Foto: Daniel Duarte / AFP
EMILIANO COTELO (EC): Paraguay está viviendo semanas agitadas. Como ustedes ya saben, la caída de Ueno Bank derivó en una crisis financiera y política que terminó con la destitución de Santiago Peña por el Senado y la asunción de Pedro Alliana, hasta entonces vicepresidente.
Ya abordamos este tema en el programa, tanto desde lo político, por los vínculos del banco con las autoridades y el posterior juicio político, como desde las causas que llevaron a esta situación, en el diálogo con Gabriela Martínez Palma, periodista paraguaya, y también en la tertulia.
Hoy queremos mirarlo desde otro ángulo, el económico. Paraguay venía siendo una de las economías de mayor crecimiento de la región, había obtenido el grado inversor y se posicionaba como un destino atractivo para la inversión extranjera.
¿Cómo reaccionaron los mercados financieros ante estos sucesos? ¿Está en riesgo el grado inversor que el país consiguió hace pocos años? ¿Por qué canales podría afectar este episodio a la economía paraguaya?
Lo conversamos con el economista Alejandro Vallcorba, de Exante.
ROMINA ANDRIOLI (RA): Alejandro, empecemos por los mercados financieros. ¿Qué pasó con el dólar y el riesgo país?
ALEJANDRO VALLCORBA (AV): Hubo un impacto en las variables financieras, aunque hasta ahora relativamente acotado. La semana pasada, inmediatamente tras la caída de Ueno Bank y hasta la salida de Peña, el dólar llegó a subir casi 10%, y se dio incluso con el Banco Central interviniendo en el mercado para contener la suba. En los últimos días el tipo de cambio bajó algo y hoy cotiza en torno a G$ 6.200, 5% por encima de fines de octubre.
El riesgo país también subió, llegó a estar en casi 160 pbs en el peor momento, más de 30 pbs por encima del nivel previo a la caída de Ueno, pero luego retrocedió y hoy se ubica en torno a 135 pbs, unos 15 pbs por encima de ese nivel previo.
Es decir, hubo un ajuste, pero, por el momento, los mercados no parecen haber revisado sustancialmente su visión sobre los fundamentos de la economía paraguaya. Un riesgo país de 160 pbs en el pico es bajo para lo estridente de esta crisis institucional.
RA: Bien… Alejandro, Paraguay había conseguido el grado inversor hace relativamente poco ¿cómo evaluaron las calificadoras de riesgo lo ocurrido?
AV: Paraguay obtuvo el grado inversor de Moody’s en 2024 y de S&P a fines del año pasado. Fitch era la única de las tres grandes que todavía no se lo había otorgado, aunque tenía la calificación con perspectiva positiva, es decir, con chances de subirla.
Tras la caída de Ueno, Moody’s y S&P señalaron que estos acontecimientos no tienen un impacto inmediato sobre la calificación. Fitch, en cambio, anunció este miércoles que retiró la perspectiva positiva y puso la nota “en observación negativa”, lo que significa que podría bajarla en los próximos meses si los efectos del caso Ueno se extienden al resto de los bancos, a las cuentas públicas o afectan el crecimiento.
RA: Detengámonos primero en Moody’s y S&P. ¿Qué elementos tuvieron en cuenta para mantener la nota?
AV: Ambas coinciden en que Paraguay mantiene las fortalezas que justificaron en su momento el grado inversor. Acá principalmente hacen referencia a un crecimiento económico fuerte, una deuda pública baja, que está algo por debajo del 40% del PIB, un manejo macroeconómico prudente, con disciplina fiscal y un Banco Central que ha ganado credibilidad con su régimen de metas de inflación.
La debilidad institucional, en cambio, no es una novedad para las calificadoras. Ya era el principal punto débil en sus evaluaciones previas y estaba incorporada en la nota que tenían. Lo que ocurrió con Ueno es, en buena medida, la materialización de un riesgo que ya estaba identificado, pero que en principio no pone en tela de juicio la capacidad que tiene el país de pagar su deuda.
También pesa que ambas esperan una transición ordenada y que el gobierno de Alliana mantenga, en líneas generales, el mismo rumbo de la política económica, y consideran que el costo fiscal de la caída de Ueno debería ser acotado.
Ahora bien, que no hayan bajado la nota ahora no quiere decir que no puedan hacerlo más adelante. Las dos calificadoras advierten que, si la incertidumbre política se prolonga o si se resiente la confianza en las instituciones, podrían revisar su evaluación.
RA: Bien… ¿y qué argumentos dio Fitch para ir un paso más allá y poner la nota en observación negativa?
AV: Fitch partía de una situación distinta. No le había otorgado el grado inversor a Paraguay, pero tenía la nota con perspectiva positiva, es decir, con chances de subirla próximamente. Este episodio le quitó ese margen.
De hecho, ya antes de la caída de Ueno, Fitch venía marcando algunas señales de preocupación, de las que también hemos hablado en el programa, como los atrasos en los pagos del Estado a proveedores, la flexibilización de las metas fiscales y demoras en algunos proyectos de inversión de gran escala.
A eso se suma ahora el riesgo de que los efectos de Ueno se extiendan, ya sea al resto del sistema bancario, o a las cuentas públicas, dado que había fondos estatales depositados en el banco por el equivalente a 1,5% del PIB, o al crecimiento económico, por el impacto sobre la confianza de los inversores.
Por eso puso la nota en observación negativa, lo que significa que podría bajarla en los próximos meses. La decisión final va a depender de cómo se gestione la resolución del banco y de si esos efectos logran contenerse.
RA: Vamos ahora al sistema bancario. ¿Hay riesgo de que lo ocurrido con Ueno se contagie al resto de los bancos?
AV: Para dimensionar, Ueno concentraba alrededor del 9% de los depósitos del sistema y tenía unos 3 millones de clientes, en un país de algo más de 6 millones de habitantes.
Con la intervención se activó el Fondo de Garantía de Depósitos, que cubre hasta unos US$ 38.000 por depositante. Con ese límite queda cubierto el 97% de los ahorristas, pero solo en torno al 30% del dinero depositado. El resto corresponde a depositantes grandes, como organismos públicos, entre ellos la seguridad social, y a empresas y ahorristas privados con saldos elevados. Esos fondos dependen de lo que se pueda recuperar de los activos del banco, por lo que los plazos y el monto final son inciertos.
En cuanto al contagio, el Banco Central y las calificadoras coinciden en que el resto de los bancos tiene una situación sólida y que el riesgo para el sistema es acotado, siempre que la resolución sea rápida y ordenada. Igual habrá que seguir de cerca que no haya efectos de segunda vuelta, por ejemplo, una pérdida de confianza que lleve a retiros en otras instituciones. Por ahora no hay señales de retiros generalizados, aunque los datos de depósitos se publican mensualmente, así que habrá que esperar unas semanas para confirmarlo.
RA: Vamos ahora al impacto sobre el crecimiento… como hemos conversado otras veces en el programa, Paraguay viene siendo una de las economías más dinámicas de la región, ¿cómo puede afectar este episodio a la economía?
AV: Vemos tres canales principales.
En el corto plazo, el consumo. Ueno tenía mucha penetración entre pequeños ahorristas, trabajadores independientes y comercios, muchos de los cuales habían ingresado al sistema bancario a través de este banco. El “susto” y las interrupciones en los pagos y el acceso al dinero pueden frenar el gasto. Además, el crédito venía creciendo a más de 16% anual y Ueno explicaba parte de ese crecimiento.
Por otro lado, puede haber una afectación de la inversión. La debilidad institucional ya estaba en el radar, pero este episodio podría llevar a que algunas empresas, sobre todo extranjeras, posterguen decisiones hasta tener mayor certidumbre, algo particularmente relevante dada la cartera de proyectos que tiene Paraguay para los próximos años. Aun queriendo llevar adelante los proyectos, también podría haber dificultades para cerrar el financiamiento hasta que no se disipe la incertidumbre.
Y el otro es en el frente fiscal. Si los fondos públicos depositados en Ueno no se recuperan, el Estado podría tener que cubrir esas pérdidas, en un momento en que el déficit fiscal ya venía en aumento. De todos modos, con una deuda baja, Paraguay tiene margen para absorberlo.
RA: Alejandro, te quería preguntar puntualmente por el de la inversión, dado que en este último tiempo han trascendido noticias de proyectos grandes… ¿cuánto viene contribuyendo la inversión al crecimiento de la economía?
AV: Viene teniendo un rol relevante, y para los próximos años, como adelantabas, hay anuncios de grandes proyectos en sectores como la celulosa, la energía y los centros de datos.
Entre 2015 y 2025 la inversión aportó en promedio 1 punto por año al crecimiento del PIB, y en los últimos dos años ese aporte fue de 2 puntos o más. Para tener una referencia, en Uruguay, en el mismo período, la inversión tuvo un aporte prácticamente nulo o de muy pocas décimas por año al crecimiento del PIB.
Lo mismo con la inversión extranjera directa, que en los últimos tres años se ubicó en torno al 2,5% del PIB. Puede no parecer tanto, pero en Uruguay ronda el medio punto del PIB por año, es decir, una quinta parte que en Paraguay.
RA: Para cerrar, Alejandro, ¿cómo ven las perspectivas para Paraguay?
AV: Todavía pasó muy poco tiempo y el cambio es muy grande, por lo que hay que ser cautelosos. Pero tampoco hay que ser alarmistas. La respuesta de las autoridades hasta ahora fue rápida. El Congreso aprobó en pocos días una ley para agilizar la devolución de los depósitos cubiertos por el Fondo de Garantía, que se empezaron a pagar a los pocos días de la intervención, y se avanza en el traspaso de las cuentas a otros bancos. Eso ayuda a acotar el impacto sobre la economía.
Hacia adelante habrá que seguir varias cosas, como que la resolución de Ueno se complete de forma ordenada, que no haya efectos sobre otros bancos y, sobre todo, cuánto se resiente la inversión. De eso dependerá que el impacto de todo esto sea transitorio o más duradero.
Por ahora, las calificadoras proyectan que la economía siga creciendo entre 3,5% y 4% anual en los próximos años, aunque advierten que hay riesgos a la baja.
