Estamos en semanas movidas en materia de tipo de cambio. El martes el dólar interbancario en Uruguay subió por encima de $ 31 pesos y, aunque ayer cayó 1,3%, acumula una suba de casi 10% respecto a los valores de mediados de abril.
Emiliano Cotelo (EC): ¿Qué pasó esta semana en Argentina? ¿Se está calmando la corrida cambiaria? ¿Qué pasa con el dólar en el resto del mundo? De esto conversaremos con la economista Tamara Schandy, de la consultora Deloitte.
Romina Andrioli (RA): Tamara, la semana pasada conversábamos con ustedes sobre el aumento sostenido que veníamos viendo en el tipo de cambio y cómo eso se enmarcaba en una tendencia bastante generalizada a nivel global y particularmente fuerte en Argentina. ¿Cómo están viendo las señales más recientes en ese marco externo?
Tamara Schandy (TS): Empiezo por el mundo y dejo a Argentina de lado por un momento. En el mundo seguimos viendo en esta semana un progresivo fortalecimiento del dólar. La cotización del euro cayó hasta US$ 1,18, lo que implica una apreciación del dólar de 1,2% en solo 3 días. El tipo de cambio frente a otras monedas de referencia, como el yen y la libra, también mostró una valorización adicional del dólar, aunque un poco más moderada… Y esa tendencia de fortalecimiento del dólar, por supuesto, también alcanza a muchísimos mercados emergentes. Pongo solo algunos ejemplos de la región: en Brasil subió 3,4% en lo que va de la semana, en Chile 1,9%, en Paraguay 0,7%, en Perú 0,4%, en Colombia 0,2% (porque cayó ayer, porque el martes de hecho estaba arriba 1,1% en la semana).
Este empuje adicional que vimos en el dólar se relaciona con el hecho de que se divulgaron algunos datos positivos sobre la economía de Estados Unidos, que reforzaron las expectativas de suba de tasas… De hecho, la tasa de los Treasuries a 10 años, que es siempre una referencia importante en los mercados, superó el miércoles el umbral de 3% y ayer estaba en casi 3,10%.
RA: – ¿Y qué novedades hubo en Argentina?
TS: – En Argentina pasaron muchas cosas en el comienzo de la semana. Había una gran expectativa porque el martes 15 vencían más de AR$ 600.000 millones en LEBACs, que son los títulos de regulación monetaria del Banco Central. Era un vencimiento de aproximadamente 5% del PIB en un solo día, realmente enorme. Eso hizo que el lunes el dólar subiera 7% en un día, superando de hecho los AR$ 25.
Obviamente en medio de una corrida cambiaria liberar un volumen tan grande de liquidez en el mercado hubiese generado presiones fuertes, pero por otro lado se temía que para renovar las LEBACs el Banco Central tuviera que pagar tasas más altas… Finalmente eso no ocurrió y se renovó todo el volumen que vencía a una tasa de 40%, alta pero igual a la que se venía pagando desde la semana anterior.
RA: – Con eso hay una especie de sensación de “alivio”, al menos eso parece cuando uno lee la prensa argentina de ayer…
TS: – Totalmente. El equipo económico y muchos analistas argentinos lo hicieron super explícito. El dólar también cedió (3,5%) y cotizaba ayer debajo de AR$ 25… En AR$ 24,7 más puntualmente, y aparentemente sin intervención del Banco Central en el mercado.
O sea que la situación parece haberse aplacado un poco. Agrego que ese “logro” que mencionaba recién de la renovación de las LEBACs se dio en el marco de un “combo” de varias otras cosas. Por un lado hubo una flexibilización transitoria de los encajes de los bancos, para que pudieran invertir más en LEBACs. Por otro lado, el mismo martes el Ministerio de Finanzas hizo dos emisiones de bonos en pesos a plazos más largos (los llamados BOTES), que buscaban generar una alternativa atractiva de inversión en pesos, contener el cambio de portafolio hacia dólares y atraer divisas de inversores extranjeros. La emisión fue exitosa (dada la coyuntura) y la prensa destacaba el martes que fondos muy importantes, como Blackrock y Templeton, habían ingresado dólares para suscribir esos bonos.
Y también hay que mencionar que el martes Banco Central se paró en el mercado a vender dólares a AR$ 25, tratando de señalizar un techo. Según trascendió en prensa ayer, ofrecía un total de US$ 5.000 millones y finalmente terminó vendiendo sólo US$ 790 millones.
RA: – ¿Se puede decir que lo peor ya pasó?
TS: – Fue un hito importante, pero parecería un poco apresurado sacar esa conclusión… Por un lado, como este martes hay otros “supermartes” de vencimientos igualmente abultados por delante… Pero fundamentalmente lo digo porque aún está por verse cómo logra Argentina reencauzar los fuertes desequilibrios en materia fiscal y de cuenta corriente que tiene. Más allá de otros elementos más circunstanciales, ésos son los elementos de fondo que están por detrás de la fuerte depreciación del peso que estuvimos viendo en Argentina. Está por verse también si finalmente Argentina acuerda una línea stand-by con el FMI, en qué condiciones y con qué compromisos en materia de ajuste… Está por verse cuán rápido el Banco Central va a poder ir aflojando las tasas de interés, porque los niveles actuales pueden terminar siendo muy nocivos desde el punto de vista de la actividad económica y por supuesto muy costosos desde el punto de vista fiscal.
En materia cambiaria, obviamente es muy difícil con la incertidumbre que hay en estos días aventurar un pronóstico de corto plazo… Pero como decía Pablo la semana pasada en el programa, nos parece que desde Uruguay tenemos que estar pensando que Argentina se va a seguir abaratando en dólares. Aun si nos paramos en la hipótesis de que las medidas que desplegó el equipo económico fueron exitosas para “calmar” a los mercados, con un déficit fiscal de 7% del PIB y un desequilibrio en cuenta corriente de 5% del PIB, Argentina tiene que seguir avanzando en la corrección de precios relativos.
RA: – Con los niveles actuales de tipo de cambio en Argentina y Uruguay, ¿cómo queda ahora nuestra competitividad con Argentina?
TS: – Un poco peor… El tipo de cambio en Uruguay, decía Emiliano, lleva un aumento de casi 10% desde mediados de abril. En Argentina, esa misma comparación da una suba de 20%… y si miramos contra el inicio del año, el dólar en Argentina subió 30% nominal. Es cierto que Argentina tiene una inflación mucho más alta, que se puede ir “comiendo” parte del efecto de ese aumento del dólar… Pero en este momento, el tipo de cambio real de Uruguay con Argentina está 18% por debajo de la media histórica, 15 puntos más bajo de que lo que estaba al cierre de 2017 (cuando de hecho teníamos muy poca brecha respecto a esa referencia de largo plazo).
Por esto y porque con todo esto Argentina va a crecer menos que lo que se pensaba a inicios del año es que decimos que este es un shock negativo para Uruguay, sobre todo para sectores vinculados al turismo y para algunas ramas industriales que también destinan parte de sus ventas al mercado argentino.
