Foto: Ricardo Antúnez / adhocFOTOS
EMILIANO COTELO: El Banco Central divulgó ayer las cifras de actividad económica del tercer trimestre del año. Según estos datos, el Producto Interno Bruto registró una variación levemente negativa (de -0,1%) respecto de los niveles del segundo trimestre, pero se situó 3,7% por encima de los niveles del tercer trimestre de 2021.
¿Cuál fue la evolución a nivel de los principales sectores de actividad? ¿Qué marcaron los datos a nivel de los componentes de la demanda? ¿Qué perspectivas se manejan para 2023? Lo conversamos con el economista Pablo Rosselli, de Exante.
ROMINA ANDRIOLI: ¿Cómo vieron los datos del tercer trimestre del año? ¿Cuáles son los principales destaques de las cifras presentadas ayer?
PABLO ROSELLI:
- Las cifras marcaron un freno bastante claro respecto a lo visto en la primera mitad del año. Como decía Emiliano, el PIB tuvo una caída ligera (de 0,1%) frente al trimestre previo, cuando en los trimestres previos (que de hecho fueron revisados al alza) había crecido 0,8% en enero-marzo y 1,4% en abril-junio (siempre en términos desestacionalizados).
- Cuando se compara con niveles de un año atrás, el crecimiento es todavía positivo (3,7%), pero es bastante más moderado que lo que marcaba esa misma comparación interanual en la primera mitad del año, porque ya estamos comparando con un tercer trimestre de 2021 en el que la economía había comenzado a rebotar, tras el éxito de la vacunación contra el Covid y el regreso a una mayor normalidad.
- Con estos datos, la economía acumula una expansión de 6,5% en enero-setiembre, que está muy en línea con lo que marcaban nuestras estimaciones para este período.
RA: ¿Y cómo fue el desempeño por sector de actividad?
PR:
- En la comparación con los niveles de un año la mayoría de los sectores registran crecimientos de sus niveles de actividad. En particular, el mismo informe del BCU destaca el buen desempeño del agregado Comercio Restaurante y hoteles, que acumula una suba de más de 10% frente al tercer trimestre de 2021. En esto hay una contribución muy positiva de la reactivación que registró el turismo receptivo sobre las actividades de restaurantes y hoteles, también un buen desempeño del comercio al por mayor (sobre todo asociado a la exportación de soja). En lo que hace al comercio minorista, en particular, el informe destaca el crecimiento de algunos giros puntuales como la vestimenta y el calzado y los electrodomésticos.
- Luego también se observó un crecimiento fuerte de la Construcción (de más de 8% interanual), asociado tanto a mayores obras de construcción residencial como de infraestructuras (en particular el Ferrocarril Central y obras viales y de líneas de comunicación).
- El agregado Transporte, almacenamiento, información y comunicaciones se expandió más de 7% interanual, con una contribución destacada del transporte de pasajeros (en particular en viajes hacia Argentina), pero también con mayor actividad de transporte de cargas.
- Y finalmente, a nivel de los servicios, hubo también buenos desempeños en los servicios financieros (en un marco de mayor intermediación financiera en moneda nacional) y de las actividades profesionales y de arrendamiento.
- En el otro extremo, el agro se retrajo más de 7% frente al tercer trimestre de 2021 y la industria manufacturera cayó casi 3% en la misma comparación. En ambos casos, el informe del BCU destaca la incidencia negativa que tuvo el retroceso de la actividad en la cadena cárnica durante julio-setiembre.
RA: Bien. ¿Y cuáles son los elementos a destacar del lado de la demanda?
PR:
- Del lado de la demanda o desde el Enfoque del Gasto todos los principales componentes crecieron, tanto frente a un año atrás como en la comparación desestacionalizada respecto al trimestre inmediato previo, según las estimaciones que realizamos en EXANTE.
- Por un lado, la inversión en activos fijos mantuvo un crecimiento firme, con una interanual de más de 10%. En esto siguieron incidiendo de forma clave las inversiones asociadas al Ferrocarril Central, pero el informe también destaca más inversiones en obras de vialidad, en líneas de comunicaciones y en edificios residenciales.
- Y también las exportaciones siguieron empujando, con una suba interanual de casi 19%.
- Luego tuvimos un muy buen desempeño a nivel del consumo de los hogares, que creció 7% frente a un año atrás y según nuestra estimación desestacionalizada subió más de 1,5% respecto a abril-junio. Esto supuso una redinamización muy significativa del consumo privado, que resulta llamativa cuando se tiene en cuenta el pobre desempeño que habían mostrado en el mismo período varios indicadores parciales vinculados al consumo interno y la propia evolución del mercado de trabajo. En ese sentido, es importante advertir que el propio informe del BCU destaca que en el trimestre hubo una contribución muy relevante del gasto en viajes, sobre todo hacia Argentina, que desde el lado de la demanda es sin dudas consumo, pero desde el lado de la oferta supone mayores importaciones.
- En ese sentido, es interesante marcar en términos más generales, que el crecimiento significativo que registró la demanda agregada entre el tercer trimestre de 2021 y el de 2022 fue “cubierto” o “abastecido” (por decirlo de alguna manera) en buena medida por una expansión muy significativa de las importaciones, que crecieron casi 19%.
RA: Está claro. Antes de terminar entonces y a partir de este análisis de los datos del tercer trimestre, ¿cómo quedan las proyecciones de actividad económica para este año y para 2023?
PR:
- Estamos en estos momentos revisando pronósticos a la luz de estos últimos datos.
- Como comentaba antes, las cifras de julio-setiembre dejaron un desempeño algo peor de lo que teníamos estimado, pero al mismo tiempo el BCU revisó al alza las cifras de los dos trimestres previos, con lo cuál en el acumulado del año a setiembre el crecimiento fue muy similar a lo que teníamos estimado. En ese sentido, es probable que la proyección promedio anual de este año no la modifiquemos sustantivamente, y sigamos estimando un crecimiento cercano a 5,5% promedio anual.
- Ahora, para 2023, veníamos trabajando con una expansión de 2% promedio anual, que requiere que la actividad económica tenga cierta reactivación respecto a lo visto en julio setiembre.
- Y el escenario a su vez plantea varias incertidumbres. A nivel de las exportaciones, resulta esperable que veamos un menor dinamismo, incluso pese al impulso que vamos a ver a nivel de la celulosa y asumiendo una mejor temporada turística. De hecho, las cifras de esta última parte de 2022 ya vienen mostrando bajas de las ventas al exterior de bienes.
- A eso se suma, que las inversiones asociadas al proyecto de UPM van a ir llegando a su fin ya en la primera parte del año. Y si bien hay señales de reactivación de la inversión privada en construcción residencial y esperamos también más obras viales y en otras infraestructuras, difícilmente compensen en su totalidad.
- En este marco, nos parece que el crecimiento económico en 2023 dependerá de forma clave de la evolución que mantenga el consumo. En ese sentido, estas cifras del julio-setiembre fueron mejores de lo que estimábamos, pero a nuestro juicio es clave para adelante que los ingresos de los hogares tengan una mejora, esto es que el empleo deje de caer y que los salarios reales comiencen a recuperarse, en un marco de moderación de la inflación.
- En definitiva, Romina, tendremos que seguir analizando esta información más reciente y revisar nuestros modelos para evaluar si corresponden correcciones en los pronósticos, pero tendemos a mantener la visión de que el crecimiento del PIB en 2023 será muy moderado.
