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EMILIANO COTELO (EC): “Powell debería haber bajado la tasa de interés hace tiempo, pero sin duda tiene que hacerlo ahora. Siempre llega demasiado tarde y se equivoca, ¡Su despido no puede esperar!”
Esas fueron declaraciones de Donald Trump dirigidas al presidente de la Reserva Federal, luego de que este advirtiera que los aranceles de Estados Unidos conducirán a un aumento de la inflación y afectarán la actividad económica en ese país.
Algunos datos de contexto: Powell asumió la presidencia del Banco Central en febrero de 2018, cuando fue nominado por Trump en su primer mandato. Con Biden, fue ratificado para un segundo período al frente del organismo, que finalizará en mayo de 2026.
Sin embargo, Trump ha sido muy crítico de la gestión actual de la Fed, en particular sobra la reticencia a bajar las tasas de interés de un modo significativo.
Entonces, ¿puede Trump cambiar al presidente de la Fed antes de que termine su mandato? ¿Qué implicancias tendría eso en el manejo de la política económica de Estados Unidos? ¿Y en los mercados financieros? Lo conversamos con el economista Mathías Consolandich, de Exante.
ROMINA ANDRIOLI (RA): Mathías, enmarquemos esta “pelea”, ¿por qué Trump es tan insistente con que la Reserva Federal baje la tasa de interés?
MATHÍAS CONSOLANDICH (MC): Trump tiene una expectativa de que la economía de Estados Unidos crezca más y para eso quiere una moneda competitiva y quiere bajar los costos que tienen las empresas, el gobierno y las personas de tomar deuda. Por eso prefiere una política monetaria más flexible, de tasas de interés bajas.
Ahora, eso en las circunstancias actuales no es algo trivial. Porque venimos de un shock inflacionario que todavía no terminó de disiparse y porque tuvimos un anuncio de aranceles que fue desmedido para lo que eran las expectativas del mercado.
Es verdad que los aranceles generan riesgos recesivos sobre la economía, porque primero es un shock de oferta negativo, se afectan las cadenas de suministro y se distorsiona la producción. Pero también hay potenciales efectos de segunda vuelta sobre la demanda, que a juzgar por la caída en las bolsas del último mes podrían ser relevantes.
Pero, por otro lado, también está la discusión de si el empuje inicial en los precios que generan los aranceles será transitorio o se volverá permanente. Eso, de hecho, podría ser un argumento para subir la tasa de interés y no bajarla como pretende Trump.
RA: En eso puso énfasis Powell la semana pasada, cuando declaró que la magnitud de los aranceles que se fijaron podía generar más inflación por más tiempo del que se preveía en un principio.
MC: Exacto, no hay que perder de vista que las medidas arancelarias tensionan el frente inflacionario. Para bajar las tasas de interés hay que pensar que el impacto de segunda vuelta sobre la demanda agregada va a ser muy fuerte y además las expectativas de inflación deben estar suficientemente ancladas.
Ni la inflación está en la meta de 2%, ni las expectativas de inflación están en la meta. De hecho, vienen subiendo. Para el cierre de este año se espera una inflación de entre 3% y 4% y las expectativas a plazos largos están en 2,5%.
Bajar ahora la tasa podría implicar tener que subirla después. El “trade off” para la Reserva Federal está lejos de ser evidente.
RA: ¿Y qué es lo que están esperando los mercados?
MC: Los mercados no están en un lugar donde anticipen recortes drásticos, pero si incorporan bajas de tasa este año. Descuentan entre tres y cuatro recortes de 25 pbs, lo que dejaría a la referencia de la Fed en 3,4% a fin de año.
Se trata de una cantidad de recortes que, a nuestro juicio parece un poco prematuro con la configuración de riesgos que hay presente, quizás porque tenemos una visión cauta sobre los riesgos de inflación.
RA: Está claro el desacuerdo, ahora, ¿puede Trump remover al presidente de la Reserva Federal?
MC: No está claro. La Fed opera con un grado significativo de autonomía del poder ejecutivo por ley. El presidente es propuesto por el poder ejecutivo y confirmado por el Senado, con un mandato que dura 4 años, que puede renovarse y que está desfasado del proceso político electoral.
La Ley que creó la Reserva Federal dice que los miembros de la Fed solo pueden ser destituidos "por causa justificada", lo que se interpreta como una falta grave de conducta. Powell se ha amparado en eso para decir que su autonomía está garantizada hasta terminar su mandato en 2026 y que no renunciará incluso si Trump se lo solicita.
No hay precedente en la historia de Estados Unidos en el que el poder ejecutivo remueve a un presidente de la Fed.
Sin embargo, el gobierno sostiene que le corresponde la decisión final de nombrar a las autoridades de los organismos independientes y que puede removerlas sin causa. En estas semanas la corte suprema está dirimiendo sobre ese asunto en otros dos casos de organismos independientes de los cuáles si se sacaron a sus autoridades.
RA: Ayer por la tarde, Trump pareció dar marcha atrás y decir que por ahora no tiene intenciones de destituirlo a Powell, pero, ¿qué pasaría si lo hiciera?
MC: Estaríamos hablando de un escenario extraordinariamente negativo Romina. Tan negativo que parece de algún modo irracional que vayamos hacia ahí, que Estados Unidos se autogenere ese daño, pero la comunidad internacional pensaba algo similar en cuanto a los aranceles y sin embargo terminó ocurriendo. Entonces, dado el viraje tan radical que está haciendo Trump en varios frentes vale la pena pesarlo.
RA: ¿Pero, en definitiva, por qué es algo tan malo? ¿Qué consecuencias puede tener?
MC: Primero que se lleva puesta la independencia de la Fed, que ha sido un pilar fundamental en el manejo de la política monetaria y en el control de la inflación en Estados Unidos.
Ese es un activo valioso para cualquier Banco Central, que en momentos donde aumentan los riesgos inflacionarios, parte de las presiones se amortiguan porque todo el mercado piensa que la inflación no se va a disparar de un modo sostenido, ya que la Reserva Federal va a hacer lo que haga falta.
Pensemos en Uruguay, cuando discutimos que al canal de expectativas le cuesta traccionar, lo decimos porque lucha con una historia de incumplimiento inflacionario larga.
Eso es lo opuesto a la credibilidad que logró construir la Reserva Federal desde los años 80’. La Reserva Federal ha sido un modelo a seguir en esto. El único episodio que tuvimos de inflación alta desde ese momento fue el de 2021-2022, que lo abordó eficazmente, al punto en el que no generó una recesión en la economía para bajar la inflación. Cuando la inflación estaba en 9%, las expectativas de inflación siempre estuvieron en torno a 2,5%.
Entonces, ese es un activo muy grande, y es válido para todo país en todo momento, pero en particular en Estados Unidos es ahora todavía más importante con las políticas de Trump.
RA: ¿Por qué decís eso Mathías?
MC: Porque el escenario por delante es de mucha incertidumbre y porque hay un problema adicional, que es la falta de un ancla fiscal potente. Estados Unidos debe financiar un déficit fiscal elevado y tiene que cuidar el nivel de tasas que paga por esa deuda a plazos largos.
Además, la otra discusión que se ha suscitado en estos días es que esto abona los cuestionamientos de si Estados Unidos seguirá siendo el proveedor de los activos seguros del mundo, algo que ya se metió en la agenda a raíz del viraje extremo de las posiciones de Trump en otros frentes.
Eso daría para todo otro conjunto de comentarios Romina, porque entran en la discusión otras preguntas, ¿hay otros activos sustitutos que puedan reemplazar al dólar como moneda de refugio? ¿cuánto del orden financiero global depende de la existencia del dólar? ¿es posible que el yuan de China ocupe ese lugar? Todos esos temas se están discutiendo, la respuesta corta es que parecemos estar lejos de un escenario en el que el dólar pierda ese rol, pero si miramos la evolución de estas últimas semanas en las paridades cambiarias frente a otras monedas “fuertes” como el euro, o el yen, el dólar está perdiendo valor y eso es sintomático de estas discusiones que podemos retomar después en alguna otra columna.
