósito de la mención a China y retomando con lo que mencionaba Emiliano al comienzo, ¿tiene India la capacidad de ocupar el rol que parece estar dejando disponible China?

MC: Es una buena pregunta. Podemos identificar algunos factores que juegan a favor de que India pueda convertirse de algún modo en la “nueva China”, pero hay otros elementos en contra.

A favor sin duda está el crecimiento poblacional que decíamos al inicio: India hoy pasó a ser el país más habitado del mundo y tiene una tasa de natalidad muy alta. La estructura poblacional que tiene hoy India es bastante similar a la que presentaba China en los 90’. Esto que llamamos “bono demográfico”, podría ubicar a India como un oferente de mano de obra más potente.

RA: ¿A qué te referís con “podría”? ¿No es India un país que ofrece mucha mano de obra al mundo?

MC: Sin duda que es una fuente importante de mano de obra, pero aun así lo hace muy por debajo de sus posibilidades. En particular, porque las mujeres tienen una muy escasa participación en el mercado laboral, probablemente asociado a factores culturales. Mientras que la tasa de empleo femenina en el mundo es de aproximadamente un 53%, la tasa de empleo en India no alcanza siquiera a la mitad de esa cifra, es de solo 25%. Respeto a China en particular, la brecha es enorme, la tasa de empleo de las mujeres es casi 3 veces más (71% vs. el 25% que decíamos recién).

Obviamente esto es al mismo tiempo una limitación y una oportunidad enorme, que de cambiar podría posicionar a India de otra manera.

RA – ¿Cómo se comparan otros indicadores entre India y China? ¿Hay otras similitudes?

MC – Si volvemos a la inversión, decíamos antes que en India es alta… de 30% del PIB. Es un valor elevado respecto al resto del mundo, pero menor al que llegamos a ver en China de 40% del PIB. Vale mencionar ahí de todos modos que esos niveles de inversión en China fueron muy debatidos en el último tiempo, en el sentido de que hay dudas de si no terminaron siendo muy excesivos.

En cuanto a la inversión extranjera directa, también hay diferencias importantes. La IED viene aumentando en India, pero está en 1,5% del PIB, una cifra baja en términos de lo que se ve en el resto de las grandes economías y muy lejos de los récords que recibió China de 6% a principios de los 90.

Por otro lado, en general cuando se repasa la historia económica en China se suele atribuir como un elemento importante la presencia de un gobierno verticalista que le permitió llevar adelante muchas de las reformas sin mayores resistencias y sin la necesidad de coordinar expectativas entre los distintos agentes, algo que no hay en India.

Por lo tanto, cuando uno revisa la literatura y la prensa internacional hay bastante cautela respecto a si India puede ser una “nueva China” por estos elementos que venimos comentando ahora.

RA: Ya para ir cerrando y poniendo el foco en Uruguay, teniendo en cuenta que India al ser un país mayoritariamente hinduista casi que no consume carne vacuna, que es uno de nuestros principales productos de exportación: ¿qué derrames puede dejar este crecimiento de India en nuestro país?

MC: Hoy tenemos poco comercio con India, aunque ha venido creciendo en los últimos años. Aun así, no le exportamos cantidades significativas de casi ningún bien o servicio, y tampoco tenemos importaciones relevantes, salvo por algunas compras puntuales de gasoil.

Sin ser expertos en temas arancelarios, varios argumentos apuntan a que parte de la ausencia de exportaciones de soja o de lácteos se explican por restricciones que impone el propio gobierno de India sobre estos productos.

Ahora, volviendo a tu pregunta, el crecimiento de India para nosotros inequívocamente es una buena noticia, porque indirectamente es un potencial dinamizador de la economía mundial. Y directamente es un mercado que se va a ir haciendo más grande, con mayor poder adquisitivo y eso debería abrir el abanico de oportunidades para algunos de nuestros productos, aunque nuestros productos tradicionales como carnes y lácteos seguramente vayan a ser menos importantes que lo que llegaron a ser en China por un tema de marco cultural.

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EMILIANO COTELO (EC): La semana pasada el Fondo Monetario Internacional publicó una nueva actualización de su informe de perspectivas económicas.

El documento, que se tituló “la inflación toca máximos en un contexto de bajo crecimiento mundial”, incluyó, por primera vez en más de un año, una mejora en los pronósticos de actividad.

¿Cuáles son las claves de esas proyecciones? Les proponemos recorrer las principales conclusiones del informe con Mathías Consolandich, de la firma Exante.

Empecemos por ubicar a la audiencia en la situación actual. ¿Cómo fue el desempeño en materia de actividad económica a nivel global el año pasado?

MATHÍAS CONSOLANDICH (MC): 2022 habría cerrado con un crecimiento de 3,4% según la estimación que maneja el FMI. Esa es una cifra algo mejor de lo que se preveía hace algunos meses, pero que igualmente supone un freno bien importante en relación con el 2021 (cuando el PIB mundial creció 6,2%, en gran parte por el efecto rebote con la reapertura de las economías de la pandemia).

Por lo tanto, el crecimiento mundial se frenó el año pasado, vimos una pérdida de dinamismo bien importante, que se acentuó en los últimos meses y que se explicó por la combinación de varios elementos que todavía están en juego y que también van a estar afectando el nivel de actividad en 2023.

EC: ¿Y qué proyecciones se manejan para este año y el que viene? ¿Se va a profundizar este escenario de menor crecimiento mundial?

MC: El escenario base del FMI es que sí. Se espera que el PIB mundial crezca 2,9% en el promedio de 2023 y 3,1% en el promedio de 2024. Se tratan de tasas de crecimiento que están por debajo del promedio al que creció el mundo en los últimos 20 años (que fue de casi 4% anual) y que suponen un deterioro adicional de la actividad desde los niveles actuales.

Entonces, el panorama que se plantea es el de un mundo que crecerá poco estos años. Pero como adelantabas al inicio, estas proyecciones son algo mejores a las que había manejado el Fondo en su informe anterior.

EC: ¿Cuán importante fue ese cambio de pronósticos que hizo el FMI en esta oportunidad?

MC: Fue bien relevante, pero digamos que no por la magnitud de los ajustes en sí, sino por el hecho que las perspectivas de crecimiento dejaran de deteriorarse.

En ese sentido, durante todo el transcurso del año pasado tuvimos sucesivos recortes en los pronósticos de PIB para las grandes economías. El Fondo salió 3 veces en 2022 a empeorar su escenario base de proyección para estos años. Eso daba cuenta de un escenario global que se estaba tornaba cada vez más negativo en materia de actividad y que potencialmente se iba dirigiendo hacia escenarios recesivos.

Ese deterioro en las perspectivas parece haberse frenado y eso en si es un cambio importante y que tenemos que leerlo como una buena noticia.

Puntualmente la proyección para la economía mundial se revisó al alza en dos décimas, de 2,7% a 2,9% este año.

EC: ¿Y cómo se descompone ese pronóstico de crecimiento para la economía mundial de 2,9% este año? ¿Cuál es el crecimiento esperado a nivel de los principales bloques?

MC: El FMI proyecta que en promedio las economías desarrolladas van a crecer 1,2% este año, frente a un 2,7% el año pasado y un 5,4% en 2021. En cambio, para las economías emergentes el FMI espera que en promedio crezcan 4% este año.

Ahora y como decía antes, estas cifras no cambian el escenario de que 2023 será un año de muy poco crecimiento económico a nivel global y que, en general, las economías seguirán moderando sus tasas de crecimiento.

EC: Vayamos a este último punto, antes comentabas que hay varios factores detrás del freno que tuvieron las economías en 2022 y que muchos de ellos seguían presentes ¿Podemos mencionar cuáles son?

MC: Sí, a ver, son varios los factores dentro de los principales, nos podemos detener en cuatro de ellos. En primer lugar, el freno de la actividad se da en un contexto de inflación muy alta en muchos países, eso derivó en una caída importante del poder adquisitivo de los hogares y en una afectación de los niveles de consumo.

A su vez, y en gran parte para combatir esas presiones inflacionarias, las políticas económicas se tornaron más restrictivas en el mundo. Por un lado, los gobiernos fueron consolidando sus cuentas públicas después dos años de mayor expansividad fiscal por pandemia. Y por otro lado los bancos centrales subieron las tasas de interés. Esto implica condiciones financieras más restrictivas que tienen costos sobre el nivel de actividad.

Y a todo esto se sumó la guerra en Ucrania, que entre varias distorsiones provocó una crisis energética grande en Europa, con consecuencias recesivas para sus economías y repercusiones para el resto del mundo.

Estos tres elementos fueron determinantes en el freno que vimos el año pasado y seguirán afectando negativamente el crecimiento en 2023.

EC: ¿Y cuál fue el cuarto elemento importante?

MC: El poco crecimiento que vimos en China. La política de Covid cero implicó que la segunda economía mas grande del mundo estuviera operando con niveles muy bajos de actividad durante buena parte del año pasado. De hecho, los datos oficiales que se conocieron hace algunas semanas marcaban que en 2022 China creció solo 3% en el promedio del año. Esa es una tasa muy baja en comparación con el ritmo de crecimiento que venía teniendo en los años previos a la pandemia (de entre 6% y 7%). Es casi tan baja como la que se observó en 2020 cuando empezó el COVID, que fue de 2,3% anual.

La reversión de este fenómeno, es decir las perspectivas de reapertura para la economía china es la principal razón detrás de la mejora en las proyecciones económicas para este año.

EC: ¿Qué está proyectando el Fondo para China concretamente?

MC: El FMI está aguardando un aumento del PIB de 5,2% este año y de 4,5% en 2024. Esto marca una aceleración bien importante respecto al 3% que vimos el año pasado. De hecho, podríamos decir que China será el principal motor del crecimiento mundial este año, será de las pocas economías que crecerá más en 2023 que en 2022.

EC: En síntesis, ¿cómo valoran desde Exante esta nueva actualización de proyecciones internacionales?

MC: Estos pronósticos que venimos comentando implican un contexto de bajo crecimiento a nivel global, pero no suponen un escenario recesivo.

En ese sentido, desde la perspectiva de Uruguay, un contexto en el que la economía mundial se frena y eso es suficiente como para que las presiones inflacionarias cedan de manera relevante sin conducir a una recesión fuerte sería un desenlace bastante exitoso al problema inflacionario.

Los riesgos de que terminen ocurriendo escenarios más negativos que este siguen estando muy latentes, pero el informe del FMI plantea que estos riesgos parecen haberse moderado en los últimos meses.

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Foto: FMI

EMILIANO COTELO (EC): El Fondo Monetario Internacional publicó ayer una nueva edición de su informe de perspectivas económicas. El documento incluye, otra vez, un recorte importante en las proyecciones de crecimiento para la economía mundial. El pronóstico para este año se revisó de 3,6% en abril a 3,2% en esta oportunidad, mientras que para 2023 pasó de 3,6% a 2,9%.

¿A qué obedece este nuevo deterioro en las perspectivas de crecimiento a nivel mundial? Les proponemos conversarlo con Mathías Consolandich, de la firma Exante.

ROMINA ANDRIOLI (RA): No es la primera vez que el Fondo Monetario recorta los pronósticos de PIB en lo que va del año, ¿verdad?

MC: No, no es la primera. De hecho ya llevamos al menos tres informes consecutivos en los que el fondo rebaja las proyecciones de crecimiento para la economía mundial. Y la magnitud en la que se están haciendo estas revisiones tampoco es para nada menor.

Se pasó de esperar un crecimiento del PIB mundial de 4,4% a comienzos de este año a uno de 3,2% para 2022. Estamos hablando de una revisión a la baja de más de un punto porcentual. En tanto, para 2023 el ajuste en lo que va del año fue de algo menos de un punto, de un crecimiento de 3,8% para el promedio del año a uno de 2,9% en este último informe.

RA: Por lo que comentas entonces los ajustes vienen siendo importantes. ¿Por qué se están deteriorando tanto las perspectivas de actividad a nivel global?

MC: Digamos que los nuevos pronósticos incorporan que la economía mundial está perdiendo dinamismo a un ritmo mayor al que se preveía algún tiempo atrás.

Este deterioro de la actividad se da en un contexto en el que las políticas económicas se volvieron más restrictivas en el mundo. Por un lado y después de dos años de mucha expansividad fiscal por la pandemia, los gobiernos han ido consolidando sus cuentas públicas.

Por otro lado, los bancos centrales vienen aumentando sus tasas de interés a un ritmo mayor al que se esperaba a principios de año para combatir una inflación que resultó ser más alta y persistente de lo previsto inicialmente. Por ejemplo, ayer la Reserva Federal subió la tasa de interés a un rango de entre 2,25% y 2,50%, mientras que a comienzos de año los mercados esperaban para este momento una tasa que estuviese entre 0,5% y 0,75%. Esta suba de tasas no ocurre solo en Estados Unidos, sino que también se da en otras economías. Condiciones financieras más restrictivas tienen costos sobre el nivel de actividad.

A esto también se le suma la guerra en Ucrania, que agravó el problema de inflación (porque provocó un aumento importante en los precios de los alimentos y de los combustibles) y eso también afecta al nivel de actividad porque los hogares pierden poder de compra en la medida en que los salarios no se ajustan al mismo ritmo que la inflación. Y después también tuvimos un freno más importante de la economía de China, por su política de Covid cero.

Entonces, estos elementos están detrás de la revisión a la baja en los pronósticos para las principales economías.

RA: ¿Dónde se vieron los ajustes más importantes? ¿Qué espera el Fondo en materia de crecimiento para los distintos grupos de países?

MC: Los ajustes más importantes se dieron a nivel de las economías desarrolladas. Para estas economías consideradas en su conjunto se espera un crecimiento de 2,5% este año y de 1,4% el año próximo.

A nivel de países en este agregado el recorte de pronósticos es bien generalizado. Empeoraron en magnitud similar las perspectivas para Francia, España, el Reino Unido y Japón, para poner algunos ejemplos. La revisión más grande se vio en Alemania, donde se aguarda una expansión del PIB de 1,2% este año y de 0,8% en 2023 (frente a proyecciones previas de 2,1% y 2,7%). Acá está pesando sobre la actividad el aumento en los precios de la energía y la dependencia energética que tiene Alemania con Rusia.

Y después también ajustaron significativamente el pronóstico de PIB de Estados Unidos, de 3,7% a 2,3% para este año y de 2,3% a 1% en 2023. Hoy se van a conocer los datos oficiales de PIB del segundo trimestre, que probablemente marquen una nueva contracción de la actividad (la segunda caída trimestral consecutiva). Varios indicadores de actividad que se han venido conociendo en las últimas semanas apuntan a esa línea. Las ventas minoristas se vienen desacelerando, los de índices de PMI (que reflejan el desempeño de la actividad manufacturera yde servicios a través de la compra de insumos) no están marcando caída de la actividad pero están en los niveles más bajos desde mediados de 2020 y la confianza de los consumidores se desplomó. En este marco los mercados vienen incorporando el riesgo de que el panorama recesivo se torne más importante y se extienda durante los próximos meses.

RA: ¿Y qué pasó a nivel de las economías emergentes? ¿Acá también el deterioro en los pronósticos fue tan extendido?

MC: Cuando miramos a las economías emergentes en su conjunto, también se prevé un desempeño peor, pero el ajuste fue menor que en el caso de las economías desarrolladas y está concentrado en las peores perspectivas para India y China, que pesan mucho en este agregado.

En China la actividad se frenó en el segundo trimestre (creció solo 0,4% en términos intearnuales) por la política de Covid cero, pero los últimos indicadores de actividad vienen mejorando con la mejora en el frente sanitario y se espera que retome mayor dinamismo en lo que resta del año. En ese marco, el fondo espera que la economía crezca 3,3% este año y 4,6% en 2023. Se trata de tasas de bajas para los parámetros habituales.

Sin embargo, en el resto de los países emergentes la situación es distinta. En algunos casos no se observaron grandes cambios y en otros los pronósticos se revisaron al alza, como por ejemplo en varios países de América Latina.

RA: Repasemos esos números de nuestra región. ¿Qué se espera en términos de crecimiento para América Latina en estos años?

MC: En América Latina se espera que en conjunto el PIB crezca 3% en 2022 y 2% en 2023 (acá la revisión fue de medio punto más este año, pero medio punto menos el que viene frente a lo que estimaban en abril).

Si miramos a nuestros vecinos, el FMI mejoró las perspectivas de crecimiento para Brasil y mantuvo las de Argentina, aunque en ambos casos se aguarda un desempeño muy modesto del nivel de actividad. Para Brasil, el FMI estima que el PIB crecería 1,7% este año y 1,1% en 2023, mientras que en Argentina proyecta una expansión de 4% este año (incorporando mucho efecto arrastre del crecimiento del final de 2021) y de 3% para el año que viene. En ambos casos los pronósticos están relativamente en línea con lo que marcan las encuestas locales de expectativas de los dos países para este año pero son mayores de lo que se espera para 2023 (para Brasil las expectativas apuntan a un crecimiento de 0,5% el año que viene y para Argentina de 1,7%).

En esta oportunidad no se publicó el pronóstico que hace el Fondo Monetario sobre Uruguay. En su informe anterior se esperaba un crecimiento de 3,9% este año y de 3% para 2023. Nosotros en Exante estamos previendo un crecimiento en Uruguay de 5% para el promedio de 2022 (con el crecimiento que ya vimos en segunda parte de 2021 y en el primer trimestre de este año tenemos un efecto arrastre de más de 4%) y de 2,5% para 2023.

RA: En síntesis, ¿cómo valoran desde Exante este nuevo set de proyecciones internacionales?

MC: Digamos que estos pronósticos que comentábamos suponen un freno importante del nivel de actividad, pero no apuntan a un escenario recesivo a nivel global. Desde la perspectiva de Uruguay, nos parece que un escenario en el que la economía mundial se frena y ese freno, sin que conduzca a una recesión duradera, es suficiente para moderar la inflación internacional no es una mala noticia.

Pero el balance de riesgos parece estar muy sesgado hacia escenarios más negativos. La inflación puede resultar más persistente de lo que se tiene previsto y eso motivar a un ajuste de las tasas de interés más fuerte del que tienen descontado hoy los mercados. Un deterioro significativo en las condiciones financieras puede exacerbar los problemas de deuda en las economías emergentes. A eso se le suma la incertidumbre de la guerra en Ucrania y el riesgo de nuevos brotes de Covid en China que motiven nuevas restricciones. El Fondo maneja un escenario alternativo en el que si se materializan estos riesgos la economía mundial podría crecer 2,6% este año y 2% el año que viene, contemplando recesiones en varias economías en 2023.

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Documento relacionado: Informe del FMI

La entrada Economía mundial pierde dinamismo y FMI proyecta menor crecimiento para 2022 y 2023: Análisis de Mathías Consolandich, de Exante se publicó primero en Radiomundo En Perspectiva.

Kristalina Georgieva, directora general del FMI. Crédito: Wikimedia Commons

EMILIANO COTELO (EC): El Fondo Monetario Internacional (FMI) publicó esta semana una nueva edición de su informe de perspectivas económicas. El documento incluyó otra revisión al alza de las proyecciones de crecimiento para la economía mundial.

¿A qué se debe este ajuste? ¿Qué se espera para la economía mundial de cara al 2021? ¿Cómo son las perspectivas si miramos más allá de este año? Les proponemos conversarlo con el economista Pablo Rosselli, socio de Exante.

ROMINA ANDRIOLI (RA): Pablo, comencemos por los grandes números. ¿Qué espera el FMI que pase con la economía mundial este año y cuán importante fue la revisión de pronósticos?

PABLO ROSSELLI (PR): La revisión al alza de proyecciones que realizó el FMI en esta oportunidad fue bastante importante. Las cifras del informe muestran que la caída del PIB en 2020 fue menor a la que se proyectaba y también señalan una mejora significativa para este año. Ahora, el Fondo estima que el PIB mundial cayó 3,3% el año pasado, en lugar de 3,5%, y que va a subir 6% en 2021, en lugar de 5,5%. Una revisión de 0,5% en el pronóstico para este año es bastante importante.

RA: ¿Cuáles son los factores detrás de esa revisión, Pablo?

PR: Los elementos que están detrás de estas revisiones son varios. En primer lugar, las correcciones de 2020 responden a que la actividad económica mundial tuvo un desempeño mejor a lo esperado en el segundo semestre del año. Esto se dio incluso pese al deterioro de la situación sanitaria en varios países, que llevó a los gobiernos a volver a imponer medidas de restricción de la movilidad de las personas. Sin embargo, esas medidas tuvieron un impacto significativamente menor en el nivel de actividad a lo que se observó con los confinamientos de marzo y abril del año pasado. En segundo lugar, las mejores perspectivas para este año recogen, por un lado, el avance de la vacunación en las grandes economías y por otro, el despliegue adicional de políticas económicas destinadas a apuntalar la actividad. El ejemplo más claro de esto último es Estados Unidos, pero la revisión de pronósticos para 2021 fue generalizada en todo el mundo.

RA: Vayamos a eso, Pablo… ¿Qué espera el Fondo en materia de crecimiento para las diferentes regiones o grupos de países?

PR: Para las economías desarrolladas consideradas en su conjunto, se aguarda un crecimiento de 5,1% este año. Gran parte de la revisión al alza en este agregado obedece a la mejora en el desempeño esperado para Estados Unidos. Esto tiene que ver con los efectos que se espera tenga el programa fiscal de Biden, que comentamos hace algunas semanas en el programa. Para que los oyentes tengan una idea, antes el Fondo esperaba un crecimiento de Estados Unidos de 5,1% para este año y ahora aguarda una suba del PIB de 6,4%. Es muy importante la revisión de proyecciones para Estados Unidos, que a su vez es junto con China una de las dos economías más grande del planeta, con lo cual su recuperación tiene un derrame relevante sobre el resto del mundo. Pero la revisión al alza en Estados Unidos no fue la única, también mejoraron las perspectivas para Francia, Italia, España, Reino Unido y Japón, para poner algunos ejemplos.

Si miramos el agregado de las economías emergentes, acá también se observó una mejora en los pronósticos, aunque menor, y se espera un crecimiento de 6,7% a nivel consolidado para 2021.

RA: ¿Qué se espera en particular para China, que como decías es la otra de las dos economías más grandes del mundo?

PR: Para China el Fondo espera un crecimiento de 8,4% este año, unas tres décimas más de lo proyectado en enero. Sin duda es una tasa de crecimiento alta para China, que parece tener controlado el covid. Pero no es la única economía emergente con tasas de crecimiento de esa magnitud. De hecho, se espera que todo Asia emergente tenga un desempeño extraordinario en el promedio de este año (8,6% para el conjunto de estas economías).

El rebote del PIB va a ser grande y generalizado en las economías emergentes en 2021, pero no hay que olvidar que venimos de una caída muy fuerte el año pasado. India, por ejemplo, va a crecer más de 12% este año, pero cayó más de 8% en 2020.

RA: ¿Ocurre lo mismo con nuestra región, con América Latina? ¿También se aguarda un crecimiento fuerte este año?

PR: En América Latina también habrá un rebote importante, pero notoriamente menos marcado que en Asia. El conjunto de América Latina cayó 7% en el promedio de 2020 y se aguarda que crezca 4,6% en 2021.

Si pensamos en nuestros vecinos, Brasil crecería 3,7% este año y Argentina 5,8%. La verdad es que la recuperación de la actividad viene siendo rápida en nuestros dos vecinos, a pesar de los problemas políticos y sanitarios en Brasil y a pesar del atraso en la vacunación y de los problemas macroeconómicos en Argentina.

De todos modos, también es cierto que Argentina viene de muy abajo. Tenía ya varios años de caída del PIB e incluso si se cumplen estas proyecciones cerrará 2021 más de 7% abajo del pico de actividad de 2018.

Por último, Romina, las proyecciones de PIB en México, que es la economía más grande de América Latina después de Brasil, también se revisaron al alza y se proyecta un rebote de 5% este año (después de una caída de 8,2% el año pasado). México depende mucho de Estados Unidos, por lo que esta revisión al alza refleja también el derrame de un mayor crecimiento en Estados Unidos.

RA: ¿Y qué proyecta el Fondo para Uruguay? ¿Cómo comparan esas proyecciones con las de los analistas locales?

PR: Comparan bien… El FMI espera un crecimiento de 3% este año, cifra que es igual a la mediana de la última encuesta de expectativas que publicó el Banco Central.

Nuestras proyecciones son ligeramente menores. En Exante estamos proyectando un aumento del PIB de 2,7% en el promedio del año. La discrepancia es pequeña y está dentro del margen usual de error de cualquier pronóstico.

RA: En síntesis, Pablo, tendremos un rebote importante del PIB mundial en 2021 pero es justamente un rebote después de una contracción grande en 2020 por la pandemia. ¿Entonces, cómo hay que valorar esas proyecciones?

PR: Es así, Romina. Para 2021 se espera un rebote muy fuerte de la economía mundial y eso es una muy buena noticia, pero no podemos perder de vista que ese rebote vendrá después de una caída inédita por la pandemia. Inédita desde la Segunda Guerra Mundial. Que va a dejar al mundo operando con niveles de actividad claramente por debajo de los que habríamos tenido si no se hubiese presentado el covid.

El covid tendrá efectos negativos duraderos sobre la actividad económica mundial. El Fondo prevé que todavía hacia 2024 el nivel de actividad esté sensiblemente por debajo de los niveles de tendencia que se podían proyectar antes del covid. La excepción más significativa es Estados Unidos, que como consecuencia del paquete fiscal que mencionábamos va a recuperar el terreno perdido mucho más rápido… Pero en 2024 la economía mundial va a estar un 3% por debajo de los niveles que cabía esperar antes del covid. Las economías desarrolladas un poquito abajo, y las emergentes consideradas en conjunto más de 4% abajo. Y los países de bajos ingresos van a estar más de 6% abajo.

Entonces, ¿cómo tenemos que valorar estas proyecciones para 2021? Rebote fuerte en 2021, pero esto viene después de una caída inédita en 2020, con niveles de actividad que van a quedar por debajo de la tendencia pre-covid y con una recuperación muy despareja entre las economías. La recuperación es a distintas velocidades, porque la capacidad de respuesta de la política económica es diferente y porque los sistemas de salud también difieren. Las economías desarrolladas van a recuperar el terreno perdido mejor que las emergentes.

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La Bolsa de Valores de Nueva York cerró ayer su peor jornada desde el “lunes negro” de 1987.

En la City de Londres, la caída fue también la peor desde aquel día.

Madrid y Milán vivieron un jueves histórico por la negativa.

Más cerca de nuestro país, en San Pablo, la caída fue de casi 15%.

La expansión del coronavirus continúa provocando problemas económicos nivel mundial. Pero, ¿cómo se explica el nivel de pánico que han alcanzado los focos financieros del planeta?

¿Qué hay de fondo en este cimbronazo contra la economía internacional? Para comprenderlo mejor, conversamos esta mañana con Joaquín Thul, economista uruguayo radicado en Londres, donde trabaja en el departamento de análisis económico de EFG Asset Management.

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Foto: Wall Street. Crédito: Johannes Eisele / AFP

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EMILIANO COTELO (EC): El Fondo Monetario Internacional divulgó ayer un reporte de actualización de sus proyecciones de crecimiento mundial. Los pronósticos fueron revisados ligeramente a la baja, pero el informe igual tiene un tono bastante más optimista que los anteriores. 

¿Están mejorando las perspectivas de crecimiento mundial? ¿Cómo es el panorama por regiones? ¿Qué espera el Fondo, en particular, para América Latina? Les proponemos conversarlo en los próximos minutos con la economista Tamara Schandy, socia de EXANTE.

ROMINA ANDRIOLI: El título del informe de este año habla de “tenue estabilización” y de “lenta recuperación” ¿se puede decir que el mensaje general del Fondo Monetario es que la economía mundial está finalmente pegando la vuelta y empezando a crecer más fuertemente? 

TAMARA SCHANDY (TS): Sí, aunque es todavía una perspectiva de crecimiento más bien moderado. Empecemos por los números. El FMI estima que 2019 cerró con un crecimiento promedio de la economía mundial de 2,9 % y proyecta uno de 3,3 % para 2020. Para los países desarrollados no hay mucho cambio a nivel agregado, pero para los emergentes se espera en promedio un crecimiento de 4,4 %, cuando en 2019 fue de 3,7 %. Son siete décimas de diferencia, no es un cambio menor. 

Ahora, no perdamos de vista que estamos hablando de valores proyectados que siguen siendo más bien bajos en una perspectiva histórica. La economía mundial, con un 3,3 % de crecimiento en 2020, igual estaría por debajo de su media histórica de crecimiento, que es de 3,7 % y crecería menos de lo que creció en 2017 y 2018, por ejemplo. Lo que sucede es que 2019 fue un año especialmente flojo, y es sobre esa base baja que se espera un repunte. De hecho, el informe habla de que ya se vieron algunos indicios positivos sobre el final del año pasado. 

RA: ¿Cuáles serían esas señales más recientes de mejora? 

TS: Por un lado, habla de que la producción manufacturera y el comercio mundial, que se habían visto fuertemente resentidos el año pasado, estarían dejando de caer. Destaca como importante que Estados Unidos y China estén avanzando en las negociaciones en torno a la llamada “guerra comercial”. Y también menciona que estamos con políticas fiscales más expansivas en algunos países (como China, Corea y el propio Estados Unidos) y que las políticas monetarias también se han flexibilizado en muchísimos países, lo que ayuda a apuntalar la marcha de la economía. De hecho, el informe menciona que si no fuera por esa flexibilización monetaria (cuyo caso más emblemático es el de la baja de tasas por parte de la Fed), el crecimiento mundial de 2019 hubiera sido alrededor de medio punto porcentual más bajo. 

RA: Si el panorama para 2020 es un poco mejor, ¿por qué se revisaron a la baja las proyecciones? Los números que recién mencionabas son inferiores a los pronósticos del último informe del FMI, que había sido en octubre, ¿verdad? 

TS: Correcto. En realidad las proyecciones de crecimiento se vienen revisando a la baja sistemáticamente desde mediados de 2018. En cada emisión del informe vemos números ligeramente más bajos que en el anterior. En esta oportunidad, la rebaja fue de 1 décima: de 3 % a 2,9 % en la estimación de 2019 y de 3,4 % a 3,3 % en la proyección 2020. 

Pero hay un matiz, en los informes anteriores en general se cargaban las tintas en el agravamiento del panorama de crecimiento por la “guerra comercial”, por el “Brexit” y por otros temas que fueron afectando las perspectivas de crecimiento. En este informe, en cambio, la revisión a la baja del pronóstico se justifica en buena medida por un cambio en la proyección para India. La revisión en ese país fue de más de un punto porcentual para 2019 y de 0,9 % para 2020. En ese caso explican que el escenario se vio afectado por una situación de stress en el sistema financiero no bancario y un menor crecimiento del crédito, pero es algo bastante puntual. 

Por el contrario y en relación a los riesgos más habituales que venía marcando para el conjunto de la economía mundial, el informe dice que se han atenuado un poco. Incluso dice, textual, que el balance de riesgos está “menos sesgado hacia desenlaces adversos” que en la última edición del informe. 

RA: Está “menos sesgado”, pero sesgado al fin. 

TS: Eso también es cierto. El FMI sigue considerando más probable que el crecimiento termine siendo inferior al pronóstico que que la tasa de expansión supere esa proyección de 3,3 % que hace para 2020. Eso es porque todavía hay chances de que un revés en las negociaciones de Estados Unidos y China vuelva a afectar el clima de expectativas y el comercio mundial, porque la posibilidad de un “hard brexit” (una salida sin acuerdo del Reino Unido de la Unión Europea) no está 100 % descartada, y porque también hay signos de lo que llaman “mayores tensiones geopolíticas” en Medio Oriente y “tensión social” en varias economías en desarrollo. Y mencionan también que en la medida en que ya estamos viendo políticas monetarias y fiscales más laxas en muchas economías, el espacio de maniobra para atender shocks o sorpresas negativas es relativamente acotado. 

RA: ¿Cómo son las proyecciones por región? Adelantabas recién que el panorama de aceleración del crecimiento es más claro en los emergentes que en los países desarrollados. ¿Cuáles son los destaques más relevantes a nivel geográfico?

TS: En el mundo desarrollado se esperan pocos cambios. Estados Unidos crecería 2 %, incluso un poco abajo del 2,3 % que se estima creció el año pasado. La Zona del Euro pasaría de 1,2 % en 2019 a 1,3 % en 2020, el Reino Unido de 1,3 % a 1,4 %. La verdad que muy poco cambio. 

A nivel de los emergentes sí hay modificaciones y la región que claramente sobresale es la nuestra. El FMI espera que América Latina crezca 1,6 % en el promedio de 2020, luego de un pobrísimo 2019. De hecho, el FMI estima que el PIB agregado de la región avanzó solo 0,1 % en 2019. A Brasil no le fue tan mal, pero el PIB de México casi no creció y Argentina y Venezuela estuvieron en recesión.

Frente a ese panorama, por suerte la perspectiva de 2020 es mejor.Pero igual no perdamos de vista que un pronóstico de crecimiento agregado de América Latina de 1,6 % es bastante pobre: es lo mismo que se proyecta que crezcan los países desarrollados (donde los niveles de partida son muy superiores) y es mucho menos de lo que se espera que crezcan otras regiones. 

RA: ¿Podemos mencionar brevemente algunos ejemplos? 

TS: Claro. Por ejemplo, según el FMI Asia Emergente crecería al 5,8 % en promedio este año, los países de Europa del Este 2,6 %, los países del Medio Oriente 2,8 % y los de África Subsahariana 3,5 % en promedio.

En definitiva, el vaso medio lleno es que nuestra región es la que tendría más aceleración en 2020 en relación a su desempeño 2019, pero el vaso medio vacío es que siguen siendo tasas bastante modestas, que implican que nos vamos “rezagando” en términos de PIB e ingresos per cápita frente al resto del mundo. 

RA: ¿Y para nuestro país? ¿Qué pronósticos maneja el FMI? 

TS: En enero el FMI saca una actualización del informe completo que sale en abril y en diciembre. En estas ocasiones solo explicita proyecciones por regiones y para los países grandes. Por ejemplo, Brasil está explicitado en este informe con un pronóstico de 2,2 % para este año, dos décimas más que lo que se proyectaba en octubre. Pero Uruguay no aparece. Sin perjuicio de eso, hace poco el Fondo Monetario publicó una serie de comentarios sobre nuestro país al término de su última misión acá, así que de allí tenemos una visión “actualizada” de qué piensan los técnicos del organismo sobre nuestro país. La proyección de crecimiento que allí se manejaba para 2020 era de 2,1 %, muy en línea con la que estamos manejando nosotros y muchos de nuestros colegas actualmente.

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Foto:

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EMILIANO COTELO (EC) —¿Cómo se perfila el panorama para este año y para 2019? ¿Dónde están los principales motores? ¿Qué se espera para nuestra región? Les proponemos recorrer las principales conclusiones del informe con la economista Florencia Carriquiry, de la consultora Deloitte.

ROMINA ANDRIOLI (RA) —Florencia, empecemos por ubicar a los oyentes en la situación actual. ¿Cuán intenso viene siendo el crecimiento mundial?

FLORENCIA CARRIQUIRY (FC) —El 2017 cerró con un crecimiento de 3,8 %, que es una muy buena cifra si la comparamos con los años previos. Es superior al promedio de los últimos diez años y de hecho supone una aceleración importante en relación al 2016, que había sido particularmente pobre, con una suba del PIB mundial de solo 3,2 %.

No estamos en una situación comparable a los años de “boom” que vimos antes de la crisis internacional (por ejemplo entre 2003 y 2007 la economía mundial creció en promedio más de 5 % por año), pero es un ritmo muy bueno igualmente… El mejor desde 2011.

Y el otro elemento que se destacó el año pasado es que fue un crecimiento muy generalizado. Todas las grandes economías tuvieron una performance relativamente buena en 2017, varias de las que habían estado en recesión (como Brasil, Argentina o Rusia) empezaron a salir de esa situación, y en general muchas se aceleraron. El informe, de hecho, destaca que dos tercios de los países (que a su vez concentran tres cuartas partes del PIB mundial) crecieron más en 2017 que en 2016.

RA —¿Y qué proyecciones se manejan para este año y el que viene? ¿Se va a sostener este escenario de crecimiento firme?

FC —El escenario base del FMI es que sí, y que de hecho va a haber una ligera aceleración. Por supuesto que advierte que existen riesgos (y podemos hablar de ellos más adelante), pero las proyecciones apuntan a un ritmo de crecimiento de 3,9 % tanto para 2018 como para 2019.

RA —¿Cómo se descompone ese pronóstico a nivel de los principales bloques?

FC —Como siempre, se proyecta un crecimiento más acelerado en las economías emergentes que en las economías desarrolladas, que son más maduras… pero incluso para los países desarrollados se espera una aceleración este año.

Concretamente, el FMI proyecta que en promedio las economías desarrolladas van a crecer 2,5 % este año, frente a un 2,3 % el año pasado y un 1,7 % en 2016. En particular, hay una expectativa de que EEUU se acelere hasta crecer 2,9 % este año, producto de la reforma fiscal que introdujo Trump el año pasado, que impulsaría la inversión. También se espera un buen desempeño para la Zona del euro, con una proyección de 2,4 % para este año (frente a tasas de 1,8 % y 2,3 % en los dos años previos).

En 2019, pasado el impacto más fuerte del impulso fiscal en EEUU, las economías desarrolladas volverían a crecer a razón de 2,2 % en promedio. Es una tasa menor a la que se proyecta para 2018, pero igual es un ritmo razonablemente bueno si consideramos que en los últimos diez años el crecimiento fue de solo 1,2 % promedio anual.

RA —¿Cuáles son los principales destaques en el mundo emergente? Recién adelantabas que se espera un crecimiento más intenso que en las economías desarrolladas…

FC —Sí, el FMI espera que en promedio crezcan 4,9 % en 2018 y 5,1 % en 2019. En este caso también habría una aceleración respecto a las tasas de crecimiento que vimos en 2016 y 2017 (que fueron de 4,4 % y 4,8 %). No hubo sorpresas en este informe: como en ediciones previas, se espera que China se siga desacelerando paulatinamente pero que mantenga un ritmo de expansión arriba de 6 %, y hay una expectativa de crecimiento más intenso en India (con tasas arriba de 7 %). Recordemos que India es la tercera economía más grande del mundo medida a paridad de poderes de compra, habiendo desplazado a Japón hace algunos años. China e India, consideradas conjuntamente, representan hoy el 25 % de la economía mundial. Tenerlas creciendo a tasas de 6 %-7 % naturalmente es un impulso bien importante para el resto.

RA —Está claro. Y si miramos a nuestra región, ¿qué perspectivas se manejan para esta parte del mundo?

FC —El FMI proyecta que América Latina y el Caribe crecería, en promedio, 2 % este año y 2,8 % el año que viene. Estamos hablando de un desempeño mucho mejor que en los años anteriores (venimos de una caída del PIB agregado del bloque en 2016 y una suba de solo 1,3 % el año pasado), pero es un ritmo sensiblemente más bajo que el que supimos ver antes de la crisis internacional o en los primeros años de esta década (cuando en promedio vimos tasas de crecimiento del orden de 5 % en América Latina).

Naturalmente en estas proyecciones pesa mucho lo que sucede con las grandes economías del bloque: Brasil, México y Argentina. Para las tres se espera un mayor crecimiento este año y el próximo que lo que fue el desempeño de 2017, pero en los tres casos son tasas moderadas en relación a los años de boom.

RA —¿Y para Uruguay? ¿Qué proyecciones maneja el FMI y cómo se comparan con la visión que tienen ustedes y otros colegas que miran a la economía localmente?

FC —El FMI corrigió al alza (de 3,1 % a 3,4 %) la proyección de crecimiento de Uruguay para 2018 y mantuvo un pronóstico de 3,1 % para 2019. La proyección para este año está relativamente en línea con la mediana de la última encuesta de expectativas que publicó el Banco Central (que es de 3,35 %), pero es un poco más optimista que la que estamos manejando en Deloitte. Como comentamos con ustedes cuando se publicaron las últimas cifras oficiales hace un par de semanas, en Deloitte estamos esperando un crecimiento del PIB más en el entorno de 3 % este año.

RA —Antes decías que las proyecciones del FMI apuntan a que se mantendría un escenario de crecimiento firme, pero que hay riesgos. ¿Qué aspectos destaca el informe en ese sentido?

FC —En realidad, el informe dice que los riesgos de errar la proyección son en los dos sentidos y que están bastante balanceados en un horizonte de corto plazo. O sea, a diferencia de otros años, identifican tanto elementos que podrían hacer que la economía mundial crezca más como factores que la pueden enlentecer.

Entre los riesgos “negativos”, obviamente mencionan una eventual escalada del conflicto comercial entre EEUU y China y las turbulencias que hemos estado viendo en los mercados accionarios en el inicio de 2018, con la consecuente salida de capitales de los mercados emergentes. Según el FMI, eso es un “recordatorio” de que las condiciones financieras pueden cambiar mucho y muy rápido.

Ahora, del otro lado también dicen que los datos del inicio de 2018 vienen siendo muy buenos, que hay expectativas de mejora de rentabilidad en las empresas y que podría verse un incremento mayor al previsto en la inversión en los países desarrollados.

RA —¿Cuantifican qué tan importantes pueden ser los desvíos de las proyecciones por esos factores?

FC —Sí, de hecho publican un gráfico con las proyecciones para 2018 y 2019 junto con intervalos de confianza con distinto nivel de probabilidad. Para 2018, como decía, los potenciales desvíos están balanceados en signo… y no son tan grandes en magnitud. Según estas estimaciones que publica el Fondo, sería pequeña la probabilidad de volver a un escenario de crecimiento mundial de solo 3 %, como vimos en 2016 por ejemplo.

Sin embargo, para 2019 la incertidumbre es mayor… y los riesgos adquieren también un sesgo bajista. En otras palabras, Romina, parece bastante probable que la economía mundial termine creciendo a buen ritmo este año, pero los factores que antes mencionaba, junto con dudas sobre cuán rápido va a ir el proceso de suba de tasas e incertidumbres también a nivel geopolítico, pueden desencadenar escenarios menos favorables… y si se van acumulando, podemos terminar viendo a la economía mundial frenándose nuevamente en 2019.

En cualquier caso, subrayo que el escenario central, por ahora, sigue siendo de sostenimiento de muy buenas tasas de crecimiento, especialmente a nivel de las economías emergentes. Junto con el repunte que se ha visto en materia de comercio internacional y junto con precios de las materias primas más tonificados de los que teníamos en los últimos dos años, esto supone una ventana de condiciones externas bastante favorables para Uruguay.

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Enlace externo
Perspectivas de la Economía Mundial, abril de 2018, sitio web del Fondo Monetario Internacional

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Crédito foto en Home: AFP PHOTO/EITAN ABRAMOVICH.

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Análisis económico
Miércoles 20.01.2016

Ayer el Fondo Monetario Internacional (FMI) publicó una nueva edición de su informe Panorama Económico Mundial… Es un informe que contiene la visión del FMI sobre la economía mundial y en el que se divulgan proyecciones de crecimiento económico a nivel global.

En esta ocasión el FMI volvió a recortar las proyecciones de crecimiento mundial y en particular espera una nueva caída del PBI de América Latina para este año. Con estos temas de fondo, les proponemos conversar con el economista Javier Glejberman de la consultora Deloitte.

ROMINA ANDRIOLI (RA) —Javier, comencemos con un balance general… El FMI recortó las proyecciones de crecimiento en forma bastante generalizada. Ayer muchas notas de prensa remarcaban que era un ajuste previsible. ¿Cómo vieron ustedes los cambios?

JAVIER GLEJBERMAN (JG) —Es verdad que no hay mucha “novedad” en la corrección. Incluso cuando se miran los números hay países para los cuales las proyecciones del FMI vienen (y han venido en los últimos años) de alguna forma “de atrás” respecto a los pronósticos que hacen los analistas de los distintos países…

De todas maneras y más allá de que en general el FMI tiende a ser un poco más “optimista” (en parte por el papel político que tiene el FMI), el informe es útil porque proporciona al mismo tiempo las proyecciones a nivel global y a nivel de las distintas regiones del mundo…

Hechas esas salvedades, nos parece que es una buena oportunidad para mirar cómo vienen las perspectivas de crecimiento mundial y cómo viene cambiando el sesgo de pronóstico…

RA —Bien… Repasemos entonces las principales cifras: ¿Cuánto crecería el PBI mundial este año?

JG —Antes de entrar en las perspectivas para este año, es importante comentar que el FMI estima que en 2015 la economía mundial habría crecido 3,1 %, lo que significa la expansión más baja desde 2009…

Para este año y el próximo el FMI espera una aceleración de la economía mundial y señala tasas de crecimiento de 3,4 % para 2016 y de 3,6 % para 2017.

Si bien como recién decía esas cifras significan una aceleración, también hay que tener en cuenta que reflejan un nuevo recorte de las proyecciones… Pensemos que a principios de 2014 el FMI estimaba una expansión de 4 % para 2016 y 2017… A principios de 2015 estimaba un crecimiento de 3,8 % para ambos años y ahora espera 3,4 % y 3,6 %… Lo que quiero destacar comentando estos números es que hace tiempo que el FMI viene rebajando las proyecciones de crecimiento global…

RA —Javier, ¿cuáles son los principales elementos cuando se miran las cifras de crecimiento por región?

JG —El informe hace bastante hincapié en marcar el panorama más difícil que tienen las economías emergentes por delante… Dentro del diagnóstico que hace el FMI lógicamente figura la desaceleración y la mayor inestabilidad financiera en China, la caída de los precios de los commodities y de manera más reciente el aumento de la volatilidad en los mercados financieros.

Yendo a los números concretamente, el FMI espera que las economías emergentes crezcan 4,3 % este año y 4,7 % en 2017… Teniendo en cuenta que en 2015 estas economías se expandieron 4 % en promedio según el FMI, las cifras que recién comentaba suponen una aceleración… O sea, se revisan a la baja las proyecciones pero igual se espera que les vaya mejor que en 2015.

RA —Ahora, ¿qué países liderarían esa aceleración? Te lo pregunto porque en el caso de China hace tiempo que se viene hablando de una desaceleración sostenida y para América Latina se espera una nueva caída del PBI para este año…

JG —Es cierto… A nivel internacional prácticamente hay consenso en que China va a continuar desacelerándose y el FMI no es la excepción… De hecho, ayer se conocieron las cifras oficiales de PBI de China que marcaron un crecimiento de la economía de 6,9 % en 2015, la expansión más baja desde 1990… Y el FMI prevé desaceleraciones adicionales para 2016 y 2017, indicando tasas de crecimiento de 6,3 % y 6 % concretamente.

Es cierto también que para América Latina el FMI espera una nueva contracción de la actividad económica… Ya mostró una caída en 2015 (de 0,3 %) y según el FMI volvería a repetir… En ese caso incide mucho lo que sucede en Brasil que es por lejos la economía más grande de América Latina… Recordemos que según las estimaciones del FMI y de la encuesta del Banco Central de Brasil, la economía de Brasil se habría contraído cerca de 4 % en 2015… Y para 2016 se esperan nuevas caídas del PBI… De acuerdo al FMI sería de 3,5 % y según la encuesta de 3 %.

Ahora, del otro lado, también hay que señalar que hay algunas regiones emergentes con mejores perspectivas según el FMI… Por ejemplo, India crecería 7,5 % tanto en 2016 como en 2017… África y Medio Oriente con tasas más cercanas a 4 % pero acelerándose respecto a 2015… Y por otro lado, hay países como Rusia y sus vecinos que tuvieron un 2015 muy malo, pero para los cuales se espera cierta recuperación o al menos una contracción menor… Si bien allí no se espera un desempeño bueno, al menos no sería tan malo como en 2015…

En definitiva, Romina, no hay un comportamiento homogéneo entre las economías emergentes, sino más bien luces y sombras.

RA —¿Y a nivel de las economías desarrolladas? ¿Hubo ajustes en las expectativas de crecimiento?

JG —También, aunque los ajustes fueron menos pronunciados… Las economías desarrolladas crecerían en conjunto 2,1 % tanto este año como el que viene… Es un poco más de lo que crecieron en 2013 o 2014, pero esas cifras igual suponen un recorte de una décima porcentual en relación a las últimas estimaciones… Y más allá de esto, son números que reflejan un dinamismo relativamente pobre de estos países y que ponen de manifiesto que la crisis de 2008/2009 dejó secuelas perdurables y que la recuperación por tanto seguirá siendo lenta.

El ajuste más relevante dentro de las economías desarrolladas estuvo en EEUU con un recorte de dos décimas tanto para este año como el próximo, lo que dejaría a EEUU creciendo a tasas de 2,6 %… Allí el FMI señala que si bien el ritmo de actividad económica se mantiene saludable, el fortalecimiento del dólar (que atenta contra la competitividad) y el descenso del precio del petróleo (que afecta inversiones en el sector) son factores negativos a tener en cuenta.

RA —Yendo al plano local, ¿hay proyecciones para Uruguay en este informe?

JG —En realidad este informe es una actualización del informe completo que se divulgó por última vez en octubre del año pasado. En esta actualización no se publican proyecciones para todos los países, sino que se revisan las de las distintas zonas y los principales países… Por lo tanto, no se explicita un número para Uruguay… La última referencia es la de informe de octubre y allí el FMI proyectaba un crecimiento de 2,2 % y 2,8 % para nuestro país en 2016 y 2017

Dicho eso, no habría motivos para pensar que esta revisión de pronósticos a nivel mundial no implica también un panorama menos optimista para Uruguay… Pero para ver los números concretos tendremos que esperar a abril.

RA —Para terminar, Javier, al inicio hablabas que el informe del FMI también era útil para repasar los sesgos de pronóstico… ¿A qué te referías con eso?

JG —En los informes completos hay generalmente una cuantificación de los sesgos, marcándose un rango de posibles valores con distinta probabilidad (más allá de las proyecciones puntuales)… Eso no lo tenemos en esta actualización, pero sí hay una referencia cualitativa a lo que el Fondo cree que es el sesgo de sus proyecciones.

Lo mencionaba porque a pesar de que hubo una revisión a la baja de los pronósticos, se mantuvo el comentario de que los riesgos siguen siendo mayormente a la baja. Esto quiere decir que si el pronóstico “erra”, es más probable que erre para un escenario de menos crecimiento que para un escenario de más crecimiento. Los factores que el FMI menciona para explicar ese balance de riesgos son varios… Entre los principales figuran una desaceleración de China más fuerte de la que se está contemplando actualmente, una apreciación del dólar más fuerte y condiciones financieras más restrictivas que terminen generando mayor aversión al riesgo y por ende mayor aversión a emergentes y por último el FMI también menciona una posible escalada de las tensiones geopolíticas que hoy se ven en varias regiones del mundo que pueden traer potenciales impactos negativos en los flujos financieros y en el comercio mundial de bienes y servicios.

Enlaces externos
Débil repunte del crecimiento mundial y riesgos que giran hacia los mercados emergentes (FMI)
Actualización de enero de 2016 de Perspectivas de la economía mundial (FMI, formato PDF)

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Foto en Home: Inversor en Beijing, China, 20 de enero de 2016. Crédito: Wang Zhao/AFP Photo.

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Análisis económico
Miércoles 20.01.2016

Ayer el Fondo Monetario Internacional (FMI) publicó una nueva edición de su informe Panorama Económico Mundial… Es un informe que contiene la visión del FMI sobre la economía mundial y en el que se divulgan proyecciones de crecimiento económico a nivel global.

En esta ocasión el FMI volvió a recortar las proyecciones de crecimiento mundial y en particular espera una nueva caída del PBI de América Latina para este año. Con estos temas de fondo, les proponemos conversar con el economista Javier Glejberman de la consultora Deloitte.

ROMINA ANDRIOLI (RA) —Javier, comencemos con un balance general… El FMI recortó las proyecciones de crecimiento en forma bastante generalizada. Ayer muchas notas de prensa remarcaban que era un ajuste previsible. ¿Cómo vieron ustedes los cambios?

JAVIER GLEJBERMAN (JG) —Es verdad que no hay mucha “novedad” en la corrección. Incluso cuando se miran los números hay países para los cuales las proyecciones del FMI vienen (y han venido en los últimos años) de alguna forma “de atrás” respecto a los pronósticos que hacen los analistas de los distintos países…

De todas maneras y más allá de que en general el FMI tiende a ser un poco más “optimista” (en parte por el papel político que tiene el FMI), el informe es útil porque proporciona al mismo tiempo las proyecciones a nivel global y a nivel de las distintas regiones del mundo…

Hechas esas salvedades, nos parece que es una buena oportunidad para mirar cómo vienen las perspectivas de crecimiento mundial y cómo viene cambiando el sesgo de pronóstico…

RA —Bien… Repasemos entonces las principales cifras: ¿Cuánto crecería el PBI mundial este año?

JG —Antes de entrar en las perspectivas para este año, es importante comentar que el FMI estima que en 2015 la economía mundial habría crecido 3,1 %, lo que significa la expansión más baja desde 2009…

Para este año y el próximo el FMI espera una aceleración de la economía mundial y señala tasas de crecimiento de 3,4 % para 2016 y de 3,6 % para 2017.

Si bien como recién decía esas cifras significan una aceleración, también hay que tener en cuenta que reflejan un nuevo recorte de las proyecciones… Pensemos que a principios de 2014 el FMI estimaba una expansión de 4 % para 2016 y 2017… A principios de 2015 estimaba un crecimiento de 3,8 % para ambos años y ahora espera 3,4 % y 3,6 %… Lo que quiero destacar comentando estos números es que hace tiempo que el FMI viene rebajando las proyecciones de crecimiento global…

RA —Javier, ¿cuáles son los principales elementos cuando se miran las cifras de crecimiento por región?

JG —El informe hace bastante hincapié en marcar el panorama más difícil que tienen las economías emergentes por delante… Dentro del diagnóstico que hace el FMI lógicamente figura la desaceleración y la mayor inestabilidad financiera en China, la caída de los precios de los commodities y de manera más reciente el aumento de la volatilidad en los mercados financieros.

Yendo a los números concretamente, el FMI espera que las economías emergentes crezcan 4,3 % este año y 4,7 % en 2017… Teniendo en cuenta que en 2015 estas economías se expandieron 4 % en promedio según el FMI, las cifras que recién comentaba suponen una aceleración… O sea, se revisan a la baja las proyecciones pero igual se espera que les vaya mejor que en 2015.

RA —Ahora, ¿qué países liderarían esa aceleración? Te lo pregunto porque en el caso de China hace tiempo que se viene hablando de una desaceleración sostenida y para América Latina se espera una nueva caída del PBI para este año…

JG —Es cierto… A nivel internacional prácticamente hay consenso en que China va a continuar desacelerándose y el FMI no es la excepción… De hecho, ayer se conocieron las cifras oficiales de PBI de China que marcaron un crecimiento de la economía de 6,9 % en 2015, la expansión más baja desde 1990… Y el FMI prevé desaceleraciones adicionales para 2016 y 2017, indicando tasas de crecimiento de 6,3 % y 6 % concretamente.

Es cierto también que para América Latina el FMI espera una nueva contracción de la actividad económica… Ya mostró una caída en 2015 (de 0,3 %) y según el FMI volvería a repetir… En ese caso incide mucho lo que sucede en Brasil que es por lejos la economía más grande de América Latina… Recordemos que según las estimaciones del FMI y de la encuesta del Banco Central de Brasil, la economía de Brasil se habría contraído cerca de 4 % en 2015… Y para 2016 se esperan nuevas caídas del PBI… De acuerdo al FMI sería de 3,5 % y según la encuesta de 3 %.

Ahora, del otro lado, también hay que señalar que hay algunas regiones emergentes con mejores perspectivas según el FMI… Por ejemplo, India crecería 7,5 % tanto en 2016 como en 2017… África y Medio Oriente con tasas más cercanas a 4 % pero acelerándose respecto a 2015… Y por otro lado, hay países como Rusia y sus vecinos que tuvieron un 2015 muy malo, pero para los cuales se espera cierta recuperación o al menos una contracción menor… Si bien allí no se espera un desempeño bueno, al menos no sería tan malo como en 2015…

En definitiva, Romina, no hay un comportamiento homogéneo entre las economías emergentes, sino más bien luces y sombras.

RA —¿Y a nivel de las economías desarrolladas? ¿Hubo ajustes en las expectativas de crecimiento?

JG —También, aunque los ajustes fueron menos pronunciados… Las economías desarrolladas crecerían en conjunto 2,1 % tanto este año como el que viene… Es un poco más de lo que crecieron en 2013 o 2014, pero esas cifras igual suponen un recorte de una décima porcentual en relación a las últimas estimaciones… Y más allá de esto, son números que reflejan un dinamismo relativamente pobre de estos países y que ponen de manifiesto que la crisis de 2008/2009 dejó secuelas perdurables y que la recuperación por tanto seguirá siendo lenta.

El ajuste más relevante dentro de las economías desarrolladas estuvo en EEUU con un recorte de dos décimas tanto para este año como el próximo, lo que dejaría a EEUU creciendo a tasas de 2,6 %… Allí el FMI señala que si bien el ritmo de actividad económica se mantiene saludable, el fortalecimiento del dólar (que atenta contra la competitividad) y el descenso del precio del petróleo (que afecta inversiones en el sector) son factores negativos a tener en cuenta.

RA —Yendo al plano local, ¿hay proyecciones para Uruguay en este informe?

JG —En realidad este informe es una actualización del informe completo que se divulgó por última vez en octubre del año pasado. En esta actualización no se publican proyecciones para todos los países, sino que se revisan las de las distintas zonas y los principales países… Por lo tanto, no se explicita un número para Uruguay… La última referencia es la de informe de octubre y allí el FMI proyectaba un crecimiento de 2,2 % y 2,8 % para nuestro país en 2016 y 2017

Dicho eso, no habría motivos para pensar que esta revisión de pronósticos a nivel mundial no implica también un panorama menos optimista para Uruguay… Pero para ver los números concretos tendremos que esperar a abril.

RA —Para terminar, Javier, al inicio hablabas que el informe del FMI también era útil para repasar los sesgos de pronóstico… ¿A qué te referías con eso?

JG —En los informes completos hay generalmente una cuantificación de los sesgos, marcándose un rango de posibles valores con distinta probabilidad (más allá de las proyecciones puntuales)… Eso no lo tenemos en esta actualización, pero sí hay una referencia cualitativa a lo que el Fondo cree que es el sesgo de sus proyecciones.

Lo mencionaba porque a pesar de que hubo una revisión a la baja de los pronósticos, se mantuvo el comentario de que los riesgos siguen siendo mayormente a la baja. Esto quiere decir que si el pronóstico “erra”, es más probable que erre para un escenario de menos crecimiento que para un escenario de más crecimiento. Los factores que el FMI menciona para explicar ese balance de riesgos son varios… Entre los principales figuran una desaceleración de China más fuerte de la que se está contemplando actualmente, una apreciación del dólar más fuerte y condiciones financieras más restrictivas que terminen generando mayor aversión al riesgo y por ende mayor aversión a emergentes y por último el FMI también menciona una posible escalada de las tensiones geopolíticas que hoy se ven en varias regiones del mundo que pueden traer potenciales impactos negativos en los flujos financieros y en el comercio mundial de bienes y servicios.

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Foto en Home: Inversor en Beijing, China, 20 de enero de 2016. Crédito: Wang Zhao/AFP Photo.

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