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EMILIANO COTELO (EC): 

El domingo pasado Lula da Silva fue reelecto presidente de Brasil, al imponerse en la segunda vuelta con 51,8% de los votos frente a Flávio Bolsonaro. De esta forma, en enero iniciará su cuarto mandato al frente del país.

Tras conocerse el resultado, los mercados financieros brasileros mostraron movimientos muy fuertes. El real se depreció, la bolsa cayó más de 15% y aumentaron las tasas de interés.

¿Qué hay detrás de esta reacción? ¿Y qué señales habrá que seguir de cara al próximo mandato?

Lo conversamos con el economista Alejandro Vallcorba, de Exante.

ROMINA ANDRIOLI (RA): Alejandro, empecemos por las reacciones en las variables financieras. ¿Qué pasó en los mercados esta semana después de conocerse el resultado electoral?

ALEJANDRO VALLCORBA (AV): Esta semana vimos movimientos muy fuertes en prácticamente todos los activos brasileros.

El tipo de cambio (que el viernes pasado había cerrado en torno a R$ 5) abrió el lunes con una suba de alrededor de 11%, llegando a ubicarse en torno a R$ 5,6 por dólar. Después de esa reacción inicial, la cotización tendió a ceder y actualmente cotiza cerca de R$ 5,35, lo que implica un valor 6% superior al del cierre del viernes pasado.

En paralelo, el índice Bovespa acumula una caída de 18% en la semana y las tasas de los bonos del gobierno brasilero se incrementaron, con la referencia del bono en reales a 10 años acumulando un aumento de 230 puntos básicos y rinde arriba de 15%.

Ahora, hay que poner estos movimientos en perspectiva. Recordemos que Flávio Bolsonaro había terminado la primera vuelta casi 2 puntos por encima de Lula, lo que lo dejaba como favorito para ganar y eso había generado una reacción muy positiva en la plaza financiera. El real se había apreciado, la bolsa había subido fuertemente y las tasas habían bajado.

Entonces, parte de lo que vimos esta semana fue una reversión de ese movimiento. De todas formas, incluso tomando esa perspectiva un poco más larga, los mercados terminaron peor que antes de la primera vuelta: el dólar está 3% arriba, la bolsa 12% abajo y las tasas largas unos 100 puntos básicos más altas.

RA: ¿Y qué hay detrás de esa reacción? ¿Está principalmente asociado a las dudas en el frente fiscal?

AV: En buena medida sí. Brasil llegó a la elección con un desequilibrio fiscal importante y, en ese sentido, el resultado electoral intensificó la preocupación del mercado sobre la trayectoria de las cuentas públicas, porque los inversores asociaban a Bolsonaro con una agenda más promercado y una mayor disciplina fiscal.

Para poner en contexto, en el año móvil a agosto el resultado primario del sector público fue deficitario en 0,6% del PIB y cuando sumamos el pago de intereses, que es muy elevado, el déficit global está en torno a 9,5% del PIB.

Es un déficit altísimo en la comparación internacional y también frente a la propia historia de Brasil. Y, como comentábamos en la entrevista previa a la primera vuelta, lo que más preocupa es la tendencia. El déficit se duplicó en cuatro años, por un mayor gasto público y un costo creciente de los intereses.

Este aumento del déficit hizo que la deuda bruta pasara de algo más de 70% del PIB en 2022 a 83% actualmente. Y a su vez, sin una corrección fiscal relevante, las proyecciones apuntan a que la deuda siga creciendo a un ritmo elevado en los próximos años.

RA: ¿Y qué plantea el gobierno para corregir ese desequilibrio? ¿Se esperan cambios en el marco fiscal durante este cuarto mandato de Lula?

AV: Por ahora no se esperan cambios en el marco fiscal. El gobierno ha señalado que pretende mantener la regla fiscal vigente y, de hecho, esta semana anunció que buscará reforzar su cumplimiento, comprometiéndose a alcanzar la meta puntual y no solo el límite inferior del rango de tolerancia, lo que podría implicar congelamiento de algunos gastos. Recordemos, la regla contempla para el año que viene una meta de superávit primario de 0,5% del PIB. Pero hay que tener en cuenta que algunos gastos quedan por fuera del cálculo, por lo que, en los hechos, ese objetivo es compatible con un resultado en torno al equilibrio.

De todas formas, el Instituto Fiscal Independiente, un organismo técnico vinculado al Senado brasileño que hace el seguimiento de las cuentas públicas, publicó ayer su último informe y estima que el déficit primario podría ubicarse en torno a 1% del PIB en 2027, lejos de la meta. Y para estabilizar la deuda, según sus cálculos, haría falta un superávit de más de 2% del PIB, lo que implica un ajuste del orden de 3 puntos del PIB.

Y además hay una dimensión política que va a ser clave. Lula va a gobernar sin mayoría propia en el Congreso, por lo que un ajuste fiscal de magnitud va a requerir acuerdos con partidos de centro y con fuerzas regionales que en estas elecciones estuvieron más cerca de Bolsonaro. Eso puede dificultar la aprobación de medidas para aumentar la recaudación, y tampoco va a ser sencillo avanzar por el lado del gasto, que en Brasil es muy rígido y cualquier recorte relevante requiere cambios legales que también tienen que pasar por el Congreso.

RA: Todo esto se da además después de varios anuncios de nuevos beneficios y programas en la previa de la elección, ¿qué consecuencias pueden tener sobre las cuentas públicas?

AV: En octubre, sobre todo en las semanas previas a la segunda vuelta, el gobierno anunció varias medidas que implican más gasto o menos recaudación. Entre ellas estuvieron el aumento del programa de transferencias Bolsa Família, la condonación de deudas tributarias para microemprendedores, la ampliación de becas a estudiantes universitarios y la propuesta de transporte público gratuito los fines de semana. Del lado de los ingresos, además, se anunció la prohibición de las apuestas en línea, que también supone una pérdida de recaudación.

El IFI estima que solo el aumento de Bolsa Família, la pérdida de recaudación por las apuestas y el paquete para los microemprendedores suman 3 décimas del PIB. Y a eso todavía habría que sumarle el costo de las becas universitarias y del transporte gratuito.

Estos anuncios reforzaron la percepción de un sesgo más expansivo de la política fiscal. Ahora, todavía es temprano para saber si esa orientación se va a mantener durante el próximo mandato… una señal importante va a ser quién quede al frente del Ministerio de Hacienda y, sobre todo, que el gobierno presente cuanto antes un plan fiscal concreto y creíble para los próximos cuatro años.

RA: Recién mencionabas que la deuda ya está en torno a 83% del PIB y que se espera que siga aumentando. ¿Qué tan manejable es ese nivel de deuda para Brasil?

AV: Brasil tiene una fortaleza importante, que es la composición de esa deuda, que está prácticamente toda en moneda local, por lo que el país tiene una exposición muy baja al riesgo cambiario.

La contrapartida es que los plazos son relativamente cortos. El plazo promedio de la deuda brasilera es de alrededor de cuatro años, bastante menos que en otros países de la región. A modo de referencia, en Uruguay es de casi 12 años, mientras que en Paraguay y Chile ronda los 10 años.

Eso hace que una parte importante de la deuda se tenga que refinanciar con bastante frecuencia y, en un contexto de tasas más altas en los bonos públicos, el mayor costo de financiamiento se traslade relativamente rápido al pago de intereses y, por esa vía, al déficit fiscal y a la deuda.

En este contexto, con una deuda tan alta y mayoritariamente en moneda nacional, también gana relevancia el riesgo de que parte del ajuste termine procesándose a través de una inflación algo más elevada. De hecho, las expectativas de inflación han aumentado este último año y se encuentran desancladas de la meta del Banco Central.

RA: ¿Y qué tan desancladas están esas expectativas? ¿El Banco Central tiene margen para corregirlas?

AV: La meta puntual de inflación es de 3%, y la última encuesta de expectativas del Banco Central mostraba que, en mediana, los analistas esperaban una inflación de 4,3% para el año que viene y de 3,8% para 2028.

Y esta encuesta se relevó antes del balotaje, por lo que la reciente suba del tipo de cambio y el deterioro de las expectativas sobre el frente fiscal podrían presionar algo más al alza esas proyecciones.

Frente a esto, el Banco Central de Brasil mantiene una postura muy contractiva, justamente buscando llevar la inflación nuevamente hacia la meta. La Selic está en 13,75% y, descontando las expectativas de inflación, la tasa real ronda 9%, uno de los niveles más altos a nivel internacional.

Pero incluso con tasas tan elevadas, las expectativas todavía no han logrado converger hacia la meta de 3%. Y, de hecho, después de la elección, el mercado pasó a descontar que el Banco Central mantendría estable la Selic en las próximas reuniones, cuando antes esperaba bajas.

RA: ¿Y qué costo puede tener mantener una política monetaria tan contractiva durante tanto tiempo?

AV: Uno de los principales riesgos a nivel de crecimiento económico. Hasta ahora la economía brasilera mostró bastante resiliencia, apoyada sobre todo en un mercado laboral muy fuerte.

Pero la inversión ya viene mostrando un desempeño bastante más débil en este contexto de tasas elevadas, y hacia adelante las proyecciones apuntan a una moderación del ritmo de crecimiento. Para el año que viene se espera un incremento del PIB de alrededor de 1,3%, por debajo del ritmo de los últimos años.

Y a su vez, las tasas altas encarecen el pago de intereses de la deuda, y un menor crecimiento reduce la recaudación. Las dos cosas agrandan el déficit, eso se traslada a mayor inflación y lo que a su vez obliga a mantener tasas elevadas. Romper ese círculo requiere, justamente, una corrección fiscal creíble.

RA: Para cerrar, entonces, ¿cuáles son las principales señales a seguir en los próximos meses?

AV: En lo inmediato, la definición del equipo económico será una señal clave para los mercados. El gobierno necesita mostrar un mayor compromiso con enderezar el frente fiscal. Pero además de los nombres, tendremos que estar atento a qué medidas concretas se vayan anunciando para poder cumplir con la meta.

Por otro lado, también es importante ver cómo termina configurándose el equilibrio político en el Congreso, para ver qué margen de gobernabilidad va a tener Lula. Parece evidente que tendrá que negociar para poder avanzar con su agenda legislativa y eso también implica que, modificaciones de índole tributaria van a ser complejas de abordar.

Esos dos temas son centrales, porque van a ir dando una idea de la capacidad y el compromiso que tenga el gobierno de afrontar una corrección fiscal que es necesaria para atenuar la incertidumbre en torno a la sostenibilidad de la deuda en Brasil. Una mejora creíble de las cuentas públicas podría abrir espacio para una apreciación del real y una recuperación de los activos brasileros. Si eso no ocurre, es probable que el tipo de cambio se mantenga en niveles elevados e incluso pueda subir algo más, y que permanezca el riesgo fiscal latente.

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EMILIANO COTELO (EC): 

El próximo martes 3 de noviembre los estadounidenses acudirán a las urnas para renovar la totalidad de la Cámara de Representantes y elegir 35 de los 100 senadores. También se votarán gobernadores y otros cargos regionales en varios estados. 

Los resultados de estas elecciones marcarán los últimos dos años del gobierno de Donald Trump y definirán si mantiene las mayorías legislativas con las que hoy cuenta para avanzar con su agenda. 

Además, son un termómetro de la popularidad del presidente y comenzarán a delinear el panorama para las presidenciales de 2028. 

Entonces, ¿cómo llegan Trump y la economía estadounidense a estas elecciones? ¿Qué resultado anticipan hoy las encuestas? ¿Y qué implicancias tendría un cambio en el control del Congreso para la política económica de ese país? 

Sobre estos asuntos vamos a estar conversando con el economista Mathías Consolandich, de Exante.

ROMINA ANDRIOLI (RA): Mathías, el partido del presidente Trump tiene mayoría en las dos cámaras legislativas. ¿Te parece si empezamos por repasar cómo es la distribución de fuerzas en el Congreso? 

MATHÍAS CONSOLANDICH (MC): 

Perfecto, Romina. Como decís, los republicanos tienen mayoría en ambas cámaras, aunque con márgenes distintos.

En el Senado tienen 53 de las 100 bancas y el voto del vicepresidente en caso de empate. En la Cámara de Representantes, en cambio, ocupan 218 escaños, apenas cuatro más que los demócratas. Es una mayoría muy ajustada, la más estrecha en muchas décadas.

Como decía Emiliano, se renueva toda la Cámara de Representantes y hay 35 bancas del Senado en disputa. De esas, los republicanos defienden 22 y los demócratas 13. Se esperan elecciones reñidas en varios estados que van a ser decisivas para ese resultado.

RA: Las encuestas no vienen mostrando un panorama favorable para Trump… se observa un deterioro importante de su aprobación. ¿Podemos recorrer esos números?

MC: Sí, claro. Hay un montón de encuestas circulando, pero si tomamos como referencia la de YouGov, Trump llega con una aprobación en torno al 34% y una desaprobación cercana al 61%. Eso deja un saldo neto negativo de unos 27 puntos. Es decir, hay muchos más estadounidenses que desaprueban su gestión que los que la aprueban.

Para ponerlo en perspectiva, es el nivel de aprobación más bajo que tuvo Trump durante sus dos mandatos y también es de los más bajos en la historia moderna para un presidente en la antesala de una elección de medio término. 

El antecedente más cercano es el de Bush en 2006. Llegó a esa elección con una aprobación cercana al 38% y los republicanos terminaron perdiendo la mayoría que tenían en ambas cámaras. Obviamente, eso no quiere decir que ahora vaya a repetirse ese resultado, pero sí muestra la dificultad que supone para los candidatos oficialistas un nivel de popularidad tan bajo del presidente. 

RA: Las encuestas muestran que hay varios factores detrás de esa desaprobación, pero que la economía es la principal preocupación del electorado. Entonces, ¿cómo viene desempeñándose la economía en este último año?

MC: Con luces y algunas sombras, Romina. 

En clave positiva, tenemos un crecimiento sólido en Estados Unidos. El PIB creció a un ritmo superior al 2% interanual en el primer semestre del año y los indicadores adelantados para el tercer trimestre apuntan a una expansión incluso mayor. Es un ritmo superior al crecimiento potencial estimado de la economía y también mayor al que están mostrando otras economías avanzadas. 

Parte de ese dinamismo está asociado al auge de la inversión vinculada a la inteligencia artificial. Pero el crecimiento no se limita a ese sector. También vemos una expansión bastante generalizada entre los distintos componentes de la demanda agregada. El consumo en particular sigue siendo uno de los principales motores de la actividad. Y hay, además, señales de mejora de la productividad.

Por otro lado, tenemos creación de empleo. El mercado de trabajo está creando empleos a un ritmo menor del que vimos entre 2022 y 2024, pero entre enero y septiembre de este año se crearon, en promedio, 68 mil puestos de trabajo por mes, que es más de lo que vimos en 2025. Y la tasa de desempleo se ubica en 4,1%, un nivel bajo en perspectiva histórica.

RA: Pero ¿cómo se concilia ese panorama que describís con la desaprobación a la gestión económica? ¿Cuáles son esas sombras que mencionabas?

MC: Los principales desafíos están en el frente inflacionario y en las consecuencias del endurecimiento de las condiciones financieras. 

Tenemos un nuevo empuje de los precios, que llevó la inflación total a 3,7% interanual en septiembre. Una parte importante responde al encarecimiento de la energía, por el conflicto en Medio Oriente. La nafta, por ejemplo, aumentó más de 30% respecto a un año atrás y el gasoil cerca de 70%.

Pero las presiones inflacionarias también se extendieron a otros componentes de la canasta de consumo. La inflación subyacente, que excluye movimientos en los precios de la energía, está en 2,6%, por encima del objetivo de 2% de la Fed. Eso puede estar recogiendo efectos de segunda vuelta del alza en los precios de la energía y también ser reflejo de los aranceles que puso Trump el año pasado, que encarecieron distintos productos e insumos.

Con inflación más alta y salarios nominales creciendo al 3%, estamos empezando a ver cierta caída del salario real. 

Además, este repunte de la inflación también reforzó las expectativas de una política monetaria más contractiva. En septiembre, la Fed subió la tasa de referencia y los mercados esperan subas adicionales en los próximos meses. Las tasas de interés de largo plazo están en niveles altos y eso se traduce, entre otras cosas, en un crédito hipotecario también más caro.

Entonces, Romina, tenemos una economía que sigue creciendo a buen ritmo, pero con más inflación, cierta pérdida de salario real y un encarecimiento del crédito.

RA: Con este panorama, Mathías, ¿qué resultado se espera para las elecciones del próximo martes según las encuestas?

MC: Históricamente el partido del presidente suele perder legisladores en las elecciones de medio término. Además, hoy las encuestas favorecen a la oposición. Los demócratas tienen una ventaja de entre 8 y 9 puntos en intención de voto a nivel nacional. Esa ventaja, de materializarse, no se traduce automáticamente en una diferencia equivalente de bancas, porque para la Cámara de Representantes importa cómo se distribuyen los votos entre los distintos distritos y, en el Senado, lo relevante es el resultado de cada estado.

El escenario más probable es que los demócratas recuperen la Cámara de Representantes. En el Senado el panorama está abierto, pero son varios los modelos de predicción que asignan una probabilidad cada vez mayor a que la oposición termine controlando todo el Congreso.

RA: ¿Qué implicancias puede tener un Congreso dividido o de mayoría demócrata para la política económica de Trump?

MC: A grandes rasgos, la política económica de Trump en este segundo mandato ha estado marcada por una política fiscal más expansiva, una agenda desregulatoria, mayor proteccionismo comercial y un endurecimiento de la política migratoria, que tiene efectos en la economía.

Un cambio en el control del Congreso limitaría la capacidad del gobierno para profundizar esa agenda e impulsar nuevas iniciativas legislativas, porque necesitaría llegar a acuerdos con la oposición. Pero no estaríamos hablando de una reversión de las políticas que ya fueron aprobadas. Incluso con una barrida demócrata, no se manejan escenarios en los que tengan mayorías suficientes para superar un eventual veto presidencial.

Además, Trump seguiría teniendo margen para actuar mediante órdenes ejecutivas y decisiones administrativas, en áreas en las que el Ejecutivo tiene mayor discrecionalidad. Por ejemplo, en materia de inmigración y de política exterior. El caso de los aranceles es ilustrativo. En teoría, al tratarse de impuestos, deberían ser potestad del Congreso. Sin embargo, cuando se cuestionó la base legal de cómo se fijaron, el gobierno recurrió a otros instrumentos para mantenerlos.

Por eso, probablemente no veremos cambios sustanciales en la política económica. Si habrá una mayor necesidad de negociación, una mayor supervisión desde el Congreso y si los republicanos pierden el Senado, el gobierno podría enfrentar dificultades para aprobar algunas nominaciones. Eso puede ser relevante, por ejemplo, para la composición de la Fed, porque a comienzos de 2028 vence el período de Powell como gobernador.

RA: ¿Y qué pasaría con el frente fiscal? ¿No hay perspectivas de una corrección de las cuentas públicas? 

MC: No, Romina. De hecho, la necesidad de alcanzar acuerdos para aumentar el techo de la deuda y aprobar otras iniciativas puede generar incluso mayores presiones de gasto. Los republicanos buscan más recursos para defensa y los demócratas preservar partidas de salud y asistencia alimentaria que el gobierno tiene previsto recortar. Si esos acuerdos no se compensan con mayores ingresos o recortes en otras áreas, podrían terminar ampliando el déficit.

Y eso sería problemático, porque Estados Unidos ya parte de una situación fiscal compleja, con un déficit muy elevado y una deuda pública creciente que está presionando los costos de financiamiento y en parte motivando este escenario de tasas de interés altas en todo el mundo. Un deterioro adicional al frente fiscal puede sumar presiones inflacionarias, operar sobre las expectativas de los agentes y exigir una respuesta más dura de la política monetaria.

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EMILIANO COTELO (EC): 

Entre enero y junio de 2026 se hicieron en Uruguay 133 millones de transferencias electrónicas, un 24% más que en igual período de 2025. Por su parte, el gasto con tarjetas de crédito, débito y dinero electrónico aumentó 12% en términos reales, con subas en esos tres tipos de instrumentos.

Son datos del informe sobre el sistema de pagos que publicó el Banco Central, un reporte semestral que, edición tras edición, confirma que el uso de medios de pago electrónicos sigue creciendo muy intensamente en nuestro país.

Al mismo tiempo, en junio se presentó un anteproyecto de Ley para que Uruguay avance hacia “Finanzas Abiertas”, un régimen que busca impulsar la competencia y la innovación en los servicios financieros y que abre varios frentes de discusión. Sobre estos asuntos vamos a estar conversando con Tamara Schandy, socia en Exante.

ROMINA ANDRIOLI (RA): Tamara, si te parece podemos comenzar repasando qué mostraron estos nuevos datos sobre los medios de pago que publicó el Banco Central.

TAMARA SCHANDY (TS): En el primer semestre se hicieron, como decían, unas 133 millones de transferencias, que es un 24% más que un año atrás y que implicó mover más de US$ 270.000 millones (en base anual, son 6 veces el PIB). Dentro de ese total, se hicieron 42 millones transferencias instantáneas entre cuentas de distintas instituciones, creciendo en este caso un 90% interanual y llegando a ser el 70% del total de transferencias interbancarias.

También sigue creciendo la operativa con tarjetas. En el semestre se hicieron compras por US$ 5.100 millones con tarjetas de crédito, por US$ 7.800 millones con débito y por US$ 2.500 millones con dinero electrónico. En conjunto, el gasto, aumentó 12% en términos reales: 6% en crédito, 9% en débito y 35% en dinero electrónico. Aclaro que en “dinero electrónico” se incluye el consumo con prepagas (Midinero, Prex, Oca Blue…), con tarjetas de alimentación y con dinero en cuentas de billeteras electrónicas (por ejemplo, Mercado Pago). En cualquier caso, prestemos atención que los ritmos de crecimiento siguen siendo, en todos los casos, muy superiores al ritmo promedio de aumento del consumo privado (que está en eje del 2%). Eso da cuenta del cambio en los hábitos de pago.

En contrapartida, el efectivo y los cheques siguen perdiendo peso. En este semestre, el monto retirado en cajeros cayó 8% interanual en términos reales y el monto operado con cheques bajó 9%. 

RA: ¿Cuán profunda es la transformación si miramos un período más largo? Hace poco trascendió en prensa un análisis sobre este tema que realizaron ustedes desde Exante para Urutec. ¿Cuáles dirías que son los principales destaques?

TS: En ese estudio miramos la película larga y el cambio fue muy drástico. Desde 2015 los retiros de efectivo y la operativa con cheques cayeron, en términos reales 45% y 60% respectivamente. A la vez, Uruguay registra hoy unas 350 operaciones por habitante al año con medios de pago distintos del efectivo, cifra que se multiplicó por 3 desde 2018.

Las transferencias instantáneas son un fenómeno reciente, pero la operativa con tarjetas vienen creciendo desde mucho antes y bastante más rápido que el consumo de los hogares en nuestro país. Además, aumenta la cantidad de transacciones y bajan los montos promedio por transacción, reflejo de que los medios electrónicos se están usando cada vez más para transacciones más chicas de la vida cotidiana.

RA: ¿Cómo conecta todo esto con el proyecto de Finanzas Abiertas que está en trámite legislativo? 

TS: Es un tema que no es sencillo de explicar en pocas palabras y que creo que daría para una charla larga… En titulares, el proyecto busca poner el marco para que Uruguay avance a tener una infraestructura más interconectada e interoperable que, con el consentimiento expreso de los usuarios, permita compartir información financiera entre distintas instituciones y habilitar a terceros autorizados a prestar servicios sobre esa información y a iniciar operaciones, como pagos. 

RA: ¿Podemos poner algunos ejemplos?

TS: Habría muchos, pero uno que típicamente se usa es la posibilidad de que una persona pueda ver en una sola aplicación los saldos y movimientos de cuentas, tarjetas y billeteras de distintas instituciones, o que pueda pagar desde esa u otra app distintos consumos debitando directamente de una cuenta bancaria, sin tener que usar la tarjeta y sin tener que entrar al portal de su banco. 

Creo que un concepto importante es que Uruguay llega a esta discusión con un avance muy importante en su sistema de pagos. No es un proyecto para atender una situación de “rezago” o “subdesarrollo”, como sí fue o es la motivación en otros mercados. 

Fruto de políticas tempranas de inclusión financiera y de la inversión privada en infraestructura de pagos, Uruguay hace tiempo que destaca en la comparación regional por el acceso a cuentas bancarias y de dinero electrónico para el cobro de haberes. El uso de las tarjetas y de las transferencias está muy por encima del promedio regional. 

Lo subrayo porque en la región, algunas de las reformas vinieron más bien por un foco en ampliar el acceso al sistema financiero y sustituir el efectivo. El caso de PIX en Brasil, por ejemplo, que es super paradigmático en la región, tenía mucho de eso. Acá en Uruguay, en nuestra visión, se parte de una base sólida y el potencial pasa más bien por sofisticar y extender los servicios de pago electrónico, así como otros servicios financieros distintos a los pagos donde también puede haber bastante potencial de innovación.

RA: ¿A qué otro tipo de servicios te referís, Tamara? 

TS: Como decía, puede haber muchísimos ejemplos. Pongo algún otro que no sea de pagos. Por ejemplo, la información que una persona o empresa autoriza a ser compartida con otras instituciones podría permitir que otros conozcan mejor su perfil crediticio y otras características de su historial, lo que podría habilitar créditos más personalizados, o a menor costo que sin acceso a esa información. 

Claramente es un cambio que abre muchos espacios de innovación tanto para bancos como para no bancos. Y obviamente puede también generar eficiencias para las propias empresas del sistema financiero, al facilitar y automatizar procesos, mejorar la evaluación de riesgo y reducir tiempos y costos.

Otro concepto importante es que, para que todo esto funcione, se necesita toda una infraestructura común: APIs que permitan la comunicación entre sistemas, estándares, mecanismos de autenticación y control de accesos, y, por supuesto, garantías de seguridad y continuidad operativa. Por lo tanto, si se termina aprobando el proyecto de ley, vamos a tener un marco pero va a haber mucho que trabajar y definir desde la reglamentación de la ley y desde la operativa de los distintos jugadores del ecosistema. 

RA: ¿Cómo ven ustedes desde Exante el balance entre las oportunidades y esos desafíos que planteas? 

TS: Creemos que hay muchas oportunidades. Como decía antes, Uruguay está bien posicionado en términos de inclusión financiera, cuenta con una buena infraestructura y tiene una base de información importante. Este nuevo marco debería permitir seguir mejorando la calidad de los servicios, mejorar la experiencia de los usuarios y generar innovación. Creo que hay oportunidades para nuevos jugadores tipo “fintech” y también creo que también hay oportunidades para trabajar desde los actores más tradicionales del sistema. 

Dicho eso, la implementación no va a ser para nada trivial. Hay que acordar reglas comunes entre actores muy diferentes. Hay que acordar estándares técnicos pero también hay desafíos económicos.  Por ejemplo, se busca que los servicios sean gratuitos de cara al cliente, pero las infraestructuras requieren inversiones y tienen costos. La seguridad tiene costos. Pensemos además que cuanto más interconectado está el sistema, mayores son las externalidades positivas para todos si el sistema es resiliente y mayores los riesgos para todos si el sistema es vulnerable por alguna de sus piezas. Los desafíos no son solo de quién accede a los datos y en qué condiciones, sino también quién financia el sistema, cómo se recuperan esos costos sin frenar la innovación ni limitar la competencia. 

También hay que resolver temas de responsabilidad ante errores o fraudes. Por ejemplo, si en una operación interviene un banco, una fintech y un proveedor tecnológico, ¿quién responde y cómo se resarce al usuario si algo sale mal? 

En definitiva, Romina, hay muchas avenidas de análisis sobre la que me parece que vale la pena volver con más tiempo si es que el proyecto de ley sigue su trámite en el Parlamento. 

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Los comentarios políticos de Emiliano Cotelo y Romina Andrioli.

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EMILIANO COTELO (EC): 

El miércoles 7 de octubre se presentó en el marco del Uruguay Fintech Summit 2026 el primer Mapa Fintech Uruguay, un trabajo realizado por Exante para la Cámara Uruguay Fintech. Hasta ahora había información bastante dispersa sobre este ecosistema, pero no una radiografía integral.

¿Cuántas Fintech hay en Uruguay? ¿Qué hacen? ¿De qué tamaño son? ¿Qué perspectivas tienen? ¿Y cuáles son hoy sus principales oportunidades y desafíos? Para conversar sobre los resultados de este estudio estamos en contacto con la economista Alicia Corcoll, de Exante.

ROMINA ANDRIOLI (RA): Alicia, hasta ahora había datos bastante fragmentados sobre el sector. ¿Qué buscaban conocer y para qué les parece que sirve contar este mapa?

ALICIA CORCOLL (AC): La Cámara Uruguay Fintech nos contrató para ponerle números y caracterizar al sector. Querían tener más información sobre cuántas empresas hay en Uruguay prestando distintos tipos de servicios “fintech”,  a qué clientes atienden, cuánto crecen y dónde ven sus principales oportunidades y desafíos.

Como objetivo, además de dar visibilidad al sector, está sobre todo aportar evidencia e información para la toma de decisiones en el sector y para el diálogo con empresas, inversores, asociaciones, reguladores… 

Con ese foco, trabajamos para la Cámara en dos grandes etapas: primero buscamos identificar al universo de Fintech que opera en Uruguay y después les aplicamos directamente una encuesta para relevar sus cifras y sus opiniones.

RA: ¿Y qué se entiende concretamente por Fintech? ¿Dónde trazaron la línea para decidir qué es Fintech y qué no?

AC: La respuesta no es trivial. Algo que conversamos bastante con la Cámara Uruguay Fintech es justamente que la frontera entre qué es Fintech y qué no es muy difusa.

Para el estudio consideramos Fintech a aquellas empresas que tienen a la tecnología como un componente determinante de su propuesta de valor y de su participación en la cadena de servicios financieros. 

La otra definición que tomamos fue no incluir a los bancos ni a otras instituciones financieras tradicionales (como las empresas de seguros) dentro del núcleo Fintech, más allá de que hoy en día probablemente cualquiera de estas empresas claramente tiene a la tecnología como un componente determinante de su propuesta de valor. La razón de la exclusión es otra: quisimos preservar la comparabilidad con otros mapas Fintech que se vienen haciendo en la región. 

En definitiva, el relevamiento terminó englobando empresas que brindan servicios de pagos, infraestructura, soluciones para finanzas abiertas, préstamos, activos digitales, inversiones, seguros, entre otros segmentos de servicios financieros.

RA: Con ese criterio, ¿qué dimensión tiene hoy el ecosistema y qué tan representativa fue la respuesta de las empresas al relevamiento? Los números que se divulgaron en prensa mostraban una presencia importante, ¿verdad?

AC: Sí, identificamos 199 Fintech que operan en Uruguay y lo hicimos a partir de distintas fuentes: listados de la Cámara, registros de autorizaciones regulatorias, nóminas de gremiales, búsquedas web y consultas a los propios actores. Luego contactamos a las empresas y obtuvimos 86 respuestas válidas, equivalentes al 43% del universo relevado.

Quizás una participación de 43% pueda parecer baja, pero es una tasa muy buena para este tipo de estudios. De hecho, supera levemente la obtenida en mapeos recientes de Argentina, Chile y México, que se ubicó entre 35% y 40%. Además tuvimos respuestas de todos los verticales de actividad, así que logramos capturar realidades bastante diferentes dentro del ecosistema.

RA: ¿Y cómo evalúan ustedes esta penetración del ecosistema Fintech en Uruguay? Porque, con estos números, entiendo que tenemos una densidad alta para el tamaño del país. ¿Hay algún matiz que debamos tener en cuenta al leer estos resultados?

AC: En números absolutos Uruguay tiene un ecosistema chico, porque Uruguay es un país chico. Pero sí, efectivamente cuando corregimos por escala, la densidad en Uruguay es alta: hay 96 Fintech por cada 100.000 empresas, que es una proporción superior a la de Brasil, México y Chile y solo menor que la de Argentina. Visto de otra forma, hay casi 6 Fintech cada 100.000 habitantes, que es el valor más alto entre los cinco países para los que tenemos información comparable.

Yendo a tu pregunta, igual es importante tener en cuenta que muchas son empresas relativamente chicas. Además, aunque muchas se consideran “maduras”, también conviven start-ups y modelos más emergentes o en etapas tempranas de desarrollo… Esa diversidad es una característica central del ecosistema uruguayo. 

RA: Hacia ahí quería ir… ¿Cuán diverso es el ecosistema en términos de madurez, tamaño de las empresas y sectores de actividad?

AC: En términos de desarrollo, cerca de 70% de las empresas relevadas consideran que están en etapas avanzadas: 38% está escalando ventas y 33% ya se considera consolidada. Esa proporción de empresas maduras es similar, aunque algo menor, a la de Chile y Argentina, lo que sugiere que el ecosistema uruguayo es algo más joven. A su vez, un 21% se definió como start-up y un 6% dijo estar en fase de producto mínimo viable.

Ahora, como decía recién, eso se da con empresas que en términos de tamaño siguen siendo relativamente chicas. Más de la mitad tiene hasta 10 empleados y aproximadamente la mitad factura menos de US$ 1 millón al año. Hay empresas bastante más grandes, por supuesto, pero son una proporción bastante menor. Entonces diría que tenemos un ecosistema en el que seguramente hay bastante camino para ganar escala.

Por otro lado, les preguntamos en qué áreas se concentran y también hay diversidad desde esa perspectiva. Pagos e infraestructura financiera aparecen entre los principales verticales, pero encontramos empresas de préstamos, inversiones, activos digitales, seguros, soluciones regulatorias, de ciberseguridad y varios segmentos más.

RA: Alicia, ¿estamos ante un ecosistema principalmente uruguayo o con empresas que usan a Uruguay como base para operar en la región? ¿Qué peso tiene, por ejemplo, el mercado uruguayo dentro de su volumen de negocios?

AC: Hay una base local importante, pero también una expansión regional bastante marcada. Aproximadamente dos de cada tres empresas relevadas tienen su casa matriz en Uruguay y, a su vez, ocho de cada diez tienen operaciones en el país.

Entre las que tienen su casa matriz en el exterior, predominan Argentina y Estados Unidos como principales orígenes. Y entre las que operan fuera de Uruguay, encontramos una presencia especialmente relevante en Argentina (donde opera el 45% de los que participaron en la encuesta), pero también en Perú, Colombia, México y Chile.

En cuanto a la generación de ingresos, Uruguay representa al menos la mitad de sus ingresos en el 46% de los casos. En particular, en el 32% de las empresas relevadas la totalidad de los ingresos se genera en el mercado local. Para el resto, es decir, aquellas empresas donde Uruguay representa menos de la mitad de los ingresos, la mayor parte de la facturación suele provenir de mercados de América Latina.

RA: ¿Y a qué tipo de clientes atienden principalmente las Fintech? ¿Y con qué oferta de productos o servicios?

AC: Hay un componente B2B muy fuerte: el 72% de las Fintech que respondieron la encuesta prestan servicios a otras empresas. Es un patrón que también se encuentra en otros ecosistemas de la región.

Cuando les pedimos identificar un único tipo de cliente principal, la distribución fue bastante pareja entre empresas, personas e instituciones financieras. Las soluciones cambian según el cliente: para empresas predominan las APIs, la infraestructura, los pagos y las finanzas abiertas; para personas, los préstamos, el crédito y las remesas; y para instituciones financieras, la analítica y el scoring, la identidad digital, la firma electrónica y el compliance. Así que el abanico es realmente amplio.

RA: Al principio mencionabas que las Fintech tienen un vínculo importante con otros actores del sistema. ¿Qué muestra el estudio sobre estos vínculos?

AC: Sí, es una dimensión interesante porque confirma que las fronteras son difusas. Seis de cada diez Fintech nos dijeron tener vínculos comerciales con bancos y también seis de cada diez se relaciona con otras Fintech. Además, 56% tiene vínculos con financieras tradicionales y alrededor de un 20% con aseguradoras.

Entonces, lo que se observa es un ecosistema bastante interconectado, donde hay competencia en algunos casos, pero también mucha complementariedad.

RA: ¿Y qué perspectivas tienen las Fintech? Decías que muchas todavía son empresas relativamente chicas, pero ¿esperan aumentar su escala y capacidades en los próximos años? 

AC: Sí, en general son empresas relativamente chicas, pero las expectativas de crecimiento están muy extendidas. Les preguntamos específicamente por su visión para los próximos doce meses y encontramos que algo más de la mitad espera aumentar su dotación de personal y que el 92% prevé incrementar su facturación en dólares. Incluso cerca de 20% espera más que duplicarla en un horizonte de un año.

Son tasas de crecimiento muy fuertes si uno las compara con los ritmos a los que está creciendo la economía uruguaya en su conjunto. Y esas expectativas también se reflejan en la inversión: una amplia mayoría piensa invertir más el año próximo, principalmente en desarrollo tecnológico y mejora de plataformas, en marketing y adquisición de clientes y en inteligencia artificial y automatización.

RA: Buena parte de ese crecimiento, si se concreta, se va a dar mientras se discuten cambios importantes para el sector, como el anteproyecto “Finanzas abiertas”, por citar un caso. ¿Qué visión tienen las empresas sobre estos asuntos? 

AC: Sí. Nosotros preguntamos específicamente por los cambios regulatorios que se están discutiendo, haciendo alusión, por ejemplo, Finanzas Abiertas, Activos virtuales o el Sandbox regulatorio. Y la expectativa es bastante favorable: 77% espera que esos cambios tengan un impacto positivo en su negocio. Otro 15% considera que no tendrían un impacto relevante y las respuestas negativas fueron muy acotadas.

Lógicamente, para algunas empresas estos cambios pueden implicar costos de adaptación o incertidumbre; para otras, pueden abrir nuevas oportunidades. En conjunto, sin embargo, reitero que predomina una visión favorable sobre la agenda regulatoria en discusión.

RA: Y ya para ir cerrando, Alicia, ¿cuáles son hoy los principales desafíos y oportunidades para las Fintech en Uruguay?

AC: Lo preguntamos en la encuesta y las propias Fintech identifican desafíos, tanto a nivel interno como vinculados a su entorno. Puertas adentro, señalan el desarrollo de nuevos productos, la rentabilidad, los costos y la sostenibilidad del negocio. Puertas afuera, mencionan la regulación, los procesos de autorización y el tamaño y la madurez del mercado uruguayo.

También ven oportunidades. La principal es la expansión internacional, que fue señalada por el 60% de las empresas. Y aparecen otras dos palancas importantes: por un lado, ganar eficiencia con inteligencia artificial y automatizaciones; y por otro, crecer a través de nuevas soluciones para empresas y una mayor interoperabilidad financiera.

RA: ¿Y ustedes qué opinan? ¿Qué lectura hace Exante de los resultados del mapa?

AC: Nuestra lectura es que Uruguay tiene un ecosistema con fortalezas: una densidad alta para el tamaño del país y expectativas firmes de crecimiento. Al mismo tiempo, es un ecosistema bastante atomizado, con muchas empresas relativamente chicas y con modelos de negocio y capacidades muy diferentes. Y esa diversidad agrega complejidad a la hora de definir reglas de juego comunes.

Pienso, por ejemplo, en el diálogo que se necesita para avanzar en el camino hacia las Finanzas Abiertas y en otros cambios que están por delante. Todos esos procesos van a tener que contemplar realidades bastante distintas. Y van a ir surgiendo muchas avenidas de trabajo: seguridad, estándares, protección de datos, definición de responsabilidades para los distintos participantes del ecosistema y de los mecanismos con los que se va a buscar alentar la innovación y la competencia… En ese debate nos parece que va a ser clave escuchar las distintas voces del ecosistema (tanto de las Fintech como de los demás actores involucrados) y tener de referencia lo que funcionó (y lo que no) en otros países. En ese sentido, creemos que este primer mapa ofrece buenos insumos para enriquecer esas discusiones.

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Foto: Canva

EMILIANO COTELO (EC): 

Este domingo 4 de octubre se celebra la primera vuelta de las elecciones presidenciales en Brasil, en un escenario muy disputado. Si como es anticipado por las encuestas, ningún candidato supera el 50% de los votos, habrá una segunda vuelta el 25 de octubre entre los dos candidatos más votados, que seguramente sean el actual presidente Lula da Silva, del Partido de los Trabajadores, y el senador Flavio Bolsonaro, del Partido Liberal.

En el espacio económico de hoy les proponemos repasar el panorama económico de nuestro vecino: ¿Cómo llega Brasil a esta instancia? ¿Cuáles son los principales desafíos de la política económica? ¿Y qué implicancias puede tener para Uruguay?

Lo conversamos con el economista Alejandro Vallcorba, de Exante.

ROMINA ANDRIOLI (RA): Alejandro, empecemos por la actividad. ¿Cómo viene siendo el desempeño de la economía brasilera?

ALEJANDRO VALLCORBA (AV): La actividad económica en Brasil viene mostrando un crecimiento moderado, pero sostenido ya hace varios años. En 2025 creció 2,3% en el promedio del año, en 2026 se espera que crezca algo menos de 2% y para el año que viene las proyecciones apuntan a una expansión algo menor, en torno a 1,5%.

De todas formas, me parece importante marcar dos cosas. Una es que en los últimos años el consenso de analistas ha subestimado el crecimiento de Brasil, que termina creciendo más que lo esperado a principios de cada año. Y lo otro es que cuando lo miramos en una comparación un poco más larga, Brasil no viene teniendo un mal desempeño, tanto frente a su historia como en la comparación regional.

Entre 2022 y 2026 el PIB promediaría un crecimiento anual de 2,7%, el doble que entre 2016 y 2022 (1,4%). Y si bien nuestra región no está siendo particularmente dinámica, este crecimiento ubica a Brasil entre las países de mayor expansión, solo por detrás de Paraguay.

RA: ¿Y qué hay detrás de ese crecimiento? ¿Es generalizado o se apoya en algunos sectores?

AV: En esta mirada de los últimos cuatro años, está bastante concentrado. Por el lado de la oferta, el principal motor son los sectores exportadores de commodities. Tanto la industria extractiva, por el aumento de la producción de petróleo, como el agro, con mayores cosechas de soja y café. Ambos sectores acumulan un crecimiento de entre 25% y 30% desde fines de 2022, que supone un ritmo de crecimiento anual de entre 6-7%. En cambio, la industria manufacturera se mantuvo prácticamente estable y los servicios crecen a un ritmo más moderado, de algo más de 2% anual en promedio.

Por el lado de la demanda, las exportaciones son el componente que más creció, aunque su contribución al crecimiento fue en parte contrarrestada por un mayor aumento de las importaciones. 

El consumo privado viene mostrando un crecimiento significativo, en torno a 2,5% promedio anual, apoyado en el buen dinamismo del mercado laboral. Por el contrario, la inversión es el componente de la demanda más rezagado… con un magro crecimiento en un contexto de tasas de interés en niveles muy elevados. De hecho, la confianza de empresarios y consumidores se ha deteriorado en los últimos años y la inversión ronda 17% del PIB, lo que supone un nivel bajo en una comparación internacional.

RA: Mencionabas recién el dinamismo del mercado laboral. Sin embargo, con una tasa de interés alta como está en Brasil, ¿no sería esperable un enfriamiento? ¿Cómo interpretan esto?

AV: Es cierto, y es una de las particularidades de esta etapa. La tasa de empleo aumentó hasta cerca de 59% de la Población en Edad Trabajo, el desempleo está en 5%, el nivel más bajo en al menos quince años, y los salarios reales crecen entre 4% y 5% anual desde 2023.

Tampoco estamos viendo un enfriamiento del crédito al consumo, que viene creciendo a buen ritmo pese los elevados niveles de tasas… y esta combinación de factores es lo que está sosteniendo al consumo privado.

Y esto tiene una implicancia directa para la política monetaria. Si el empleo, los salarios y el crédito se mantienen firmes, la demanda se enfría menos de lo que el Banco Central esperaría con una tasa de interés alta, y eso limita su espacio para mayores recortes.

RA: En ese contexto, ¿qué está pasando con la inflación en Brasil? ¿Qué margen tiene el Banco Central para seguir bajando la tasa?

AV: Es cierto que la inflación bajó, pero todavía se mantiene por encima de la meta. En agosto fue de 4,2% anual, dentro del rango de tolerancia, pero por encima de la meta puntual de 3%, y con bastante volatilidad en los últimos meses por el aumento del precio de los combustibles y las materias primas. 

Y a su vez, lo que más pesa para el Banco Central son las expectativas, que también están por encima de la meta de 3%. El mercado espera una inflación de 5% para el cierre de este año, por encima del techo del rango, de 4,3% para fines de 2027 y de 3,8% para 2028. Por eso el BCB viene recortando la Selic con bastante cautela. En setiembre la bajó 25 puntos básicos, a 13,75%, en el quinto recorte consecutivo, pero sin comprometerse con los próximos pasos.

A su vez, descontando las expectativas de inflación, la tasa en términos reales ronda 9,5%, un nivel altísimo en una comparación internacional y también en una perspectiva histórica. Y con los recortes que hoy descuenta el mercado, una Selic de 12% a fines de 2027 seguiría siendo marcadamente contractiva.

RA: Bien, queda claro… Alejandro, con la elección cerca y con el resultado tan incierto que marcaba recién Emiliano, ¿se ha estado viendo volatilidad en el tipo de cambio?

AV: Sí, hubo algo de volatilidad, aunque dentro de un rango acotado y acompañando bastante los movimientos internacionales. Actualmente el tipo de cambio se ubica en R$ 5,2, prácticamente sin cambios respecto a fines de agosto.

Más allá de esa oscilación de corto plazo, hace casi dos años que el real viene apreciándose.

Si recordamos, a fines de 2024 el tipo de cambio llegó a ubicarse en R$ 6,2, en medio de tensiones en el frente fiscal, y en los últimos casi dos años vimos un descenso importante hasta los niveles actuales. De todas formas, como siempre marcamos, el punto de partida era una moneda sumamente depreciada en una perspectiva histórica.

RA: Mencionabas recién las tensiones fiscales que habían presionado al real a fines de 2024. ¿Cómo está hoy ese frente? ¿Sigue siendo el frente fiscal el principal desafío para el próximo gobierno?

AV: Sí, sigue siendo el principal desafío de Brasil. En los últimos doce meses el resultado primario, que es antes de pagar intereses, fue deficitario en 0,6% del PIB.  A su vez, con los intereses de la deuda, que rondan 9% del PIB, el déficit total llega a 9,5%.

Y lo que preocupa es la tendencia… el resultado primario se deterioró unos 3 puntos del PIB en los últimos cuatro años. Esta evolución respondió esencialmente a un incremento en el gasto público, que pasó de 38% del PIB en 2022 a casi 41% a comienzos de este año. 

La persistencia de déficits abultados, sumado a mayores costos de financiamiento (tanto por mayores tasas dólares como en moneda nacional) derivó en un incremento de la deuda pública, que subió 11 puntos del PIB en cuatro años, hasta 83%, y las proyecciones apuntan a que seguiría subiendo hacia 95% en 2030.

RA: Con ese panorama de deuda, ¿qué tan grande sería el ajuste necesario para despejar las dudas en el frente fiscal, y qué están proponiendo los candidatos al respecto?

AV: Las estimaciones de analistas privados apuntan a un ajuste de entre 3 y 4 puntos del PIB para estabilizar el ratio deuda/PIB. Pero hay un problema adicional, que es que el gasto en Brasil es muy rígido. Solo una pequeña parte del gasto es discrecional, y una parte muy importante del gasto del gobierno central está indexada, directa o indirectamente, al salario mínimo.

Con respecto a las propuestas, el oficialismo propone mantener el marco fiscal vigente, que apunta a una trayectoria gradual de mejora del resultado primario. La oposición, por su parte, plantea sustituirlo por una regla atada a la trayectoria de la deuda, con límites cada vez más restrictivos al crecimiento del gasto a medida que aumenta el ratio de deuda/PIB, de modo que el gasto crezca sistemáticamente por debajo de los ingresos y, bajo determinados escenarios, puede llegar a quedar congelado en términos reales.

Pero en ambos casos faltan definiciones concretas, y cualquier ajuste requerirá apoyo legislativo que tendrán que negociar.

RA: Para ir cerrando, ¿qué implica este escenario para Uruguay? ¿Qué deberíamos seguir de cerca en las próximas semanas?

AV: Brasil es uno de los principales socios comerciales y lo seguirá siendo, pero, con un crecimiento económico moderado, no es de esperar que sea una fuente de impulso para la economía uruguaya en el corto plazo. Lo más relevante, entonces, parecería ser el canal financiero.

Si la elección o la discusión fiscal generan ruido en los mercados brasileros, podría transmitirse a la región y en particular a nuestro país, a través del tipo de cambio y/o de las primas de riesgo.

Por ahora no es lo que se está viendo, el dólar en Uruguay se mantiene estable, apenas arriba de los $ 40, y el riesgo país en torno a 50-60 pbs, el nivel más bajo de la región. Pero conviene seguir de cerca ese frente, tanto por el resultado electoral como por la capacidad del próximo gobierno brasilero de encaminar las cuentas públicas.

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El próximo 7 de octubre, Ecléctico regresa a la Sala Hugo Balzo del Auditorio Nacional del SODRE para presentar en vivo su nuevo proyecto discográfico: una obra conceptual compuesta por dos EP complementarios que transitan distintos universos sonoros y emocionales.

El primero, Dentro de ese cielo, fue presentado en junio, mientras que ¿Y si todo es un sueño? llegó en las semanas previas al concierto. Dos obras con identidad propia que, al encontrarse, construyen un mismo relato musical.

La presentación propone mucho más que un concierto. Concebido como una experiencia inmersiva, el espectáculo integra música en vivo, diseño de luces, puesta en escena y una narrativa especialmente desarrollada para acompañar el recorrido del público. Cada elemento se articula para transportar a los espectadores a los dos universos que componen esta nueva obra de Ecléctico.

Así, el escenario se convierte en el espacio donde ambas dimensiones dialogan y cobran vida, invitando al público a sumergirse en una experiencia sensorial y emocional que trasciende la escucha.

Las entradas ya están a la venta a través de Tickantel.

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Foto: Javier Calvelo / adhocFOTOS

EMILIANO COTELO (EC): 

La agricultura viene de una mala zafra de verano. La cosecha de soja cayó fuertemente por el impacto de la sequía y los precios no lograron contrarrestar ese shock.

Pero, mirando hacia la nueva campaña agrícola, el panorama parece haber cambiado en varios frentes.

Por un lado, se observó una suba relevante de los precios internacionales de los granos en las últimas semanas. Y, por otro lado, el escenario climático es muy diferente. El fenómeno de “El Niño” se viene intensificando rápidamente y los especialistas advierten que podría convertirse en uno de los eventos más fuertes de las últimas décadas.

¿Qué implica este llamado “Super Niño” para la agricultura en Uruguay? ¿Veríamos impactos negativos en los cultivos de invierno y de verano? ¿La suba de precios más reciente mejora la rentabilidad para los productores? Todo esto analizaremos con la economista Delfina Matos, de Exante.

Delfina, empecemos por los precios. En estas últimas semanas se dieron subas bastante importantes en los granos. ¿De qué magnitud estamos hablando?

DELFINA MATOS (DM):

Sí. Se observó una suba bastante significativa de los precios internacionales de los granos a partir de mediados de agosto.

En soja, por ejemplo, la referencia en la Bolsa de Chicago se ubicó alrededor de US$ 480 por tonelada en los últimos días, que son valores que no se veían desde fines de 2023. De esta forma, el precio internacional de la soja subió 13% desde el cierre de julio, para poner una referencia.

En los granos de invierno, el precio del trigo en Chicago tuvo una suba similar en el último mes y medio, situándose en valores cercanos a US$ 270 la tonelada en los últimos días, que también son de los precios más altos en más de 2 años. Y la colza, según el mercado Matif de Paris, aumentó cerca de 20% en la misma comparación, con precios de entre US$ 630-640 la tonelada más recientemente.

Por lo tanto, después de un par de años en los que veníamos con precios agrícolas relativamente deprimidos, hoy el punto de partida es bastante mejor.

EC: ¿Y qué explica esa suba? ¿Se dio algún cambio en particular para el mercado de los commodities?

DM: Hay factores particulares detrás de cada uno, pero también hay un elemento común. La escalada más reciente de las guerras, tanto de Irán y Estados Unidos como de Rusia y Ucrania, suponen dificultades en el comercio de la región del Mar Negro y daños a infraestructuras productivas en la zona. Además, la suba del precio del petróleo genera un impulso para las materias primas agrícolas utilizadas para producir biocombustibles, como la soja y la colza. 

En el trigo en particular, el Departamento de Agricultura de Estados Unidos está proyectando para esta campaña 2026/2027 una baja de la producción mundial de trigo y de las existencias, lo que presiona también los precios al alza. 

En soja, se fueron deteriorando las expectativas sobre la cosecha estadounidense, mientras que la demanda internacional se mantiene firme, lo que también actúa como sostén de los precios.

Por lo que hay varios elementos que impulsaron los precios de los granos más recientemente.

EC: ¿Y cuánto de esa mejora internacional se ha trasladado a las referencias locales?

DM: En buena medida. En el caso de la soja, la próxima cosecha se está negociando hoy en Uruguay en el entorno de US$ 450 por tonelada, según las referencias publicadas por la Cámara Mercantil. Mientras que en julio se manejaban referencias de alrededor de US$ 410 la tonelada… se trata de un aumento de 10% en pocas semanas.

También hubo mejoras en los precios de los cultivos de invierno. El trigo está con referencias del orden de US$ 225 por tonelada para la exportación y de US$ 250 para la industria, frente a valores más cercanos a US$ 200 la tonelada unos meses atrás. La colza ya venía de hace tiempo con mayor firmeza en los precios, pero también registró un repunte adicional más recientemente, con valores del orden de US$ 570 por tonelada.

Por supuesto que los precios locales no siguen uno a uno lo que ocurre en los mercados internacionales de referencia, pero claramente el productor uruguayo está enfrentando hoy un escenario de precios mejor al que tenía algunos meses atrás.

EC: Está claro. Pasemos ahora al otro factor relevante, al clima. Se está hablando mucho del “Super Niño”. ¿Qué implica exactamente?

DM: Si. Las principales agencias meteorológicas estiman que la mayor intensidad del fenómeno Niño fuerte que ya se instaló, se daría en los últimos meses de este año.

Ahora, hay que ser cuidadosos con la interpretación. El fenómeno se basa en un calentamiento anormal de las aguas del Pacífico, que aumenta la probabilidad de ciertos efectos climáticos… pero no implica que ocurran sí o sí ni con la misma intensidad en todos lados. Para Uruguay, en términos generales, “El Niño” supone mayores probabilidades de lluvias por encima de lo normal. Pero, no quiere decir que automáticamente vayamos a tener lluvias muy intensas en Uruguay. Y tampoco que esas lluvias vayan a distribuirse de forma homogénea en todo el territorio.

EC: A ver Delfina, ¿hay estimaciones de dónde y cuándo se darían las lluvias en Uruguay? ¿Qué están mostrando los pronósticos para los próximos meses?

DM: Si, y de hecho, se están marcando diferencias geográficas para nuestro país. Según el último boletín de tendencias climáticas de INUMET, la señal de mayores precipitaciones aparece fundamentalmente para el norte y el centro del país y sobre todo para el trimestre octubre-diciembre. Mientras que, para el sur y el litoral las probabilidades apuntan hacia un nivel más “normal” de precipitaciones. Incluso, para el trimestre setiembre-noviembre, se asigna mayor probabilidad a precipitaciones entre normales y por debajo de lo normal para el suroeste del país.

Y esto es muy relevante para la agricultura local, porque se concentra en el litoral oeste y el suroeste del país. 

Por eso, con la información que tenemos hoy, en Exante estamos manejando un impacto moderado del “Super Niño” sobre la agricultura.

EC: O sea que no necesariamente vamos a ver un impacto negativo del “Super Niño” en esta zafra agrícola, ¿es así?

DM: Exactamente. Por un lado, por lo que mencionaba recién sobre diferencias importantes en las probabilidades de precipitación entre regiones del país. Y además, porque para la producción agrícola no importa solamente cuánto llueve, sino cuándo ocurren esas lluvias. Las precipitaciones pueden ser beneficiosas o perjudiciales dependiendo del momento del ciclo en que se produzcan.

EC: Entonces, ¿cómo juega eso para los cultivos de invierno, que ya están sembrados y entrando en etapas importantes del ciclo?

DM: En los cultivos de invierno —trigo, cebada y colza— el riesgo es que se den lluvias excesivas o muy persistentes en las etapas finales del ciclo. Eso puede generar problemas sanitarios, afectar la calidad del grano y/o dificultar las tareas de cosecha.

Sin embargo, en el “Super Niño” previo, que fue en la zafra 2015/2016, los cultivos de invierno no registraron un impacto negativo, e incluso los rendimientos fueron altos. Pero, por ejemplo, en el año previo a ese, que sí se dieron lluvias intensas en momentos clave, los rendimientos tuvieron bajas de alrededor de 20%.  

En ese sentido, en nuestro escenario base estamos asumiendo rendimientos “promedio”, ni particularmente bajos ni altos. Pero, de todas formas, también simulamos escenarios de riesgo, con un impacto similar al que mencionaba recién que se dio en la zafra 2014/15, pero que no son hoy lo que vemos como el escenario base.

EC: Está claro. ¿Y para los cultivos de verano? Después de la sequía de la última campaña, ¿”El Niño” puede ser incluso una buena noticia?

DM: Llegar al verano con una mayor disponibilidad de agua puede ser favorable. Y esto es particularmente importante después de la última campaña, cuando ocurrió exactamente lo contrario: se dio una sequía fuerte. Pero, por supuesto que también puede haber demasiada agua. Lluvias muy frecuentes pueden retrasar las siembras, dificultar las labores en las chacras o generar problemas sanitarios.

En el último “Super Niño”, en la zafra 2015/2016, los rendimientos de la soja tuvieron cierto impacto negativo, pero muy inferior a las bajas que se vieron en las últimas 3 sequías. Por eso, incluso asumiendo un escenario de riesgo de un impacto fuerte del “Super Niño”, la cosecha de soja seguramente mejore respecto a la última impactada por la sequía.

EC: Entonces, Delfina, con precios más altos y, por ahora, un escenario climático que no parece especialmente negativo para la principal zona agrícola. ¿Qué se estima para la rentabilidad de esta zafra?

DM: Ante la suba de precios más reciente, estimamos márgenes por hectárea algo más favorables respecto de lo que proyectábamos unos meses atrás para los cultivos de invierno, pero que en general serían modestos.

Hay que tener en cuenta que, si bien los precios repuntaron, los costos de producción en dólares también se encarecieron de forma importante para esta zafra, con subas a nivel de los combustibles y fertilizantes y agroquímicos sobre todo.

Por eso, asumiendo rendimientos “promedio”, ni particularmente bajos ni altos, la rentabilidad por hectárea sería moderada en esta zafra de invierno, similar a la de las últimas dos, según nuestras estimaciones. Ahora, en escenarios en que el clima afecte fuertemente a la baja a los rendimientos o a la calidad (obligando a vender a precios más bajos), nuestras estimaciones apuntan a que se darían pérdidas por hectárea en esta zafra.

EC: ¿Y en la soja? Porque ahí el productor ya parte de una zafra previa con números malos.

DM: Sí, en la soja en cualquier caso seguramente se vea una mejora de la rentabilidad por hectárea, desde una base de comparación pobre.

La suba del precio contrarrestaría el encarecimiento de los costos, y suponiendo un rendimiento que podríamos considerar “normal”, de 2.300 kg/há, se estaría en una situación mucho más favorable a la de la sequía pasada, aunque sin ser resultados extraordinarios.

EC: Bien. Para cerrar, Delfina. Hace algunas semanas hablábamos de una campaña de verano muy mala. La campaña 2026/27, ¿podríamos decir que se plantea mejor?

DM: El punto de partida, al menos en términos de los precios de venta, es bastante más favorable y brinda algo más de cintura para enfrentar los eventuales impactos del clima. Hoy el escenario base no es de un impacto climático catastrófico, pero eso no quiere decir que el riesgo no esté o que no podría ser la situación de algunas chacras puntualmente. 

Todavía falta atravesar buena parte del ciclo de los cultivos de invierno y prácticamente toda la campaña de verano. Pero si los rendimientos terminan ubicándose en niveles razonables, el repunte de los precios deja una perspectiva mejor para los márgenes agrícolas que la que teníamos algunos meses atrás.

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Foto: AFP

EMILIANO COTELO (EC): 

La Reserva Federal de Estados Unidos dispuso la semana pasada una suba a su tasa de interés de referencia de 25 puntos básicos, situándola en el rango de entre 3,75% y 4% anual.

Se trató del primer incremento en tres años, y se espera que sea seguido, en los próximos meses, de ajustes adicionales. 

Dado que la FED es el principal banco central del mundo y que su tasa de política monetaria es una referencia clave para las condiciones financieras a nivel global, nos pareció relevante detenernos en este hito. Para ello estamos en contacto con Mathías Consolandich, de la firma Exante.

EMILIANO COTELO (EC)– Mathías, te propongo empezar por la decisión de la Reserva Federal. La suba de la tasa la semana pasada era algo esperado, ¿verdad?

MATHÍAS CONSOLANDICH (MC)- Si, era un movimiento esperado. Previo a la reunión, los mercados asignaban una probabilidad de 90% a que ocurriera este ajuste. 

Veníamos anticipando acá en el programa que los agentes habían modificado la trayectoria esperada de tasas a niveles más altos desde que estalló el conflicto en Medio Oriente. La propia Fed, en sus últimas instancias, señalizaba una vocación más contractiva. 

Esto finalmente terminó de concretarse ahora, con una votación que fue unánime entre sus integrantes para subir, como decías, un cuarto de punto porcentual la tasa de referencia. 

De todos modos, el hito es relevante Emiliano, porque la tasa de la Fed, y sobre todo las expectativas de hacia dónde va a ir de acá en más, tienen un rol central en la formación de tasas en dólares y en otras moneda, son un termómetro de las condiciones de liquidez global, que impactan en los precios de los commodities, en la evolución de las paridades cambiarias y en varias otras dimensiones que hacen al contexto externo que enfrenta Uruguay.

EC – Según se explicó en el comunicado oficial, la razón de este incremento es el contexto de más inflación en Estados Unidos. De hecho, el presidente de la Fed, Kevin Warsh, declaró que “la acción de subir la tasa empieza a mostrar que somos serios en esto y vamos a cumplir con el objetivo de estabilidad de precios”. ¿Cuánto pesa realmente ese diagnóstico en la decisión?

MC – Sin duda que ese es un punto fundamental. Warsh justificó el endurecimiento de la política monetaria por la persistencia inflacionaria y por el incumplimiento desde hace cinco años y medio de la meta puntual de 2% que persigue la Fed.

Señaló que la inflación no ha tenido una reducción significativa. De hecho, la medición de inflación doce meses repuntó y se situó en 3,4% en agosto. En parte eso obedeció al nuevo impulso que tuvieron los combustibles, con el precio del petróleo de nuevo en torno a los US$ 100 el barril. Recientemente también vimos aumentos generalizados en las cotizaciones de otras materias primas.

Es cuestionable si los precios de la energía y los alimentos deben estar de manera más explícita en la función de reacción del banco central o si su foco debe estar únicamente en los potenciales efectos de segunda vuelta que deriven en una inflación más persistente. 

Warsh parece tener una posición de que cualquier impulso adicional a la inflación, independiente de su naturaleza, debe responderse con una política monetaria más contractiva dado los años que ha estado la inflación fuera del objetivo. Por ahora no hemos visto un desanclaje de las expectativas de mediano y largo plazo, pero la preocupación probablemente viene por ahí. Hay una clara intención de enviar una señal de que la Fed va a combatir cualquier empuje inflacionario.

Pero otro elemento a tener en cuenta, y que también pesa en la decisión, es que se toma en un contexto en el que la economía de Estados Unidos está creciendo a un ritmo sólido.

EC – Vayamos por ahí… ¿podemos repasar esos números? ¿Cómo fue el crecimiento económico de Estados Unidos este año?

MC – Tenemos un desempeño de la economía muy positivo y las proyecciones de crecimiento se han venido revisando al alza. El PIB creció 2,4% en el primer semestre frente a un año atrás. Esa cifra es algo mayor al crecimiento potencial de la economía, que se estima en 2%. Y los indicadores adelantados del tercer trimestre están marcando que esa dinámica se sostuvo en estos últimos meses. 

Estamos viendo un crecimiento sostenido del consumo privado y de la inversión. También un aumento fuerte de las importaciones, en particular por las compras de insumos y equipamiento tecnológico vinculados al desarrollo de la inteligencia artificial.

Y el otro aspecto relevante es el desempeño del mercado laboral. Porque la Fed persigue un mandato dual, esto es, tiene que sostener inflación baja y estable pero también alcanzar el máximo nivel de empleo. En ese sentido, las últimas cifras dan cuenta de un mayor dinamismo del empleo.

Este panorama le da a la Reserva Federal espacio para poder avanzar hacia una política monetaria algo más contractiva. Es probable que este aumento no sea un movimiento puntual, sino que estemos ante el inicio de un proceso de algunas subas adicionales a la tasa de interés en los próximos meses.

EC – ¿Qué tan grandes serían esos aumentos? ¿Hacia dónde se espera que se muevan las tasas de interés en Estados Unidos?

MC – Junto con la decisión de tasa, también se presentó lo que en la jerga se llama el "dot plot", que es el conjunto de proyecciones que hacen los miembros del Comité Federal del Mercado Abierto sobre dónde entienden que estarán las tasas de interés. 

16 de los 18 integrantes que presentaron proyecciones piensan que la referencia tendría que ser más alta de acá a fin de año. Hay 12 que señalan un nuevo aumento de 25 pbs y 4 que indican un que la tasa debería ser 50 pbs más alta. 

De cara a 2027 hay una mayor dispersión entre las respuestas, pero la mediana muestra a la tasa sin cambios en 4,1% en 2027, para luego disminuir gradualmente durante en 2028 y 2029.

Los mercados hoy incorporan una senda algo más contractiva que la señalada por la Fed. La tasa implícita en los contratos a futuro es de 4,6% a fines de 2027 y 2028.

EC – ¿Y cómo fue la reacción del presidente Trump? Recordemos que había arremetido contra la independencia de la Fed y llegado a manejar la posibilidad de remover a Powell por no bajar las tasas… y ahora la persona que él mismo eligió como sucesor decide subir la tasa en sus primeras reuniones al frente del organismo.

MC – Por ahora está evitando confrontar directamente con Warsh. Dirigió sus críticas hacia la junta de gobernadores, a la que calificó de "hostil" y “politizada”.

Lo eximió de responsabilidad, diciendo que, aunque hubiera querido bajar la tasa, no podría haberlo hecho porque no tenía las mayorías necesarias dentro del comité. Y siguió reiterando su postura de que las tasas deberían ubicarse en niveles tan bajos como 1% anual. Es probable, Emiliano, que durante los próximos dos años sigamos viendo tensión entre el Ejecutivo y la Fed, porque el escenario que tenemos por delante es de tasas que van a permanecer altas en Estados Unidos. 

Ahora, desde el punto de vista de la independencia del banco central, que haya convalidado esta suba es una buena señal. Comentamos hace algún tiempo que Warsh necesitaba construir credibilidad propia y despegarse de la administración de Trump, y eso podía implicar que su gestión arrancara siendo algo más contractiva de lo que originalmente se preveía.

EC – Pasemos a las reacciones en los mercados Mathías, ¿Se vieron ajustes relevantes en las variables financieras en los días posteriores a la reunión de la Fed? 

MC – Hubo algunos cambios, a pesar de que la decisión en sí estaba mayormente incorporada en los precios de los activos. Probablemente lo que más incidió fue la visión de una política monetaria un poco más contractiva hacia adelante. 

En materia de rendimientos, aumentaron las tasas de los bonos del gobierno estadounidense a plazos más cortos, sin modificaciones relevantes en los títulos a plazos más largos. 

Por otro lado, el dólar tendió a fortalecerse en estos últimos días. En Uruguay sigue en torno a los $ 40, pero respecto de otras monedas vimos un fortalecimiento generalizado en muchos mercados. Y en relación a las bolsas, los principales índices bursátiles siguen acumulando ganancias muy abultadas en lo que va del año a pesar de este panorama de tasas más altas.

EC – Para cerrar Mathías, desde la perspectiva de Uruguay ¿qué debemos esperar de un escenario con la Fed subiendo la tasa?

MC – Mientras la suba de tasas sea gradual y moderada no deberíamos esperar un cambio drástico al escenario que tenemos hoy en materia de condiciones de liquidez en el mundo.

Pero es algo que hay que seguir con mucha atención, porque en estos meses se consolidó un contexto financiero externo más restrictivo. No solo por la potencial suba de tasas de la Fed, sino también por el aumento considerable que comentamos con ustedes en el programa de las tasas de interés a plazos largos. Por ejemplo, la tasa del bono del Tesoro a 10 años en Estados Unidos está en 5%, que es un máximo en dos décadas.

Este panorama supone un aumento del costo de financiamiento del gobierno, incrementa el costo del crédito de las empresas y tiene implicancias en materia de decisiones de inversión. 

Será clave monitorear que no veamos nuevos incrementos relevantes en ese frente, que puedan generar turbulencias en los mercados financieros y en las bolsas, ni que la Fed decida avanzar con ajustes más significativos de tasas si el frente inflacionario se sigue tensionando.

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Foto: Diptendu Dutta / AFP

EMILIANO COTELO (EC): 

El lunes pasado, en Nueva Delhi, el Mercosur e India lanzaron formalmente las negociaciones para ampliar el acuerdo comercial preferencial que rige entre ambos bloques desde 2009. El anuncio estuvo a cargo del canciller Mario Lubetkin, en ejercicio de la presidencia pro tempore del Mercosur. 

Una semana antes, el lunes 7, Binoy George, el primer embajador de India residente en Montevideo, presentaba sus cartas credenciales al presidente Yamandú Orsi. Ese acto implicó un cambio relevante, porque hasta ahora la relación con nuestro país se conducía desde la embajada en Buenos Aires.  

A partir de este acercamiento entre Uruguay e India, hoy vamos a dedicar el análisis económico a ese país, el el más poblado del mundo.

La idea no es explorar qué le podemos vender a India o qué inversiones pueden llegar desde ese origen, sino hacer el foco en qué economía es India hoy. ¿Cómo ha sido su evolución en los últimos años? ¿Qué peso tiene en la economía mundial? ¿Qué tan sólido es su crecimiento? ¿De qué depende? ¿y cuáles son los desafíos y las perspectivas para los próximos años? 

Lo conversamos en los próximos minutos con el economista Alejandro Vallcorba, de Exante.

EC – Alejandro, para ponernos en contexto, ¿qué tan grande es la economía de India y a qué ritmo viene creciendo? 

ALEJANDRO VALLCORBA (AV): India tiene un PIB del orden de los 4 billones de dólares, que la ubica entre las seis economías más grandes del mundo. Si uno corrige por las diferencias de precios entre países, es decir, en paridad de poderes de compra, India es la tercera mayor economía del mundo detrás de Estados Unidos y China, y por amplio margen.

Ahora, más allá del tamaño de la economía, también es importante la dinámica reciente. India es el país que más crece entre las grandes economías del mundo. En la última década creció a un ritmo de 6% promedio anual y, en los años más recientes incluso más, por encima del 7%.

Para tener una referencia de lo que eso significa, hace veinte años India representaba 4% del producto mundial, hoy más de 8% y se espera que siga ganando peso en los próximos años.

Y por último Emiliano, un dato que también me parece que sirve para dimensionar la importancia global de India: este año India va a explicar en torno al 17% del crecimiento de la economía mundial. Es el segundo aporte individual después de China, y bastante mayor que el de Estados Unidos o el de Europa.

EC – ¿Y cuáles son esos motores de crecimiento? 

AV – Bueno ese es uno de los puntos que vale la pena detenerse, porque India se diferencia bastante con la idea que uno tiene de las economías asiáticas como máquinas exportadoras basadas en fábricas y manufactura a gran escala.

En India la principal palanca de crecimiento viene de la demanda interna. El consumo privado viene creciendo a un ritmo cercano a 8% anual. Eso responde principalmente a factores estructurales de India, como una población que ha aumentado mucho, ingresos que crecen rápido desde niveles muy bajos y una clase media urbana que se va ampliando.

A eso se suma un proceso de mayor bancarización, con el crédito a los hogares creciendo fuerte, aunque también desde niveles muy bajos para los estándares de las economías desarrolladas… pero le da margen para que el crédito siga empujando el consumo durante bastante tiempo.

El segundo motor de crecimiento es la inversión, que representa en torno a un tercio del PIB y crece a una tasa en torno a 8% anual. Pero acá hay un matiz importante, que es que el empuje viene sobre todo del sector público, con un programa de infraestructura muy grande, mientras que la inversión privada no termina de acompañar. 

Y algo parecido ocurre con el capital extranjero, India no está logrando atraer inversión externa en una magnitud acorde a su tamaño y a su ritmo de crecimiento, y de hecho, la IED oscila en torno a 1% del PIB, un nivel bajo en una comparación internacional y especialmente en la región.

EC – Decías entonces que India se diferencia de esa idea de las economías asiáticas volcadas al mundo. Pero, ¿qué tan cerrada es realmente la economía india? ¿Y qué exporta?

AV – No, no es una economía cerrada. La suma de exportaciones e importaciones de bienes y servicios, como una aproximación a la apertura comercial que tiene India, equivale a 45% del PIB, lo que es un nivel de apertura mayor al de China o al de Estados Unidos.

En bienes, India exportó el año pasado unos 450.000 millones de dólares, con una canasta bastante diversificada. Lo que más vende es maquinaria y electrónica, que representa un 20%, y después combustibles refinados y productos químicos y farmacéuticos, con 14% cada uno. El principal destino es Estados Unidos, con 20%, seguido de la Unión Europea y Emiratos Árabes.

Del otro lado, importa unos 750.000 millones, con lo cual tiene un déficit comercial de bienes enorme, de más de 300.000 millones de dólares anuales. Casi un tercio de lo que compra son combustibles, y su principal origen de lo que importa desde otros mercados es China.

Hasta ahora hablaba de comercio de bienes, pero la economía india tiene otra particularidad respecto a otros países asiáticos, que es que exporta casi tantos servicios como bienes. 

EC – Claro, porque cuando uno piensa en India también piensa en el software, en las empresas del mundo que tercerizan ahí sus servicios tecnológicos. ¿Y eso alcanza para compensar el déficit en bienes?

AV – Compensa buena parte, aunque no todo. India tiene un superávit en el comercio de servicios de unos 217.000 millones de dólares (5% del PIB), y eso es lo que le permite financiar parte del déficit que le deja el comercio de bienes.

Se trata básicamente de lo que decías, empresas de todo el mundo que tercerizan en India desde el desarrollo de software hasta la contabilidad o la atención al cliente. La mitad de las exportaciones de servicios de India son servicios de tecnología de la información y casi otro tercio son servicios empresariales. El principal destino, otra vez, es Estados Unidos.

EC – Ahí aparece un punto que te quería consultar, Estados Unidos es su principal socio en bienes y en servicios. Y en el último año India venía siendo señalado por la prensa internacional como uno de los países potencialmente más afectados por la guerra arancelaria de Trump. ¿Dónde quedó eso? 

AV – En agosto del año pasado Estados Unidos le aplicó a India un arancel de 50%, 25% dentro del esquema general que aplicó a todo el mundo, y otro 25% como castigo por comprarle petróleo a Rusia. En febrero se alcanzó un acuerdo que lo bajó a 18%, y hoy rige la tasa básica de 10%. El impacto en la economía terminó siendo acotado, porque los aranceles terminaron no subiendo tanto y también porque la economía no es tan dependiente de ese flujo exportador. Como decía antes, India es una economía traccionada en gran medida por su mercado interno.

En paralelo, India viene avanzando en acuerdos comerciales con otros socios: cerró hace pocos meses un tratado de libre comercio con la Unión Europea, tiene acuerdos con Reino Unido y otros países, y más recientemente, lo que comentabas al principio de que comenzó a negociar con el Mercosur para ampliar el acuerdo comercial actual.

Eso sí, el frente con Estados Unidos no está cerrado. Esta semana el Congreso aprobó un proyecto que permite poner aranceles de hasta 100% a los mayores compradores de petróleo a Rusia, entre los que está India.

De todas formas, el mayor riesgo actual para India en el frente externo no pasa tanto por lo arancelario, sino por la guerra en Medio Oriente y los precios de la energía. India importa la enorme mayoría del petróleo que consume y casi la mitad viene de Medio Oriente. En gas ese porcentaje es más extremo todavía, cerca del 80%.

EC – Alejandro, vayamos a un plano más estructural. Cuando se habla de India siempre aparece el argumento demográfico, el país más poblado del mundo, con una población joven. ¿Cuánto de esa ventaja se está aprovechando?

AV – Ahí hay dos cosas que conviene separar.

Por un lado, India tiene casi 1.500 millones de habitantes y es una población joven, con una porción muy grande personas en edad de trabajar. Eso efectivamente es una ventaja, porque hay muchas personas en condiciones de producir y pocas dependientes. Aunque, en ese sentido, hay una novedad importante, y es que en los últimos años la fecundidad cayó por debajo del nivel de reemplazo. Entonces, si bien esa ventana, ese bono demográfico, sigue abierto por varias décadas, ya tiene fecha de vencimiento.

Ahora, tener gente en edad de trabajar no alcanza. Para que eso se convierta en crecimiento, esas personas tienen que estar efectivamente trabajando, y ahí India está por debajo de sus posibilidades. La tasa de empleo es de 56%, bastante menos que otros países comparables.

El problema está sobre todo en las mujeres, probablemente asociado a factores culturales. Entre los hombres, la tasa de empleo es de 78%, un nivel alto en cualquier comparación. Pero entre las mujeres es de 32%, cuando en el mundo es 50%, y en China por ejemplo es del 60%.

Entonces, India tiene el recurso, pero lo está aprovechando a medias. Y ahí hay un potencial de crecimiento enorme, si logra incorporar a esa población al mercado de trabajo.

EC – Y para ir cerrando, después de décadas creciendo a tasas altas, ¿cómo viene evolucionando el ingreso por habitante?

AV – Si bien ha aumentado marcadamente en los últimos años, el ingreso de la población india sigue siendo muy bajo en una comparación internacional. Si lo medimos a través del PIB per cápita ajustado por paridad de poderes de compra, India está en el puesto 125 entre más de 190 países.

Algo parecido pasa con el Índice de Desarrollo Humano, que combina ingreso, educación y salud. India está en el puesto 130, y como referencia, Uruguay está en el puesto 48.

En definitiva, India es hoy el gran motor emergente de la economía mundial y tiene una macroeconomía bastante más sólida de lo que se suele suponer. Pero convive con un nivel de ingresos que sigue siendo muy bajo, y ahí está la distancia entre ser una economía grande y ser una economía rica.

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