Foto: Dominio Público

EMILIANO COTELO (EC): El domingo se celebró en Perú la segunda vuelta presidencial y, a esta hora, el resultado todavía no está definido. El escrutinio muestra un empate técnico entre Keiko Fujimori, de Fuerza Popular, y Roberto Sánchez, de Juntos por el Perú. Con más del 95% de las actas procesadas, los dos candidatos están separados por dos décimas de diferencia, unos 30.000 votos y todo indica que el resultado final podría demorarse varios días más.

Sea cual sea el desenlace, quien asuma la presidencia lo hará en un contexto político de alta fragmentación y con un Congreso que, en su nueva configuración bicameral, tampoco refleja mayorías claras. Al mismo tiempo, lo hará frente a una economía que, pese a todo, ha demostrado una resiliencia notable.

Nos pareció que era oportuno dedicar nuestro espacio de análisis económico de hoy a entender un poco más la economía peruana: ¿cómo llegó Perú a esta instancia en materia de crecimiento? ¿En qué medida la inestabilidad política del último decenio ha pesado —o no— sobre la actividad? ¿Qué fortalezas y qué pendientes tiene la economía peruana?

Estamos en contacto con Alejandro Vallcorba, economista de Exante.

ROMINA ANDRIOLI (RA): Alejandro, empecemos por el contexto político. ¿Podemos repasar brevemente cómo llegó Perú a este balotaje tan reñido?

ALEJANDRO VALLCORBA (AV): Sí, antes Romina déjame hacer una aclaración. En Exante tenemos un conocimiento limitado de la economía peruana. Hacemos un seguimiento general de lo que acontece en nuestro continente, pero nos resulta una realidad algo lejana. Para esta columna revisamos las principales estadísticas macroeconómicas y consultamos diversos artículos de analistas y medios especializados.

Con esa aclaración y respondiendo a tu pregunta, Perú llega a esta elección con una historia política reciente verdaderamente excepcional, y no en sentido positivo. El nuevo presidente o presidenta que se proclame será el decimo jefe de Estado peruano en una sola década. En ese período hubo destituciones, renuncias, un autogolpe fallido y una sucesión de crisis institucionales.

La primera vuelta, celebrada en abril, ya dejó señales elocuentes de un sistema político muy dividido. Keiko Fujimori, que fue la candidata más votada, obtuvo apenas un 17% de los votos válidos. Su rival de segunda vuelta, Roberto Sánchez, del espacio de izquierda vinculado al expresidente Pedro Castillo, llegó con apenas un 12%. Es decir, los dos candidatos que disputaron la presidencia el domingo entre ambos no alcanzaron el 30% del electorado en la primera vuelta. La fragmentación es extrema, y eso se refleja también en el nuevo Congreso, donde nadie tiene mayoría. Cualquiera de los dos candidatos deberá gobernar en minoría, negociando con un Parlamento muy fragmentado.

RA: ¿Cómo afecta esa inestabilidad política el clima general de negocios? Me imagino, por ejemplo, que en los indicadores usuales de calidad institucional no lucen bien. ¿Es así?

AV: Sí. Si bien en indicadores como libertad económica o desarrollo humano, Perú se ubica entre los primeros de la región; en los índices que miden calidad institucional propiamente dicha, como los de democracia, estado de derecho, percepción de corrupción, la foto es bastante peor, con posiciones que van de mitad de tabla para abajo en América Latina.

RA: Dicho todo eso sobre el frente político e institucional, pasemos a la economía. Porque lo paradójico del caso peruano es que, con toda esa inestabilidad, la economía ha seguido creciendo.

AV: Sí, tal cual. Eso es quizás lo más llamativo de Perú. En 2024 y 2025 la economía peruana creció en torno a 3,5% promedio anual, cifras que están entre las más altas de la región.

Si lo ponemos en perspectiva, es una tasa menor a la que tuvo Perú a comienzos de siglo, hasta 2013, que era superior al 5%, impulsada por los altos precios de materias primas y por un ciclo de inversión muy fuerte. Pero lo que hace especialmente notable este desempeño reciente es que se dio en paralelo a una inestabilidad política muy importante.

El país tuvo varios presidentes, crisis constitucionales y una enorme incertidumbre institucional, y la economía siguió funcionando. Eso dice algo sobre la solidez de ciertos pilares macroeconómicos del país y también sobre la naturaleza de su estructura productiva.

RA: Bueno a eso quería ir. ¿Cómo es esa estructura productiva peruana? ¿Qué produce y qué exporta Perú?

AV: Perú es, fundamentalmente, una economía exportadora de minerales. Las exportaciones de minerales y metales preciosos representaron más del 65% del total de las exportaciones en el promedio de los últimos cinco años. 

Esto convierte a Perú en uno de los principales productores mundiales de cobre, compitiendo con Chile, y en un actor relevante en oro, zinc y plata.

Más allá de la minería, Perú tiene también un sector agroexportador dinámico, que ha crecido en los últimos años y diversifica algo la canasta, aunque sigue siendo secundario en términos de valor. 

RA: Pasemos, Alejandro, a otro aspecto por el cual se destaca Perú. Me refiero a su Banco Central, porque en América Latina cuando se menciona al Banco Central de Reserva del Perú y a su presidente Julio Velarde, hay una imagen de institución sólida y respetada. ¿Cómo ha gestionado la política monetaria?

AV: Sí, el BCRP es uno de los activos más reconocidos de la institucionalidad peruana, y Julio Velarde es probablemente el banquero central más reputado de la región. Lleva al frente de la institución desde 2006, casi dos décadas, y ha sobrevivido a todos los cambios de gobierno, algo que en sí mismo dice mucho. Inversores y analistas reconocen que Velarde ha sido una pieza clave para la estabilidad de precios en Perú.

El banco opera con un esquema de metas de inflación desde 2002, con un objetivo puntual de 2% y un rango de tolerancia de entre 1% y 3%. Hasta el primer trimestre de este año la inflación estaba en línea con la meta. En los últimos meses, con el aumento de los precios del petróleo a raíz del conflicto en Medio Oriente, la inflación aumentó y está en torno a 4%, pero las expectativas siguen ancladas a la meta.  

El marco de política monetaria funciona bien y tiene credibilidad, y eso es un activo real para la economía peruana.

RA: Pasemos al frente fiscal. ¿Cómo está parado Perú en ese terreno?

AV: El frente fiscal está bastante ordenado. El déficit fiscal se ubicó al cierre de 2025 en algo más al 2% del PIB, y la proyección para 2026 es que se reduzca un poco más. Hay equilibrio primario, es decir, el gasto, sin contar intereses, es similar a los ingresos. Además, existe una regla fiscal, que topea el déficit y que actúa como ancla para las cuentas públicas.

En cuanto a la deuda pública, si bien es verdad que creció en la última década, se mantiene en niveles bajos para los estándares regionales, en torno al 30% del PIB. Además, está bien diversificada en monedas, una parte relevante está denominada en soles, lo que reduce la exposición al riesgo cambiario.

En este sentido, los mercados no parecen tener grandes preocupaciones al respecto. Recordemos que Perú tiene grado inversor por las principales agencias calificadoras, el riesgo país se mantiene en niveles bajos para la región, en torno a 110 pbs, consistente con una percepción de solidez macroeconómica del país, que contrasta con su inestabilidad política.

RA: Ahora, Alejandro, ¿cómo llega la estabilidad macro y el crecimiento de la actividad económica a la población? ¿Qué nos dicen los datos de empleo, pobreza e informalidad?

AV: Acá tenemos los puntos débiles de la economía peruana, que más contrastan con la narrativa de solidez macroeconómica y que probablemente explican también parte del descontento social que se expresa en las urnas con tanto voto disperso y con tanta desconfianza institucional.

Empecemos por la informalidad: el 70% de los trabajadores peruanos opera en la economía informal. Son 12 millones de personas, de un total de casi 18 millones de ocupados, que no tienen contrato formal, no acceden a seguridad social, no cobran beneficios laborales y están desprotegidos ante cualquier shock.

La pobreza se ubica en torno al 25% de la población, lo que equivale a unos 9 millones de personas. Es inferior respecto a años anteriores, pero sigue siendo alta y a su vez, aproximadamente un tercio de la población está cerca de la línea de pobreza, en lo que se denomina zona de vulnerabilidad, lo que significa que ante cualquier shock muchas de esas personas pueden caer en situación de pobreza.

El salario mínimo es de unos US$ 300, el salario promedio se ubica en algo menos de US$ 600 y el PIB per cápita ajustado por paridad de poderes de compra es uno de los más bajos de la región.

RA: Para cerrar Alejandro, ¿cómo ven las perspectivas económicas para Perú?

AV: Desde la perspectiva política, los analistas destacan que la fragmentación parlamentaria va a actuar como un contrapeso institucional importante. El Congreso está muy fragmentado, nadie va a tener mayoría propia, y eso acota el margen para reformas económicas radicales en cualquier sentido.

A su vez, Perú tiene una macroeconomía bien manejada y una inserción exportadora sólida que le permite crecer incluso con inestabilidad política. En general los analistas aguardan que Perú continúe creciendo a un buen ritmo. Pero ese crecimiento convive con niveles altos de pobreza, una informalidad estructural muy difícil de reducir y una distribución de los beneficios del crecimiento que sigue siendo muy desigual. Ese es el desafío central que le espera a quien resulte electo, y es un desafío que va bastante más allá de las disputas políticas que ocupan los titulares estos últimos días.

La entrada Perú define a su nuevo presidente con una actividad económica que crece pese a la inestabilidad política: ¿Qué hay detrás de esa resiliencia? (Exante) se publicó primero en Radiomundo En Perspectiva.

Foto: En Perspectiva

Apenas cuatro meses después de la aprobación del Presupuesto Nacional, el gobierno ya sabe que las previsiones de crecimiento estimadas en ese documento no se van a cumplir.

La economía uruguaya no crecerá este año 2,2%, como estaba calculado, sino 1.6% o algo así.

A nivel mundial las previsiones también se ajustaron a la baja: los números del Fondo Monetario Internacional, que auguraban 3.5% de crecimiento ahora hablan de 3.1 o eventualmente índices más bajos.

En tanto las demandas por aumento de gastos se mantienen y surgen nuevas, que le ponen presión al gobierno.

También desde la izquierda se plantea la conveniencia de rediscutir el esquema tributario del país en la búsqueda de más recursos para las políticas sociales.

¿Cuál es el plan del equipo económico para enfrentar estos desafíos? ¿Si no se cumplen las proyecciones, cómo harán para cubrir los gastos ya presupuestados? ¿Se analizarán recortes en el gasto público? ¿Cómo planificar en medio de la incertidumbre por los impactos de la guerra? 

Emiliano Cotelo y Romina Andrioli conversaron con el ministro de Economía y Finanzas, Gabriel Oddone.

Gabriel Oddone

• Ministro de Economía y Finanzas
• Economista (Udelar, 1992)
• Doctor en Historia Económica (Universidad de Barcelona, 2005) 
• Ex investigador, docente y consultor

La entrada El ministro Gabriel Oddone afirmó que las AFAPs "no se van a eliminar", “no se estatiza el sistema”, “el ahorro está blindado” y “se consolida un esquema previsional multipilar” se publicó primero en Radiomundo En Perspectiva.

Foto: En Perspectiva

En los últimos 20 años la pobreza en Paraguay cayó del 54% a 16%.

Según el Banco Mundial, esto fue posible porque los gobiernos guaraníes han priorizado la productividad y la generación de empleo.

Paraguay, cuya economía será este año la de mayor crecimiento en la región, viene mostrándose muy atractivo para la captación de inversiones extranjeras. Por ejemplo, las autoridades dicen que en este momento hay más de dos mil empresas evaluando la oportunidad de instalarse allí.

Muchos uruguayos ya lo hicieron en los últimos años en varios rubros, entre ellos el agro, el comercio y el sector inmobiliario. En particular, más de 2 millones de hectáreas del Chaco paraguayo pertenecen a productores de aquí.

Con la obtención del grado inversor, hace dos años, y la mira en la potencialidad del acuerdo Mercosur – Unión Europea, el gobierno del presidente Santiago Peña lanzó además la iniciativa Paraguay 2x que busca duplicar el tamaño de su economía en la próxima década.

¿Cómo ha sido el tránsito hacia todos estos resultados? ¿En qué medida Paraguay es hoy un competidor de Uruguay? ¿Qué lecciones deja el proceso que ha venido recorriendo Paraguay y qué asuntos pendientes tiene aun en su economía y su sociedad?

Emiliano Cotelo conversó con el embajador de Paraguay en Montevideo, Didier Olmedo.

La entrada El "milagro" de Paraguay: ¿Cómo se explica el crecimiento económico de este país? ¿Cuáles son las asignaturas pendientes? ¿Cómo está la relación bilateral con Uruguay? Con el embajador en Montevideo, Didier Olmedo se publicó primero en Radiomundo En Perspectiva.

Foto: En Perspectiva

“La programación financiera votada en la ley de presupuesto quedó obsoleta”. “No hacer nada es una mala alternativa en este escenario”.

De esa manera hablaba ayer el economista Agustín Iturralde, Director ejecutivo del Centro de Estudios para el Desarrollo (CED), cuando analizaba la coyuntura económica de nuestro país.

El año pasado el CED había advertido que las previsiones incluidas en el proyecto el Presupuesto eran frágiles ante la eventualidad de shocks externos como los que se dieron en estas últimas semanas con la guerra en Medio Oriente y la escalada del precio del petróleo.

Ayer, en su primer desayuno de trabajo de 2026, la institución analizó la coyuntura económica y política del país y recomendó un ajuste en el gasto público y reformas para de fondo para impulsar la inversión, la productividad y el crecimiento del país.

En el plano político, la lectura del Director de Equipos Consultores, Ignacio Zuasnábar, se centró en los números desafiantes que el gobierno enfrenta en la opinión pública.

¿Qué impactos ve el CED en la economía uruguaya debido a la guerra? ¿Qué propuestas promueve? ¿Las reformas estructurales pueden encararse en el corto plazo? 

Emiliano Cotelo conversó con el director ejecutivo del Centro de Estudios para el Desarrollo, Agustín Iturralde.

Agustín Iturralde

• Director Ejecutivo del Centro de Estudios para el Desarrollo (CED)
• Economista (Udelar)
• Magíster en Estudios Políticos y Políticas Públicas (Instituto Universitario Ortega y Gasset)
• Máster en Política Económica y Desarrollo ( The London School of Economics)
• Docente de Economía (ORT)

La entrada CED advierte que la economía uruguaya está estancada y plantea “topear el gasto corriente, una agenda pro-competencia, bajar el precio de las energías y renovar la regulación laboral”. Con su director, Agustín Iturralde se publicó primero en Radiomundo En Perspectiva.

Foto: Javier Calvelo / adhocFOTOS

La propuesta del secretario de la Presidencia, Alejandro Sánchez, para habilitar que pequeños ahorristas puedan comprar acciones de empresas públicas, se convirtió en uno de los hechos políticos fuertes de esta semana: generó múltiples repercusiones en todo el espectro partidario, desde apoyos “a muerte” a reproches de que eso “no estaba en el programa del Frente Amplio”.   

La idea, que retoma planteos realizados por José Mujica desde el año 2006, fue puesta en la agenda por Sánchez de manera sorpresiva este lunes en una entrevista con La Diaria Radio. 

Allí explicó que la ventaja de este mecanismo es que permitiría canalizar ahorro nacional hacia proyectos de inversión que las empresas estatales deben encarar y que son importantes para su futuro.

"Acá surgió Conexión Ganadera que fue una gran estafa, entre otras. Y estafó a una enorme porción de la clase media uruguaya, a aquel que tiene un ahorro porque capaz cobró una herencia o un despido o ahorró durante mucho tiempo. ¿Por qué pusieron ahí? Porque tienen ahorros y no saben dónde invertirlos. Tienen dificultad dónde invertirlos. Creo que nosotros tenemos que agarrar a las empresas públicas uruguayas y abrir paquetes de acciones para que los uruguayos puedan poner su dinero. El ahorro nacional del Uruguay hay que ponerlo en las empresas públicas uruguayas para que puedan hacer otras inversiones. Como hicimos cuando armamos algunos de los parques eólicos de UTE en el gobierno de José Mujica, en donde se podía comprar determinadas acciones. Necesitamos construir esos instrumentos y eso implica no solo discutir que la plata para las empresas tiene que salir de rentas generales, capaz que lo que tiene que generar es condiciones para que los usuarios de Antel puedan tener acciones de Antel".

A raíz de la controversia que la idea generó en las horas siguientes, la producción de En Perspectiva realizó gestiones para contar con Sánchez en el programa a efectos de profundizar en su planteo.

Desde el equipo de comunicación del MPP se respondió que por ahora el ex senador no realizará más declaraciones sobre el tema. Esas fuentes agregaron que la próxima instancia de comunicación sobre el asunto será cuando Sánchez concurra al Parlamento a informar a la Comisión de Hacienda del Senado, donde fue convocado por el senador Javier García, del Partido Nacional.

Según supo En Perspectiva, se está definiendo la fecha de esa comparecencia, que será en las próximas semanas.

En el interín, y a partir de una solicitud de Sánchez, un equipo de su oficina viene trabajando en el análisis de la propuesta y la redacción de un texto base para la discusión en el Frente Amplio y con los partidos de la oposición.

Emiliano Cotelo y Romina Andrioli converson con el Dr. Ignacio De Posadas, que durante la presidencia de Luis Alberto Lacalle Herrera (1990-1995) fue senador primero y ministro de Economía después.

En ese período, De Posadas impulsó posturas liberales, incluyendo la apertura de la economía y la desmonopolización y privatización de servicios públicos gestionados por el Estado. Una de las normas que promovió, la ley de Empresas públicas sería derogada parcialmente en diciembre de 1992 en un referendum convocado por el PIT CNT, otras organizaciones sociales, el Frente Amplio y el sector sanguinettista del Partido Colorado. Otras de sus reformas, sin embargo, quedaron vigentes, como la desmonopolización de los seguros y el alcohol, y la reforma portuaria. Y al comienzo del período siguiente, cuando De Posadas volvió a la cámara alta, presentó varios proyectos de ley que iban en la dirección que ahora sugiere el secretario de la Presidencia.

La entrada De Posadas sobre planteo de Sánchez para abrir capital accionario de empresas públicas: “Es una buena idea” pero “no puede ser que en Uruguay tome 30 años encarar estos temas” se publicó primero en Radiomundo En Perspectiva.

Foto: Mauricio Zina / adhocFOTOS

EMILIANO COTELO (EC): Sobre finales de la semana pasada, el Banco Central publicó el dato del Indicador Mensual de Actividad Económica (IMAE) correspondiente al mes de diciembre.

De acuerdo con estas cifras, el IMAE exhibió un descenso de 0,6% en el cuarto trimestre del año pasado respecto al trimestre previo y habría acumulado su segundo trimestre consecutivo de caída.

Ante esto, diferentes analistas plantearon que la economía uruguaya habría ingresado en “recesión técnica” sobre finales de 2025. 

¿Qué tan esperable era la caída que mostró el IMAE en la última parte del año pasado? ¿Qué implica esto a nivel de las proyecciones para los próximos meses? ¿Cómo condiciona esta evolución de la actividad al programa macroeconómico explicitado (y confirmado) por el gobierno?

Para tratar estos temas estamos en contacto en los próximos minutos con el economista Luciano Magnífico, gerente en Exante. 

ROMINA ANDRIOLI (RA): Luciano, ¿cómo vieron el dato de IMAE que se dio a conocer el viernes? ¿Era esperable la fuerte caída que mostró este indicador en el cuarto trimestre?

LUCIANO MAGNÍFICO (LM): La verdad es que en Exante no esperábamos una caída tan pronunciada del IMAE como terminó sucediendo, más allá de que ya veníamos con un diagnóstico de que la economía venía creciendo poco desde mediados del año pasado.  

Para ubicar a la audiencia, el Indicador Mensual de Actividad Económica (IMAE) es un indicador mensual que si bien no predice exactamente el dato de PIB, sí funciona como un buen indicador adelantado.

Si vemos lo que han sido los antecedentes de los últimos años, han existido diferencias entre lo que marca el IMAE y lo que termina registrando el PIB, pero la magnitud de esas diferencias ha sido relativamente pequeña y nunca ha implicado un cambio de signo (es decir, que el IMAE señale una caída y que el PIB termine marcando una suba o viceversa).

En este caso, considerando que la caída que marcó el IMAE fue bastante significativa, de 0,6%, todo hace pensar que el PIB efectivamente habría caído en dos trimestres consecutivos.

RA: ¿Eso implica entonces que la economía uruguaya ingresó en recesión sobre finales del año pasado?

LM: En nuestra profesión hay diversos métodos para estimar la posición en la que está una economía dentro del ciclo económico, con diferente complejidad desde el punto de vista técnico. 

Sin embargo, los economistas también solemos considerar una regla sencilla de que dos trimestres consecutivos de caída de la actividad económica alertan de que la economía habría ingresado justamente en recesión. Es lo que en la jerga se conoce como “recesión técnica” y es lo que se estaría configurando en este caso.

RA: ¿Y a qué obedeció esa caída que registró el IMAE en el cuarto trimestre?

LM: Es importante marcar que el IMAE se publica sin apertura por sector de actividad o por componente de la demanda. Por tanto, para poder hacer un análisis preciso respecto a qué elementos tuvieron mayor incidencia sobre la caída que habría mostrado la economía en el cuarto trimestre, tendremos que esperar al próximo 24 de marzo, cuando se publiquen los datos de PIB correspondientes a ese período.

Sin perjuicio de eso, el efecto de la falta de lluvias de los últimos meses y su impacto sobre la producción de los cultivos de verano es uno de los elementos que podrían explicar la caída en el cuarto trimestre.

Recordemos que la imputación del valor agregado de la actual zafra de cultivos de verano en el PIB se concentra en dos momentos: el cuarto trimestre de 2025, que es el momento de la implantación, y el segundo trimestre de 2026, que es el momento de la cosecha. 

Entonces, en este contexto de escasas lluvias, muy probablemente el valor agregado de los cultivos de verano será menor al que teníamos incorporado hasta ahora en la proyección de PIB, lo que puede explicar la caída tan fuerte del IMAE sobre finales de 2025.

De hecho, cabe señalar que otros indicadores adelantados de actividad que seguimos en Exante no permitían anticipar un deterioro tan pronunciado como el que terminaron mostrando los datos de IMAE, lo que refuerza la hipótesis de que el agro puede haber tenido un rol importante.

RA: ¿Qué marcaban estos otros indicadores que siguen ustedes en Exante? ¿Era un panorama muy diferente? 

LM: Las señales no eran totalmente homogéneas, pero teníamos indicadores como los del mercado de trabajo o la recaudación de impuestos, que analizamos en las últimas semanas con ustedes en el programa, que marcaban un muy escaso dinamismo en la segunda parte de 2025, aunque sin registrar caídas pronunciadas. 

También teníamos a varios indicadores de consumo mostrando firmeza, a modo de ejemplo y a pesar del estancamiento a nivel de la recaudación total, los ingresos por IVA interno siguieron subiendo en los últimos meses. El salario real también tendió a crecer en la segunda parte del año pasado. 

Por tanto, diría que las dos conclusiones que podemos sacar hasta ahora es que el dato de IMAE efectivamente fue muy malo y que la magnitud de la caída fue sorpresiva.

Para poner en contexto, si los datos de PIB del cuarto trimestre confirman lo anticipado por el indicador mensual, la economía uruguaya habría crecido en el promedio del año pasado apenas 1,8%, por debajo de la proyección que teníamos en Exante de 2,1% y sobre todo, del pronóstico de 2,6% que explicitó el gobierno en el Presupuesto. Es una diferencia grande para solo un trimestre de estimación. Igual, lo otro que apunto es que con la publicación de nuevos datos de PIB a veces también hay revisiones de cifras de trimestres previos. Esa es otra razón para ser cautelosos y esperar la publicación de los datos oficiales del 24 de marzo.

RA: Unas horas antes de la publicación del dato de IMAE, el equipo económico había ratificado las proyecciones fiscales y macroeconómicas que había incluido en el Presupuesto. ¿Cómo leyeron ustedes esa decisión y cómo este nuevo dato puede condicionar la materialización de esos pronósticos?

LM: Sí, más allá del dato de IMAE, en Exante ya hace bastante veníamos manejando una proyección de crecimiento del PIB del orden de 1,5% para el promedio de este año frente a una proyección del gobierno de 2,2%.

Ahora, con estos registros de IMAE y a la espera del dato de PIB, parece probable que podamos terminar en un escenario de crecimiento incluso menor, sobre todo porque el pobre desempeño de la actividad económica sobre finales del año pasado dejará un piso menor para la variación promedio anual de 2026.

En ese marco, el pronóstico del MEF parece haber quedado alto y como hemos hablado en otras oportunidades, eso puede tener implicancias sobre la dimensión fiscal. En particular, la evolución de la recaudación está estrechamente relacionada a la dinámica que siga la economía, por lo que la proyección de crecimiento es una pieza clave del programa fiscal que explicitó el gobierno en el Presupuesto.

En la medida en que la trayectoria de ajuste fiscal planteada por el gobierno está basada en un aumento de los ingresos públicos, que podrían verse afectados por un menor crecimiento económico del previsto, y en que el gasto público también ha seguido subiendo, eso puede tensionar el cumplimiento de las proyecciones fiscales planteadas por el gobierno.

RA: Por otra parte, en el día de ayer el Banco Central volvió a recortar la Tasa de Política Monetaria, en este caso en 75 pbs. ¿Cómo tenemos que leer esa medida?

LM: Como hemos hablado otras veces, el sesgo expansivo que ha venido adquiriendo la política monetaria en los últimos meses tiene que ver con el bajo dinamismo que ha venido exhibiendo la actividad económica desde mediados del año pasado, tiene que ver con que la inflación esté por debajo de la meta puntual de 4,5% anual y tiene que ver con que el dólar se ha ubicado en los últimos meses en valores que no son consistentes con que la inflación converja a la meta (más allá de que ha tendido a subir en los últimos días, en línea con los movimientos internacionales).

Con mayor o menor explicitación, todos estos son elementos que consideró el Comité de Política Monetaria para tomar la decisión de recortar nuevamente la tasa de interés, en este caso en 75 pbs, y llevarla a 5,75% anual.

En particular y en línea con lo que veníamos discutiendo antes, el propio Banco Central expresó que “los datos de alta frecuencia de actividad económica sorprendieron a la baja”, lo que es un elemento más para esperar el dato de PIB de finales de mes.

En ese contexto, desde Exante creemos que es acertado que el Banco Central haya seguido recortando la tasa de interés de referencia.

Hacia adelante, el comunicado divulgado tras la decisión del COPOM expresa que los “riesgos sobre la inflación lucen ahora más balanceados”, en la medida en que los últimos sucesos en Medio Oriente han llevado a una suba del dólar y de los precios del petróleo en el mundo, lo que podría tener un efecto inflacionario.

En ese sentido, a nivel de las decisiones de política monetaria, será importante evaluar la dinámica que sigan la actividad económica, la inflación, las expectativas de inflación y el dólar en los próximos meses. 

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Foto: Dominio Público

EMILIANO COTELO (EC): En los últimos meses la economía uruguaya viene perdiendo fuerza. En el programa hemos abordado este asunto desde distintas perspectivas, pero hoy les proponemos un enfoque diferente. ¿Cómo viene siendo el desempeño de las otras economías de la región? ¿Estamos frente a un freno generalizado o el menor crecimiento en Uruguay es un fenómeno más bien propio?

Para conversar sobre eso, estamos en contacto con el economista Alejandro Vallcorba, de la consultora Exante.

ROMINA ANDRIOLI (RA): Alejandro, empecemos repasando cómo fue el desempeño económico reciente de los países de la región. ¿Estamos viendo una desaceleración generalizada o el freno del segundo semestre de Uruguay es más bien un fenómeno propio?

ALEJANDRO VALLCORBA (AV): Los últimos datos oficiales de PIB llegan hasta el tercer trimestre y, con los indicadores mensuales, podemos extender el análisis hasta noviembre. Cuando miramos el conjunto de la región, la conclusión es bastante clara: no hubo una desaceleración generalizada como la que vimos en Uruguay en el segundo semestre.

De hecho, la mayoría de las economías grandes siguieron creciendo en el margen. Entre mitad de año y noviembre, Colombia, Paraguay y Perú acumularon expansiones cercanas a 1%, y Brasil y Chile mostraron avances más moderados, pero igualmente positivos, entre 0,3% y 0,5%.

El único caso que vale la pena marcar especialmente es Argentina, pero que ya hemos comentado otras veces en el programa. La actividad económica argentina estuvo más bien estancada el año pasado, en un contexto de fuerte ajuste macroeconómico y volatilidad financiera asociada a las elecciones legislativas de medio término.

En ese contexto, Uruguay aparece entre los de peor desempeño reciente, con una leve contracción en el tercer trimestre y señales de pérdida de impulso en los datos más recientes.

Esto sugiere que el freno en la actividad en nuestro país no puede explicarse, o no únicamente, por un cambio de ciclo externo… Si el shock fuera externo y generalizado, veríamos una desaceleración mucho más sincronizada y eso no es lo que muestran los datos.

RA: ¿Y si miramos el desempeño anual, qué panorama queda para 2025 en la región?

AV: En el promedio del año, Uruguay va a cerrar con un crecimiento algo superior a 2%, pero ese número está influido por el arrastre estadístico que dejó el buen desempeño de fines de 2024 y comienzos de 2025. En la segunda mitad del año la economía perdió dinamismo, así que la foto de cierre es más débil que lo que sugiere el promedio anual.

En la región, el panorama es variado. Cuando se conozcan los datos oficiales de cierre de año, estimamos que Paraguay habría crecido en torno a 6%, por encima de su promedio histórico. Perú y Colombia también muestran tasas relativamente sólidas, en el entorno de 3%. Brasil seguramente haya cerrado con un crecimiento algo por encima de 2%, que si bien no es una tasa particularmente alta, es mayor a lo que se esperaba a comienzos del año. De hecho, ya hace varios años que se repite el mismo patrón y Brasil sorprende con mayor resiliencia de la prevista.

Por su parte, Chile y Ecuador mostraron un crecimiento más cerca de 2%–2,5%, mientras que Argentina registró una recuperación importante en términos interanuales, aunque todavía en un contexto macroeconómico frágil y, como decía antes, con señales de freno de la actividad durante todo el año.

RA: Alejandro, recién hacíamos foco en lo que pasó el año pasado y en el segundo semestre en particular. Si ampliamos un poco la perspectiva y miramos estos últimos años en perspectiva, ¿qué tan distinto es el desempeño de los países de la región? ¿El rebote post-COVID fue parejo o se consolidaron trayectorias bastante distintas?

AV: Lo que se ve con bastante claridad es que el COVID fue un shock fuerte, pero transitorio. Pasado el rebote inicial, cada país volvió bastante a su sendero previo.

Paraguay es probablemente el caso más claro de continuidad. Antes de la pandemia ya mostraba una tasa de crecimiento tendencial elevada (cercana a 5% anual) y después del COVID mantiene un ritmo alto. Además, en los últimos años hubo cierta diversificación productiva, con mayor peso de sectores industriales y de servicios como el comercio o sector bancario, y menos de dependencia exclusiva del agro y la energía, lo que determinó una menor exposición a shocks climáticos.

Perú es otro caso interesante. A pesar de la inestabilidad política de los últimos años, su crecimiento tendencial sigue siendo relativamente alto, en el entorno de 3% anual. Eso habla de fundamentos macroeconómicos y de una estructura productiva que, con altibajos, mantiene dinamismo.

En el caso de Uruguay, antes del COVID ya veníamos de un período de bajo crecimiento. Entre 2015 y 2019 la economía crecía a ritmo promedio de 1% anual. Y lo que muestran los datos posteriores es que, más allá del rebote pospandemia, el ritmo de crecimiento tendencial no cambió demasiado. Seguimos creciendo a una tasa baja, en el entorno de 1%, que es de las más reducidas de la región.

Es decir, el problema de Uruguay no es solo el freno reciente: es que nuestra economía ya venía con poco dinamismo estructural y no logró acelerarlo en los últimos años.

RA: Volviendo a la mirada regional y global. ¿Cómo luce el panorama de crecimiento en America Latina dado este nuevo ambiente de política económica en Estados Unidos?

AV: Podemos mirar las cifras del FMI, en el World Economic Outlook, que son una referencia habitual.

Las proyecciones del FMI para el bienio 2026-2027 apuntan a un crecimiento regional (incluyendo las economías que recién mencionaba pero también a México y el resto de Centroamérica) en torno a 2,5% anual. Es una tasa algo mayor a la de la última década, pero es inferior al promedio mundial y también inferior a la de otras economías emergentes.

Esto ya viene ocurriendo en años previos. En la última década, la economía mundial creció en promedio en torno a 3% anual, las economías emergentes y en desarrollo, un grupo amplio que incluye a Asia emergente, Europa emergente y África subsahariana, además de nuestra región, crecieron más rápido, cerca de 4% promedio anual. En cambio, LATAM creció apenas 1,3% en promedio en la última década. Es decir, no solo crecemos menos que otras economías emergentes, sino que incluso hemos crecido por debajo del promedio del G7, que reúne a economías desarrolladas donde estructuralmente las tasas de crecimiento suelen ser más bajas.

RA: ¿Hay muchos matices por país cuando se analizan las proyecciones del FMI?

AV: Sí, hay algunas diferencias. En 2026-2027, Paraguay y Argentina serían de los países que más crecerían, con tasas en torno a 3,5%-4%. Por el contrario, se prevé que México crezca solo 1,5% este año, aunque repuntando a 2% para 2027. Para el resto de los países, incluyendo a Uruguay, el FMI proyecta un ritmo promedio entre 2% y 2,5% en los dos años.

Estas son las proyecciones del FMI. Como hemos conversado otras veces en el programa, en Exante tenemos una proyección para Uruguay más en el eje de 1,5% para este año y 2% para 2027. A su vez, la encuesta de expectativas de BCU apunta a crecimiento en torno a 2% para ambos años, también algo por debajo de lo que estima el FMI.

RA: Para cerrar, ¿cómo juega el ciclo económico global en este panorama?

AV: El frente externo hoy combina varios elementos de riesgo, pero tampoco es abiertamente negativo para nuestra región.

Por un lado, persiste la incertidumbre en torno a la política comercial de Estados Unidos y el potencial impacto negativo que puede tener en el ritmo de crecimiento global.

El hecho de que hasta ahora no hayamos visto un impacto fuerte no quiere decir que no pueda aparecer más adelante. También hay dudas sobre la evolución futura de las tasas de interés globales. Para una región como la nuestra, donde la mayoría de los países son exportadores de materias primas, están expuestos a los ciclos mundiales de demanda y también son tomadores de crédito a nivel externo, un deterioro en el comercio global o un endurecimiento de las condiciones financieras puede tener efectos negativos relevantes.

Pero, por otro lado, en este contexto de reconfiguración de equilibrios globales nuestra región puede encontrar oportunidades, tanto para avanzar con acuerdos comerciales como para atraer inversiones. La incertidumbre sobre las cadenas globales de producción hace que las potencias busquen asegurar estos suministros en países geográficamente cercanos y/o políticamente menos conflictivos.

A su vez, desde el punto de vista financiero también venimos viendo flujos de capital crecientes hacia las economías emergentes. Por ejemplo, el año pasado vimos un movimiento bastante generalizado de baja de los spreads de riesgo país en la región.

Y, por último, pese a todas las dudas sobre el crecimiento global, los países de la región que exportan metales enfrentan escenarios de precios muy altos. Los que exportamos otros commodities no tanto, pero en las últimas semanas observamos una suba incipiente en los precios de algunos commodities de base agropecuaria.

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Un comunicado difundido por gremiales agropecuarias del litoral —Asociación Agropecuaria de Salto, Asociación Rural Exposición Feria de Paysandú, Liga del Trabajo de Guichón, Sociedad Rural de Río Negro y Asociación Rural de Soriano— cuestionaba el modelo económico y el peso de los costos internos.

Las gremiales remarcaron que el agroexportador “vende en dólares toda la producción” y que no puede seguir sosteniendo modelos basados en déficit fiscal y desorden de cuentas públicas, para luego intentar justificar la situación con una inflación controlada. “No estamos bien”, enfatizaron.

Los firmantes advirtieron que la ecuación se vuelve insostenible cuando el dólar se deprecia 20% y los costos en pesos aumentan entre 5% y 8%. “Los números no dan”, subrayaron, y rechazaron de forma explícita los discursos que proponen transformaciones de largo plazo sin medidas inmediatas. “El problema es ahora”, afirmaron.

En esa misma línea, señalaron que “la tormenta perfecta es ahora”, y enumeraron una serie de factores que, desde su perspectiva, agravan la situación en estos días: ajustes de tarifas públicas, aumentos retroactivos de sueldos, pagos de aguinaldos y licencias, vencimientos del BPS, patentes de rodados elevadas, contribuciones rurales y un déficit hídrico marcado desde el Río Negro al sur.

Ante ese panorama, reclamaron un “golpe de timón antes que sea tarde” y plantearon alternativas de impacto inmediato: correcciones en el valor del dólar, una baja importante en combustibles y energías, o reducciones en las alícuotas para calcular impuestos del campo.

“El país necesita al agro como motor del desarrollo. ¿Hasta cuándo van a dejar que ese motor camine a pocas revoluciones?”, concluye el comunicado, con un mensaje directo al gobierno: “No sigan castigando al agro con los costos de fiestas ajenas”.

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Foto: Javier Calvelo / adhocFotos

La Tertulia de los Miércoles con Gonzalo Baroni, Leonardo Costa, Juan Erosa y Eleonora Navatta

Desde el punto de vista económico, según analistas, 2025 dejó señales mixtas.

Estimaciones de la consulora Exante, señalan que la economía uruguaya acumuló un crecimiento de 2% en el promedio del año.

El último dato del Banco Central del trimestre julio-setiembre, da cuenta que el PBI se contrajo 0,2% en comparación al período abril-junio, y se expandió 1,2% relación al mismo período del 2024.

La consolidación de una inflación baja y la reducción de las expectativas sobre este indicador apareció como uno de los puntos fuertes del año pasado. De hecho, el último dato de diciembre sitúa el incremento de precios en 3,6% anual.

Por otro lado, el salario recuperó poder de compra. A noviembre, el salario promedio subió 1,8% en términos reales en el último año y marcó un nuevo máximo histórico.

El desempleo se situó ese mismo mes en 7,3%, según la última medición disponible.

En tanto, el déficit fiscal continúa en niveles elevados. El rojo en las cuentas púbicas se ubicó en los 12 meses cerrados a noviembre de 2025 en el equivalente al 3,9% del PBI.

¿Cómo se traducen esos indicadores en la vida real? ¿Ese crecimiento se siente o pasa de largo?

Viene de: Caja de Profesionales: Partida de $131.000 para directores genera polémica

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ROMINA ANDRIOLI (RA): Esta época del año se presta para hacer balances. En la mañana de hoy, les proponemos hacer uno en clave económica.

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